等待政策進(jìn)一步明朗 指標(biāo)股行情有望重現(xiàn)

　　市場(chǎng)又走到了十字路口。宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)性下滑在進(jìn)一步確立、地產(chǎn)調(diào)控不松手、信貸數(shù)據(jù)卻又顯示放松信號(hào)若隱若現(xiàn)、外圍市場(chǎng)明暗難辨、歐債危機(jī)時(shí)晴時(shí)雨，這些信號(hào)交雜在一起，難以給市場(chǎng)明確的方向指引，而在基金等機(jī)構(gòu)投資者急促加倉(cāng)之后，剛剛過(guò)去的一周指數(shù)卻明顯滯漲，獲利盤回吐壓力顯露，市場(chǎng)彷徨在初冬的迷霧之中。

　　厘清目前最主要的線索很有必要，我們需要思索幾個(gè)問(wèn)題：一是外圍市場(chǎng)的干擾度究竟有多大？對(duì)于目前的歐債危機(jī)A股市場(chǎng)的關(guān)注和“投入”會(huì)到何種程度？客觀來(lái)看，國(guó)慶節(jié)之前外圍市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)的情緒感染波動(dòng)影響是比較大的，但節(jié)后政策局部微調(diào)信號(hào)透露，使得A股呈現(xiàn)出一定的獨(dú)立性，脫離外圍市場(chǎng)的影響、相對(duì)獨(dú)立運(yùn)行。因此，盡管接下來(lái)希臘、意大利等歐債“地雷”還會(huì)頻繁炸響，陰晴不定的格局還將繼續(xù)一段時(shí)間，但估計(jì)對(duì)A股的沖擊力度不會(huì)太大。

　　二是上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期的擾動(dòng)項(xiàng)暫時(shí)消退而形成真空期，業(yè)績(jī)預(yù)期怎么變化？近一段時(shí)間以來(lái)市場(chǎng)集中注意力在如何避免季報(bào)地雷上，業(yè)績(jī)預(yù)期也隨著季報(bào)的公布而到達(dá)一個(gè)相對(duì)的極端，“地雷”公司的股價(jià)也對(duì)這種預(yù)期有了比較充分的反映。從現(xiàn)在到年報(bào)公布有一段非常長(zhǎng)的時(shí)間，市場(chǎng)處于一個(gè)業(yè)績(jī)預(yù)期的相對(duì)真空期，在這一階段下對(duì)業(yè)績(jī)和估值的預(yù)期改變除了月度的宏觀數(shù)據(jù)之外就沒(méi)有了其他的參照物，而相對(duì)于前期通脹居高不下的格局來(lái)說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)緩和，波瀾不驚，不太可能有過(guò)多超預(yù)期的數(shù)據(jù)。換句話說(shuō)，業(yè)績(jī)預(yù)期的穩(wěn)定格局有望維持較長(zhǎng)時(shí)間，而前期的下跌已經(jīng)將較壞預(yù)期充分反映了，估值再下一個(gè)臺(tái)階的可能性不大、反而可能有壞到底之后的改善預(yù)期潛藏著。

　　三是政策線索和邏輯推動(dòng)會(huì)如何演繹？前面筆者強(qiáng)調(diào)A股之所以可以擺脫外圍市場(chǎng)的干擾，就在于對(duì)政策局部微調(diào)預(yù)期的逐步凝聚、形成和兌現(xiàn)，而事實(shí)上從各個(gè)細(xì)微角度都可以觀察到政策微調(diào)的證據(jù)，從中小企業(yè)政策扶持、到地方政府自行發(fā)債、市場(chǎng)利率的回落揭示資金面從緊向?qū)掃^(guò)渡、再到10月份新增信貸數(shù)據(jù)的體現(xiàn)等等，我們都可以捕捉到局部放松的政策信號(hào)對(duì)行情的推動(dòng)。接下來(lái)的政策邏輯很可能體現(xiàn)在，一是繼續(xù)的局部放松，對(duì)于10月PPI增速下滑超預(yù)期的格局可能打提前量，避免硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)中小企業(yè)的扶持政策的繼續(xù)可能還會(huì)加大力度；二是銀根的局部放松采取多種形式，不一定會(huì)如市場(chǎng)所預(yù)期的降存款準(zhǔn)備金率，但可能會(huì)以其他相對(duì)變通的方式；三是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前夕各個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域的政策規(guī)劃推進(jìn)落實(shí)，環(huán)保、文化已經(jīng)是先頭兵，后續(xù)還有生力軍，區(qū)域投資規(guī)劃、行業(yè)整合規(guī)劃等等都可能以各種形式出臺(tái)或者醞釀。從而為市場(chǎng)提供較好的熱點(diǎn)板塊效應(yīng)。

　　落實(shí)到行情思路上來(lái)，就比較清晰了，政策還是明確的行情主線，我們應(yīng)該將目光盯住國(guó)內(nèi)政策演變。觀察政策演變的角度首當(dāng)其沖還是貨幣政策的風(fēng)向，我們不認(rèn)為會(huì)有降存準(zhǔn)這種過(guò)于明顯的信號(hào)釋放出來(lái)，但有些局部的微弱信號(hào)是需要捕捉的，而且貨幣放松也會(huì)體現(xiàn)到市場(chǎng)利率波動(dòng)上面來(lái)，完全可以捕捉得到。

　　那么，在此邏輯下投資機(jī)會(huì)該如何把握呢？圍繞政策局部放松預(yù)期我們認(rèn)為投資熱點(diǎn)將漸次展開(kāi)。

　　一是信貸放松或局部放松給銀行金融板塊帶來(lái)的政策機(jī)會(huì)，這將直接推動(dòng)指標(biāo)股行情，也是接下來(lái)行情的主要焦點(diǎn)，前期雖然演繹過(guò)一波以券商、地產(chǎn)和銀行各個(gè)權(quán)重股板塊交替的指標(biāo)股行情，但在地產(chǎn)政策潑水的不利狀況下熄火，而此次政策放松預(yù)期有可能重新點(diǎn)燃“二八”行情。

　　二是熱點(diǎn)政策惠及的板塊仍將此起彼伏，政策支撐力度大小決定了板塊熱度的持續(xù)，前期已經(jīng)有較好表現(xiàn)的傳媒、高鐵、環(huán)保、電力、軟件通信等板塊還需要甄別其政策的持續(xù)力度大小，除了中小板和創(chuàng)業(yè)板的反彈需要提醒風(fēng)險(xiǎn)之外，有些板塊的熱度也可能將退潮，但新熱點(diǎn)有望在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)的背景下醞釀出現(xiàn)，環(huán)保的大主題下可關(guān)注太陽(yáng)能、核電等新能源板塊，今年其一直受利空因素影響而跌幅較大，政策導(dǎo)向有可能出現(xiàn)行業(yè)的局部拐點(diǎn)。

　　三是行業(yè)整合，盡管有地方政府的干擾，但高耗能高污染行業(yè)的整合步伐還是在推進(jìn)，鋼鐵煤炭有色是這一概念的主要體現(xiàn)者，這些行業(yè)中的龍頭公司有望承擔(dān)較大整合任務(wù)，也有可能成為政策的受益者。

來(lái)源： 上海證券報(bào) 吳一萍

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