定向債疏解創(chuàng)業(yè)板再融資之困 小額快速或成關(guān)鍵詞

　　創(chuàng)業(yè)板自設(shè)立以來，多數(shù)創(chuàng)新型企業(yè)借力資本市場募集到發(fā)展急需用的資金，極大增強了公司的資金實力。兩年來，部分上市公司計劃內(nèi)募集資金也已使用完畢。創(chuàng)業(yè)板再融資作為制度性問題被提上議程。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，允許創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行定向債，既適應(yīng)其持續(xù)融資需求，多渠道破解中小企業(yè)融資難題，又可在股東持股比例不變的前提下，優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)公司良性發(fā)展。從創(chuàng)業(yè)板定向債的初步制度安排來看，“小額”、“快速”或成為今后創(chuàng)業(yè)板再融資的主要特點。

　　超募現(xiàn)象有所緩解

　　創(chuàng)業(yè)板的推出及時解決了眾多中小型創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，截至11月25日，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今，276家上市公司實際募集資金共計1814.13億元，平均每家公司籌資凈額約6.57億元。276家創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金共計1140.22億元。

　　創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初，投資者參與熱情較高，新股發(fā)行市盈率高企，超募的問題一直受到社會公眾的廣泛關(guān)注。隨著新股發(fā)行體制改革不斷深化，創(chuàng)業(yè)板初期發(fā)行市盈率高企狀況得到修正。自2011年以來創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象已有所緩解。

　　據(jù)統(tǒng)計，2010年第四季度，創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率為90.56倍，2011年前三個季度平均發(fā)行市盈率分別為66.90倍、44.18倍和39.91倍。其中，發(fā)行市盈率超過100倍的創(chuàng)業(yè)板公司共有16家，多數(shù)集中在2010年底發(fā)行上市。新研股份300159、星河生物300143和沃森生物300142三家公司分別以150.82倍、138.46倍和133.80倍的發(fā)行市盈率位居前三甲。

　　從超募的資金量來看，2009年IPO的42家創(chuàng)業(yè)板公司超募資金總計135.81億元；2010年全年創(chuàng)業(yè)板公司IPO超募資金共計624.69億元；到了2011年截至11月25日，創(chuàng)業(yè)板公司IPO超募資金則375.56億元。國民技術(shù)300077、碧水源300070和沃森生物超募資金分別高達19.64億元、18.71億元和18.07億元。

　　伴隨著創(chuàng)業(yè)板新股定價的理性回歸，募集資金較多的情況也有所改變，部分公司甚至出現(xiàn)資金募集不足的現(xiàn)象。2011年中期，星星科技300256、精鍛科技300258、東寶生物300239和洲明科技300232四家創(chuàng)業(yè)板公司均出現(xiàn)不同程度的資金募集不足。其中，星星科技實際募集資金與計劃內(nèi)募投資金的缺口達1.06億元。

　　資金使用有序進行

　　針對創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)的超募問題，深交所于2010年4月制定并發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號——超募資金使用》，對超募資金的存放和使用提出了基本要求，對超募資金的使用程序作了明確規(guī)定。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)業(yè)板公司上市前經(jīng)營規(guī)模普遍較小，管理層缺乏運作大資金、大項目的經(jīng)驗。如果投資項目選擇不當(dāng)，極有可能造成上市公司資產(chǎn)流失，損害投資者的利益。因此，強化募集資金使用監(jiān)管對創(chuàng)業(yè)板公司而言十分必要。

　　通過嚴(yán)格監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)范和誠信意識不斷加強，募集資金使用按計劃有序進行。統(tǒng)計顯示，2010年上市的117家公司中，截至今年三季度，募資使用總額為322.96億元，占其首發(fā)募資總額907.55億元的35.59%；2011年上市滿半年的56家公司中，截至今年三季度，募資使用總額為79.7億元，占其首發(fā)總募資額419.36億元的19%。

　　據(jù)統(tǒng)計，截至11月25日，超過八成以上的創(chuàng)業(yè)板公司對全部或部分超募資金做出了使用安排。21.89%的超募資金得到有效使用。其中，大禹節(jié)水300021和華星創(chuàng)業(yè)300025超募資金均已實際使用完畢，另有吉峰農(nóng)機300022等7家公司使用比例超過80%。

　　除了IPO募集投資項目，創(chuàng)業(yè)板公司并購重組活動投入資金量也比較大。創(chuàng)業(yè)板公司上市前基本靠內(nèi)部積累滾動式成長，對外投資規(guī)模小，成長緩慢。上市后，這些公司借力資本市場，利用收購兼并實現(xiàn)快速發(fā)展。

　　據(jù)統(tǒng)計，截至2011年9月30日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)生大小并購交易共計125筆，并購總額43.8億元，平均每筆并購金額超過3500萬元，78%的交易為股權(quán)收購。實施并購交易最多的是愛爾眼科300015，先后實施了16筆并購交易，累計交易金額3.2億元，上市網(wǎng)點從上市前的19家增加到36家。

　　少數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司開始試水跨國并購的探索。萬順股份300057斥資7.5億元收購新加坡上市公司上海亞洲旗下江蘇中基和江陰中基各75%的股權(quán)；金亞科技300028斥資2.29億一舉收購AIM市場的上市公司哈佛國際100%股權(quán)。

　　今年以來，立思辰300010等4家公司提出定向增發(fā)股份方案，但都屬于并購交易，并非真正意義上的股權(quán)融資范疇。

　　“小額”“快速”或成關(guān)鍵詞

　　實際上，早在今年初，深交所理事長陳東征就曾表示，創(chuàng)業(yè)板小額快速再融資制度今年有望推出。

　　從證監(jiān)會和深交所關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定向債的各項制度安排來看，“小額”、“快速”或成為今后創(chuàng)業(yè)板再融資的主要特點。

　　證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人此前曾表示，在有關(guān)再融資規(guī)則出臺前，啟動創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行債券，主要是考慮到創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)規(guī)模較小，普遍存在“輕資產(chǎn)”、資產(chǎn)負(fù)債率偏低等特點，通過發(fā)行公司債券，既破解中小企業(yè)融資難題，又能在保證股東持股比例不變的前提下優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)公司良性發(fā)展。

　　根據(jù)證監(jiān)會的安排，創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行公司債券執(zhí)行《公司債券發(fā)行試點辦法》有關(guān)規(guī)定，所發(fā)行公司債券是公司依照程序發(fā)行、約定在一年以上期限還本付息的有價證券。在發(fā)行對象數(shù)量、發(fā)行方式等方面參照非公開發(fā)行股票的有關(guān)規(guī)定。發(fā)行對象數(shù)量不超過10名。此外，創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行公司債券不進行公開轉(zhuǎn)讓，深交所將為這類債券提供一定的轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

　　根據(jù)《公司債券發(fā)行試點辦法》有關(guān)規(guī)定，發(fā)行后公司債券累計余額不得超過最近一期期末凈資產(chǎn)總額的40%。創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)規(guī)模較小，因而所發(fā)行的公司債券募集資金額度較小。

　　深交所副總經(jīng)理陳鴻橋今年9月曾表示，深交所要探索研究“小額”“快速”再融資的制度，要區(qū)別對待小額再融資審批。他建議，監(jiān)管部門審查時要簡化程序、加快審核速度、縮短周期和時間。

來源：中國證券報　周少杰

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