資金面拐點(diǎn)確認(rèn) A股流動性年內(nèi)逐步改善

10月份以來，從公開市場凈投放，到央票收益率下行，再到新增信貸放量，資金面好轉(zhuǎn)的預(yù)期不斷兌現(xiàn)。同時(shí)，隨著貨幣供應(yīng)量環(huán)比止跌回升，市場預(yù)期未來流動性仍有較大的改善空間，A股內(nèi)部資金流動性或?qū)⒃谀陜?nèi)迎來曙光。

資金面拐點(diǎn)已確認(rèn)

1年期央票作為市場基準(zhǔn)利率的風(fēng)向標(biāo)，其走向一直備受關(guān)注。上周及本周1年期央票利率連續(xù)下降，市場普遍認(rèn)為，此舉即使不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松，也表明政策微調(diào)進(jìn)一步確認(rèn)。

此前，央行連續(xù)兩周共計(jì)凈投放資金1630億元后，本周公開市場可能轉(zhuǎn)向凈回籠，因?yàn)槿?60億元到期量已被520億元央票回籠殆盡。即使如此，銀行間資金價(jià)格仍在下跌，隔夜拆借利率已經(jīng)連續(xù)四天維持在3%以下的低水平，7天、14天的拆借利率也都跌回到了4%以下。四大區(qū)域的票據(jù)直貼利率已經(jīng)從13%的高位回落至7%的水平。

分析人士認(rèn)為，下半年以來央行一直在逐步放松流動性，這從回購利率均值不斷下降就能夠看出。近期節(jié)奏有所加快，可能是由于10月份外匯占款出現(xiàn)了大幅下滑，央行必須主動投放流動性以保證基礎(chǔ)貨幣的正常增長。

10月份人民幣貸款增加5868億元，環(huán)比9月份4700億元大幅反彈千億元，增長部分全部來自中長期貸款和企業(yè)部門貸款，表明信貸投放更著眼于長期的經(jīng)濟(jì)增長，使信貸持續(xù)增長的預(yù)期強(qiáng)化。

主要從事貨幣和流動性研究的中信建投宏觀經(jīng)濟(jì)分析師王洋微博

王洋聽眾：827267人

+收聽已收聽最新消息 2011年11月16日 09:51我覺得世界杯預(yù)選賽之后該是中國足球總清算的的時(shí)候了，成績這么差，居然還養(yǎng)了一窩貪官，連垃圾都不如！這樣的領(lǐng)導(dǎo)還到處當(dāng)董事長，這是誰給的權(quán)利？！這種在國家機(jī)關(guān)和國企中流行了幾十年的中國特色的用人方式還要繼續(xù)多久？更多認(rèn)為，2011年以收緊為基調(diào)的政策應(yīng)該說已經(jīng)漸入尾聲，2012年的政策將以維穩(wěn)和轉(zhuǎn)型為基調(diào)，這在2011年的10月開始看到了，判斷流動性拐點(diǎn)已至。

流動性回升空間大

實(shí)際上，11月份以來，市場已經(jīng)明顯感覺到流動性趨于寬松，但對未來資金面改善空間還存有疑慮。然而，招商證券銀行業(yè)分析師羅毅認(rèn)為這種擔(dān)憂有點(diǎn)多余。首先，10月份MI、M2較9月份環(huán)比已經(jīng)明顯增加，貨幣供應(yīng)量開始觸底回升；其次，四季度新增貸款額度相對較為寬松，預(yù)計(jì)11、12月份有6000億以上規(guī)模。

未來公開市場到期資金量減少，也使市場有些擔(dān)憂。其中，11月份到期量3250億元，目前已回籠530億元，而12月到期資金量僅為550億元。羅毅表示，鑒于目前資金面較為寬松，央行可能將大部分將到期的資金量展期到后續(xù)月份，平滑各月份的資金到期量。若資金利率飆升，央行可能通過逆回購操作注入流動性，不排除其他定向?qū)捤傻呢泿耪叩某雠_。

自11月15日到明年的2月15日，中小銀行陸續(xù)有4筆表外業(yè)務(wù)計(jì)提存款準(zhǔn)備金，金額約為4000億元，可能占用中小銀行部分資金。但是中農(nóng)工建交五大行表外業(yè)務(wù)保證金計(jì)提準(zhǔn)備金已繳納完畢，將極大緩解銀行間因準(zhǔn)備金上繳帶來的壓力。而東方證券認(rèn)為，面對這種情況，央行有可能適度差別化下調(diào)準(zhǔn)備金率，調(diào)整有可能偏向中小銀行，實(shí)行差別化的操作。

此外，年末財(cái)政存款釋放也會極大改善資金面。按照年初預(yù)算，全年財(cái)政安排的支出為100220億元，前十個(gè)月全國完成財(cái)政支出77559.6億元，11、12月份全國財(cái)政還需要支出22660.4億元。前10個(gè)月我國財(cái)政累計(jì)盈余1.33萬億元，去年財(cái)政盈余可能為1.4-1.5萬億元，這使得11、12月份財(cái)政支出超額增加1.5萬億左右。因此未來兩個(gè)月財(cái)政存款渠道將月均投放7000多億元的流動性。

政策引導(dǎo)資金入市

2011年市場低迷有兩個(gè)重要的直接原因：一是偏緊貨幣政策導(dǎo)致的市場利率上升，資金流向固定收益產(chǎn)品；另一個(gè)則是單邊市場擴(kuò)容下市場時(shí)時(shí)面臨的巨大融資壓力。中金公司認(rèn)為，股市的資金供需平衡改善需要兩個(gè)必要條件：一是，政策驅(qū)動資金成本下降，從而推動居民資產(chǎn)重新配置，回流股票市場；二是，制度引導(dǎo)長期資金入市。目前看來，引導(dǎo)長期資金入市或是可以期待的制度性紅利。

溫州、福建等地的調(diào)研信息顯示，民間資金不再大規(guī)模外借了，當(dāng)前主要工作是收款，體現(xiàn)在律師接受民貸糾紛的案件猛增，這部分資金是否重新回流資本市場還需要觀察。同時(shí)，目前房地產(chǎn)市場價(jià)格調(diào)整信號明顯，炒房資金的出逃可以預(yù)期，而且銀監(jiān)會針對銀行理財(cái)產(chǎn)品新規(guī)出臺后，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量減少。這些資金都可能成為股市資金的潛在來源。

宏源證券首席策略分析師酈彬認(rèn)為，前瞻性的看，A股內(nèi)部流動性在年內(nèi)可能逐步改善。證監(jiān)會要求新上會企業(yè)需完善分紅政策后再上報(bào)IPO方案一方面意味著IPO審批可能放緩，A股內(nèi)部資金需求壓力減緩；從供給面看，完善分紅政策可能吸引更多社保及險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)長線資金入市，增加A股資金供給。而從存量資金來看，目前基金倉位在10月從絕對高位下降至谷底后開始小幅反彈，且大部分為主動性加倉。

海通證券也認(rèn)為，雖然資金面可持續(xù)性受考驗(yàn)，市場短期可能存在調(diào)整壓力，但是調(diào)整之后，政策后手是市場短線回升的推力，而場外資金是市場中線的推力。龐大社會存量資金重新分配，將推動A股產(chǎn)生可持續(xù)的大級別反彈。

來源：大眾證券報(bào) 李宇欣

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀