3萬(wàn)億財(cái)政支出難解流動(dòng)性緊張 存款準(zhǔn)備金率或隨時(shí)下調(diào)

　　臨近年底，資金緊張預(yù)期再度來(lái)襲。雖然市場(chǎng)預(yù)計(jì)最后兩個(gè)月財(cái)政支出可能高達(dá)3.2萬(wàn)億元，但是年末資金需求巨大可能使財(cái)政支出不足以彌補(bǔ)流動(dòng)性。鑒于越來(lái)越多的宏觀數(shù)據(jù)都在表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有加速下行的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策有進(jìn)一步放松必要，存款準(zhǔn)備金率可能隨時(shí)下調(diào)。

　　財(cái)政兩月支出3.2萬(wàn)億

　　財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月財(cái)政收入90851.68億元，同比增長(zhǎng)28.1%。如果按照11、12月財(cái)政收入分別增長(zhǎng)15%和13%測(cè)算，全年的財(cái)政收入規(guī)模約為104700億元。

　　然而今年的財(cái)政支出可能不止10.47萬(wàn)億元，因?yàn)檫€有近萬(wàn)億元的財(cái)政赤字。假設(shè)今年實(shí)際財(cái)政赤字與預(yù)算赤字接近，大約為9000億元，那么可供支出的財(cái)政總額將達(dá)到11.37萬(wàn)億元。不過(guò)今年的財(cái)政超收部分并不能全部用于支出，而需要留存部分給下一年。假設(shè)按照2010年36.2%的留存比例，預(yù)計(jì)今年需要留存5420億元，因此全年的財(cái)政支出為109780億元。

　　今年前10個(gè)月已經(jīng)累計(jì)財(cái)政支出77559.6億元，如果按照上述109780億元的全年財(cái)政支出，那么11、12月份的財(cái)政支出規(guī)?？赡苁?2220億元。和過(guò)去幾年相比，財(cái)政支出延續(xù)了年末突擊花錢(qián)的慣例。歷史數(shù)據(jù)顯示，2007年各級(jí)政府在最后一個(gè)月花掉了近1.2萬(wàn)億元，2008年12月政府的財(cái)政支出金額超過(guò)1.5萬(wàn)億，2010年12月份財(cái)政支出高達(dá)18281.3億元。

　　渣打銀行研究認(rèn)為，年末突擊花錢(qián)的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)，財(cái)政部可能在2011年第四季度“花費(fèi)”4-4.5萬(wàn)億元，以確保政府合并預(yù)算赤字接近9000億元的官方目標(biāo)，這樣2011年全年開(kāi)支可能超出初始預(yù)算約19%。

　　雖然最后兩個(gè)月有3.2萬(wàn)億元的財(cái)政支出，但其中22646.6億元是預(yù)算內(nèi)支出，即這部分支出的投向在年初已經(jīng)“名花有主”，因此剩下的9500億元預(yù)算外資金備受關(guān)注。如果這部分全部都用于消費(fèi)，它相當(dāng)于同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額的25%。若全部形成投資，則相當(dāng)于同期全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額的14%。因此，這塊“蛋糕”無(wú)論分給誰(shuí)，都會(huì)在相關(guān)領(lǐng)域形成積極利好。

　　民生證券策略分析師張琢認(rèn)為，“保民生”和“促轉(zhuǎn)型”將是11、12月份財(cái)政政策的兩大基調(diào)。而農(nóng)村電網(wǎng)、城市軌道交通、水利、環(huán)保、保障性住房等五個(gè)領(lǐng)域最有可能成為新增財(cái)政支出的受益者。加上這些領(lǐng)域的“十二五”計(jì)劃投資均在萬(wàn)億元以上，因此預(yù)算外新增資金很可能向這些領(lǐng)域傾斜。

　　流動(dòng)性改善望眼欲穿

　　由于外匯占款急速下滑、公開(kāi)市場(chǎng)到期量銳減、銀行補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金，銀行間資金面最近已開(kāi)始緊張，回購(gòu)利率、拆借利率等資金價(jià)格有所上漲。特別是臨近年底，企業(yè)、個(gè)人的資金需求增加，而銀行因?yàn)榇婵钕陆狄裁媾R著存貸比考核的壓力，因此目前整個(gè)市場(chǎng)將目光集中到財(cái)政支出，冀望其能夠緩解資金面的燃眉之急。

　　不過(guò)，渣打銀行認(rèn)為，由于今年春節(jié)在1月份，年末銀行存貸比考核、企業(yè)會(huì)計(jì)結(jié)算時(shí)間窗口、春節(jié)前的傳統(tǒng)現(xiàn)金需求疊加，使資金緊張狀況更加嚴(yán)重，因此財(cái)政支出可能不足以彌補(bǔ)流動(dòng)性。今年年底之前，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性有所增加，在明年1月份之前降低存準(zhǔn)率的壓力很大。

　　同時(shí)，越來(lái)越多的宏觀數(shù)據(jù)都在表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有加速下行的風(fēng)險(xiǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，10月單月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為12.5%，比9月份的19.1%大幅下降6.6個(gè)百分點(diǎn)。從月度環(huán)比情況來(lái)看，10月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比增速為-3.7%，9月份環(huán)比增長(zhǎng)是6.45%，這意味著整個(gè)工業(yè)企業(yè)盈利的下降遠(yuǎn)比表面數(shù)據(jù)嚴(yán)重。

　　“10月份當(dāng)月利潤(rùn)再次大幅下降，盈利進(jìn)一步惡化?！睎|北證券000686,股吧宏觀分析師王國(guó)兵認(rèn)為，內(nèi)外需下降的趨勢(shì)已經(jīng)形成，年底的兩個(gè)月盈利進(jìn)一步快速下降的判斷，全年可能在19%-20%，但這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)沒(méi)有多大意義，高增長(zhǎng)僅是前8個(gè)月的功勞，而非當(dāng)下，企業(yè)盈利已經(jīng)快速惡化。

　　海通證券600837,股吧宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉鐵軍認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于房地產(chǎn)投資下滑和出口下滑的雙重疊加。房地產(chǎn)調(diào)控使得房地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)大幅下滑，不斷變差的外圍經(jīng)濟(jì)將拖累我國(guó)出口。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾已經(jīng)從通脹回到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策有進(jìn)一步放松必要。

　　國(guó)泰君安也認(rèn)為，央行對(duì)全國(guó)20多家農(nóng)村合作銀行恢復(fù)執(zhí)行正常的存款準(zhǔn)備金率所釋放的政策信號(hào)相當(dāng)明確，在目前熱錢(qián)流出、貨幣市場(chǎng)資金偏緊、準(zhǔn)備金補(bǔ)繳壓力加大的背景下，未來(lái)隨時(shí)有下調(diào)全部金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的可能。

來(lái)源：大眾證券報(bào) 作者：李宇欣 劉揚(yáng)

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