地方自行發(fā)債首戰(zhàn)告捷　全面鋪開(kāi)仍需謹(jǐn)慎

作為全國(guó)第一個(gè)自行發(fā)債的試點(diǎn)城市，上海2011年首期地方政府債券于本月15日成功面市，并獲得投資機(jī)構(gòu)熱捧。

分析人士指出，由于首批試點(diǎn)四省市“自行發(fā)債”的額度仍在財(cái)政部年初預(yù)算的2000億元地方債范圍之內(nèi)，即由財(cái)政部代償本息，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重暫定為零，且享受免稅優(yōu)惠，因此在信用風(fēng)險(xiǎn)方面與財(cái)政部代發(fā)地方政府債并無(wú)明顯區(qū)別，主要是發(fā)行程序下放地方，為后續(xù)地方政府“自主發(fā)債”探路。

地方發(fā)債成功試水

共計(jì)71億元的首期上海市政府債券一經(jīng)發(fā)行便受到機(jī)構(gòu)追捧，中標(biāo)利率接近甚至低于同期限國(guó)債 估 值 ， 其 中3年 期 地 方 債 的 中 標(biāo) 利 率 為3.10%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為3.5倍；而同時(shí)發(fā)行的5年期品種，中標(biāo)利率為3 .30%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為3 .1倍。

對(duì)比中債數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)銀行間3年及5年期固定利 率 國(guó) 債 的 到 期 收 益 率 分 別 為3 .1 5 0 4 %和3.2998%。

“鑒于上海財(cái)政支撐較強(qiáng)，加上其自身經(jīng)濟(jì)總量保持在全國(guó)前列，金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，此次拔得四省市地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)頭籌合情合理?！眹?guó)海證券固定收益研究員陳瀅在接受記者采訪(fǎng)時(shí)坦言，“當(dāng)然，以國(guó)開(kāi)行主導(dǎo)的主承銷(xiāo)商實(shí)力強(qiáng)大，吸引眾多金融機(jī)構(gòu)參與交投也成為直接影響債券發(fā)行的重要因素?！?

值得一提的是，本期債券發(fā)行當(dāng)日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中再度下調(diào)了1年期央票發(fā)行利率約8個(gè)基點(diǎn)，至3.4875%?！昂翢o(wú)疑問(wèn)，該債券發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇，準(zhǔn)確抓住了市場(chǎng)的又一輪下行。”一位參與招投標(biāo)的商行交易員表示，“發(fā)行利率低于市場(chǎng)預(yù)期雖在意料之外又在情理之中?！?

有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，上海地方政府自行發(fā)債的成功試水，為后續(xù)發(fā)行打下了堅(jiān)實(shí)的信心基礎(chǔ)。

對(duì)于即將發(fā)行的粵、浙、深地方政府債券，多數(shù)機(jī)構(gòu)同樣表現(xiàn)出了樂(lè)觀(guān)態(tài)度“鑒于兩品種債券的期限較好，且目前相同期限的國(guó)債發(fā)行不多，可視為良好的替代產(chǎn)品。”華龍證券的一位交易員稱(chēng)“在當(dāng)前市場(chǎng)資金面寬松的情況下，債券需求料將較大，預(yù)計(jì)該券種招標(biāo)利率仍將接近同期限國(guó)債估值?！?

多因素助推發(fā)行受捧

事實(shí)上，從機(jī)構(gòu)買(mǎi)券踴躍的行為可以看出，上海自身的信用狀況也得到了市場(chǎng)的普遍認(rèn)可。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，財(cái)政部已代發(fā)8期地方債，3年期債券利率區(qū)間在3.67%—4.07%，5年期債券利率在3.70%—4.30%。可見(jiàn)，上海自行發(fā)債融資成本遠(yuǎn)低于財(cái)政部代發(fā)。

上海新世紀(jì)資信評(píng)估有限公司公共融資部總經(jīng)理曹明指出，“低于同期限國(guó)債發(fā)行利率以及財(cái)政部代發(fā)地方債，可以看出市場(chǎng)對(duì)于上海的財(cái)政狀況、經(jīng)濟(jì)狀況、信用狀況都高度認(rèn)可?！?

而財(cái)政部財(cái)科所金融研究室主任趙全厚亦表示，選擇上海等地作為試點(diǎn)，主要有三個(gè)原因，一是這些地方靠近金融中心，或本身就是金融中心，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)操作熟悉、就近方便；二是這些地方政府內(nèi)部金融管理人才素質(zhì)較高；三是試點(diǎn)地區(qū)償債能力比較好。

不僅如此，年內(nèi)利率債券供求失衡也是造成此次發(fā)債認(rèn)購(gòu)火爆的主因之一。盡管?chē)?guó)內(nèi)利率拐點(diǎn)已現(xiàn)，但投資者卻面臨無(wú)債可買(mǎi)的尷尬局面。在今年僅剩的一個(gè)多月里，利率產(chǎn)品的供給已所剩無(wú)幾，三大政策性銀行發(fā)債額度基本用完，記賬式附息國(guó)債也主要是超長(zhǎng)債居多，銀行偏愛(ài)的3-5年中期品種尤為稀缺?；诙鄶?shù)空倉(cāng)機(jī)構(gòu)急于為明年建倉(cāng)，故進(jìn)一步拉低利率產(chǎn)品收益率無(wú)可厚非，加上由財(cái)政部代為還本付息的上海地方政府債券仍屬?lài)?guó)債范疇，其“銀邊債”、“準(zhǔn)國(guó)債”的身份吸引了市場(chǎng)諸多需求。

全面鋪開(kāi)仍需謹(jǐn)而慎行

地方自行發(fā)債可以說(shuō)是打開(kāi)了地方政府融資渠道的“前門(mén)”，為化解地方政府融資平臺(tái)問(wèn)題提供了新的疏導(dǎo)方式，也從側(cè)面反映出市場(chǎng)信心正在恢復(fù)，投資者接受程度有所提高。

在財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康看來(lái)，面對(duì)數(shù)額巨大的地方債，防患于未然非常可貴。而一個(gè)疏堵結(jié)合、有堵有疏、走向陽(yáng)光融資的制度建設(shè)，把地方融資、整體配套改革和今后市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所要求的財(cái)稅體制健全化結(jié)合起來(lái)，才是從根本上解決問(wèn)題的方法。

展望后市，如果能建立起一套自主發(fā)債的管理機(jī)制，在地方資金需求仍十分旺盛的背景下，地方債規(guī)?？赡軙?huì)擴(kuò)容。

然而，有專(zhuān)家提醒，如果缺乏完善的評(píng)級(jí)體系，上海試點(diǎn)的成功，并不代表未來(lái)可以大范圍鋪開(kāi)。同樣，在這樣一個(gè)特殊的拐點(diǎn)時(shí)期，發(fā)行利率低于預(yù)期也不代表未來(lái)可以保持低位，發(fā)行利率更可能向信用定價(jià)的合理水平回歸。

就目前來(lái)看，債券市場(chǎng)已從情緒宣泄型的行情向政策推動(dòng)型行情演變。資金的實(shí)質(zhì)寬松和對(duì)未來(lái)政策的美好想象，繼續(xù)驅(qū)動(dòng)著利率產(chǎn)品收益率的下降。

來(lái)自中信建投證券的研究觀(guān)點(diǎn)指出，雖然資金面的寬松在降低了資金成本的同時(shí)，也使得投資行為更加游刃有余。但目前利率行情有向政策預(yù)期透支型行情演化的跡象，需謹(jǐn)防強(qiáng)弩之末。

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

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