財(cái)政體系重塑，地方債才能名副其實(shí)

　　自上海、廣東自發(fā)3年和5年期地方債收益率分別以3.10%、3.30%和3.08%、3.29%成功發(fā)行以來(lái)，11月21日浙江省自行發(fā)行的3年期和5年期地方債利率走低至3.01%、3.24%。當(dāng)前地方自發(fā)的3年和5年期地方債利率不僅低于今年財(cái)政部代發(fā)的同期地方債3.67%-4.07%和3.70%-4.30%之利率，而且都低于3年和5年到期國(guó)債收益率算術(shù)平均值的3.14%和3.35%。

　　應(yīng)該說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)給予滬粵浙等自發(fā)地方債低于同期國(guó)債的收益率應(yīng)屬本可預(yù)料的情理范疇之內(nèi)。從最終償付主體之角度考量，財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債可權(quán)作是全國(guó)納稅人集體償付能力之表征，即國(guó)債內(nèi)含有發(fā)達(dá)省份向欠發(fā)達(dá)省份信用增級(jí)之隱性條款，因?yàn)榘l(fā)達(dá)省市對(duì)全國(guó)財(cái)政的貢獻(xiàn)度高于欠發(fā)達(dá)省市；而滬粵浙等自發(fā)的地方債主要基于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)和財(cái)力之信用保證，在不出現(xiàn)赤字貨幣化下，其償付能力和信用高于國(guó)債不足為奇；是為當(dāng)前美國(guó)國(guó)債信用評(píng)級(jí)低于許多跨國(guó)公司之緣由。而且，自發(fā)地方債是地方負(fù)債顯性化、規(guī)范化和權(quán)責(zé)透明化的正名之舉，這無(wú)疑可降低發(fā)達(dá)省份發(fā)債的市場(chǎng)交易成本，而且發(fā)行地方債所帶來(lái)的地方政府信用級(jí)差效應(yīng)，可促進(jìn)地方政府間展開激勵(lì)相容式財(cái)政和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型博弈；當(dāng)然一旦地方市政債常規(guī)化，欠發(fā)達(dá)省市將面臨較高的信用級(jí)差成本。

　　目前試點(diǎn)的自發(fā)地方債要成為真正意義上的地方債，需受益于財(cái)政體系的重塑。殊不知，目前市場(chǎng)熱捧地方債主要是基于金融壓抑和有效儲(chǔ)蓄緊俏下的權(quán)宜之舉。一則當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房市都趨向疲弱，而金融脫媒現(xiàn)象嚴(yán)峻，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)烈度的上升使金融機(jī)構(gòu)面臨優(yōu)良借貸主體有限的金融壓抑，而正名下的地方債無(wú)疑為金融機(jī)構(gòu)提供了顯性地方財(cái)政擔(dān)保；一則人口老齡化下儲(chǔ)蓄率趨降是長(zhǎng)期趨勢(shì)，加之當(dāng)前收入分配體系過(guò)度向政府和企業(yè)傾斜，致使財(cái)政存款成為了銀行爭(zhēng)取巨額存款的主要來(lái)源之一，而銀行購(gòu)買地方債可為其爭(zhēng)取地方財(cái)政存款或地方財(cái)政庫(kù)管理提供可能。

　　與此同時(shí)，正在試點(diǎn)的自發(fā)地方債是在近年來(lái)地方債務(wù)井噴下啟動(dòng)的，目前滬粵浙等試點(diǎn)發(fā)行的地方債依然是基于地方政府名義上的財(cái)政擔(dān)保債券?；诖?，第一，市場(chǎng)無(wú)法有效厘清這些地方政府真正的財(cái)政收入與負(fù)債狀況，這使得單憑地方經(jīng)濟(jì)和財(cái)政收入狀況很難有效評(píng)估地方政府的債務(wù)償付能力，從而難以為地方債進(jìn)行有效信用評(píng)級(jí)。其二，鑒于缺乏諸如政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、《政府破產(chǎn)法》和《預(yù)算法》等具有激勵(lì)相容性的硬約束體系，地方政府出于降低融資成本之考量會(huì)傾向于用低成本的地方債替換過(guò)去高成本的銀行貸款和城投債等；同時(shí)若即將修訂的《預(yù)算法》未能在厘定地方赤字比重等方面獲得突破，且缺乏《政府破產(chǎn)法》支持地方政府破產(chǎn)重組等，為地方發(fā)債正名更多的是賦予地方舉債權(quán)，難以使地方政府規(guī)范成為真正獨(dú)立的財(cái)政舉債實(shí)體。

　　接下來(lái)，人大和財(cái)政部應(yīng)該研究制定政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、出臺(tái)《政府破產(chǎn)法》和修訂《預(yù)算法》等，為真正名實(shí)相符的地方債體系構(gòu)建有效的激勵(lì)相容性制度體系。

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