貨幣政策適度松動(dòng)時(shí)機(jī)已經(jīng)到來

　　上證指數(shù)在最近一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了一波明顯的獨(dú)立行情，從某種程度上看，市場(chǎng)已經(jīng)開始預(yù)期中國貨幣政策的松動(dòng)。在資金面上，反映銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的SHIBOR持續(xù)出現(xiàn)下跌，這表明央行已開始改變長(zhǎng)期以來對(duì)資金的嚴(yán)控基調(diào)。同樣，國債的收益率、利率掉期價(jià)格也出現(xiàn)了快速下滑，這些也都表明市場(chǎng)正在等待政策轉(zhuǎn)向。

　　筆者認(rèn)為，不久前公布的10月份CPI指數(shù)是觀測(cè)貨幣政策取向的第一個(gè)重要時(shí)間窗口，鑒于目前這個(gè)指標(biāo)明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，那么貨幣政策的持續(xù)放松將是題中應(yīng)有之意。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)的情況來看，目前有幾個(gè)動(dòng)向值得關(guān)注，對(duì)判斷未來幾個(gè)季度的貨幣政策走向有著明顯的指導(dǎo)意義。

　　首先，困擾市場(chǎng)已久的問題是歐債危機(jī)。從目前來看，在希臘公投鬧劇之后，意大利將是另一個(gè)出現(xiàn)問題的國家。這也表明，歐元區(qū)的國內(nèi)政治將進(jìn)一步影響歐債的解決路徑，其不可控性也在增加，歐債問題可能有進(jìn)一步惡化可能。雖然這些問題都存在不確定性，但可以確定的是，歐洲經(jīng)濟(jì)將面臨較長(zhǎng)時(shí)間的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速也可能進(jìn)一步下滑。這對(duì)中國來說，當(dāng)然不是一個(gè)好消息，因?yàn)闅W盟是中國的第一大出口目的地，如果歐盟的需求出現(xiàn)了明顯降低，中國也將受到一定的影響。

　　筆者從近段時(shí)間與一些跨國企業(yè)的交流中也發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)普遍反映對(duì)歐洲的出口有明顯的下降趨勢(shì)，這一狀況短期內(nèi)也難以緩解。在未來兩三個(gè)月，我們可能會(huì)看到中國的出口增速將明顯下滑。

　　值得注意的是，澳大利亞央行和歐洲央行都于近期相繼宣布降息，表明它們已經(jīng)監(jiān)測(cè)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的減緩，外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放緩需要一段時(shí)間才會(huì)傳導(dǎo)到中國。但目前外部環(huán)境惡化已經(jīng)成為事實(shí)，這要求中國的貨幣政策逐步放松，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，中國的通脹指標(biāo)在未來可能明顯放緩，10月份CPI指數(shù)將是第一個(gè)重要的觀測(cè)窗口，但從中國經(jīng)濟(jì)的過去表現(xiàn)來看，一旦國際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯下滑，中國的PPI指標(biāo)將首先走軟，隨后CPI也將開始下降。在過去數(shù)輪經(jīng)濟(jì)周期中，這樣的關(guān)系顯得十分明顯。

　　近期，國際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了大幅度下降，國內(nèi)鐵礦石價(jià)格的下降幅度也超過了20％，這些已明顯反映在10月份PPI的大幅下滑中。未來兩三個(gè)月的CPI指數(shù)也將因此出現(xiàn)走軟的趨勢(shì)，發(fā)改委也明確表示，今年最后兩個(gè)月的CPI增速將低于5％。從近期食品價(jià)格的大幅下滑來看，目前整體通脹壓力在未來數(shù)月將處于明顯的減緩狀態(tài)。對(duì)中國央行來說，通脹走軟將為其放松貨幣政策提供先決條件。

　　再次，中國房地產(chǎn)價(jià)格下跌，也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管銀監(jiān)會(huì)聲稱，中國商業(yè)銀行能承受房?jī)r(jià)下跌40％的風(fēng)險(xiǎn)，但事情可能遠(yuǎn)非想象中的那么輕松。中國仍應(yīng)謹(jǐn)防房地產(chǎn)市場(chǎng)的“硬著陸”。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)也有著較為明顯的相關(guān)性，一旦房?jī)r(jià)出現(xiàn)2008年時(shí)的下跌幅度，中國經(jīng)濟(jì)將很可能進(jìn)入弱增長(zhǎng)周期。

　　此外，社會(huì)關(guān)心的中小企業(yè)融資難問題，也需要貨幣政策的配合。實(shí)際上，中小企業(yè)融資難是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問題，需要解決所有制問題，并實(shí)施規(guī)模龐大的金融體制改革。

　　這樣的改革需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，既得利益集團(tuán)也將成為改革的羈絆。在這種情況下，短期政策需要貨幣政策的適度放松，來為中小企業(yè)提供關(guān)鍵的流動(dòng)性支持。退一步說，只有滿足了國有企業(yè)和地方政府的融資需求，中小企業(yè)才能獲得銀行的流動(dòng)性。這當(dāng)然是無奈之舉，但中小企業(yè)一旦大面積倒閉，隨之而來的失業(yè)問題也是中國經(jīng)濟(jì)不能承受之重。

　　由上述分析顯見，目前各方面條件都支撐貨幣政策可以適度放松，當(dāng)然，放松的順序也很重要。筆者認(rèn)為，降低存款準(zhǔn)備金率可以作為先行步驟，應(yīng)盡快降低商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)可以考慮降低中小銀行的存款準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)，來為中小企業(yè)提供一定的支持。在通脹明顯下行后，可以考慮是否應(yīng)該放松利率政策。

來源：上海證券報(bào) 作者：劉利剛（澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)）　　

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