CPI向下拐點已確認 宏觀政策如何寬松

　　2011年時至今日，中國宏觀經(jīng)濟形勢與宏觀政策是否也再次迎來轉折之機？隨著10月份CPI數(shù)據(jù)下降至5.5%，中國央行公開市場操作的放松以及信貸政策的放寬，關于宏觀政策寬松的討論日趨增多。

　　近日，“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家調研”組織專題討論，辨析形勢，明朗經(jīng)濟和政策圖景。

　　CPI向下拐點已確認

　　第一財經(jīng)日報：市場似乎更關注居民消費價格指數(shù)（CPI）的轉折。如果CPI繼續(xù)大幅下降，中國宏觀政策的放松空間就會出現(xiàn)。你是否認為，CPI已經(jīng)出現(xiàn)了向下的拐點？

　　屈宏斌（匯豐銀行大中國區(qū)首席經(jīng)濟學家）：這個判斷我是認同的。通脹已經(jīng)在7月份達到6.5%高位后見頂，回落的態(tài)勢已經(jīng)確立。我們預計，CPI將在11月份回落至5%以下，12月份到4%左右。

　　從外圍環(huán)境看，國際大宗商品價格在全球經(jīng)濟脆弱復蘇的背景下很可能繼續(xù)走軟，這將有利于消除輸入型通脹壓力。

　　從國內(nèi)看，也有控通脹的有利條件：第一，鑒于貨幣信貸增長已經(jīng)回歸至15%～16%左右的常態(tài)水平，通脹的貨幣條件已經(jīng)消除；第二，隨著總需求放緩，通脹壓力、特別是上游產(chǎn)品的通脹壓力將大大緩解，而下游產(chǎn)品價格上漲的壓力也將減?。坏谌?，糧食、豬肉、禽蛋和蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品的供給面也有很好的基礎，價格有望繼續(xù)回落。

　　魯政委（興業(yè)銀行601166,股吧首席經(jīng)濟學家）：毫無疑問，本輪通脹拐點已經(jīng)得到確認。通脹拐點的含義是指，未來CPI同比增速不可能再突破前期高點6.5%。溫總理近日講話的含義應該是指未來物價可能還會有反復，而不一定會一直往下走。但我覺得，未來雖然會有起伏，但通脹再次回到今年7月6.5%的水平不可能。作為一個大概率事件，2012年物價會是一個逐漸見底的過程，通脹也將不再是個問題。

　　沈建光（瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟學家）：10月CPI同比增長5.5%，比9月CPI回落0.6個百分點，連續(xù)三個月通脹處于下滑軌道，通脹拐點已經(jīng)確立。其中，10月食品價格環(huán)比下降0.2%，同比增長11.9%，顯示了作為推高本輪通脹最主要的推手，食品價格壓力已經(jīng)緩解。非食品價格環(huán)比上漲0.2%，同比上漲2.7%，顯示了在勞動力工資上漲、資源價格改革等趨勢性因素影響下，核心通脹水平比往年穩(wěn)步提升。

　　連平（交通銀行601328,股吧首席經(jīng)濟學家）：從通脹運行的周期規(guī)律來看，今年第三季度應該是本輪通脹的高點，之后可能會逐步回落。目前物價運行的狀況的確如此，7月CPI為年內(nèi)高點6.5%，之后逐步下行，10月為5.5%，較之前的高點明顯回落。預計年末隨著翹尾因素的回落歸零，CPI可能會進一步下降到4%左右，本輪CPI同比拐點已于第三季度形成，第四季度將確認。

　　劉利剛（澳新銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學家）：從CPI的走勢來看，通脹的頂點已經(jīng)在8～10月間出現(xiàn)，未來兩個月，隨著食品價格的企穩(wěn)以及國際大宗商品價格的走弱，我們預計CPI通脹率將低于5%，年底可能達到4.5%左右的水平。

　　本輪物價上漲周期已經(jīng)基本結束，從明年的情況看，由于增長存在一定的下行風險，同時外部環(huán)境不夠樂觀，全年的物價漲幅大約在4%的水平上，總體來看也呈現(xiàn)“前低后高”的態(tài)勢。

　　張智威（野村證券中國首席經(jīng)濟學家）：我認為中國本輪的通脹應該已在7月份見頂。受基數(shù)效應以及大宗商品和食品降價的影響，預期第四季度CPI通脹會進一步回落。11月份CPI通脹或將跌破5%。

　　另一方面，從中長期看，一系列結構性因素仍會支撐起中國的通脹。這些因素包括：過剩勞動力的消失；潛在產(chǎn)出增速下降而需求增長；決策者愿意容忍通脹上揚；環(huán)境稅和能源成本提高；城鎮(zhèn)化和工業(yè)化擠出農(nóng)業(yè)生產(chǎn)；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)面臨下行風險；全球流動性寬松。

　　因此我們預期2012年和2013年的CPI通脹仍將分別處于4.8%和4.5%的較高水平。明年通脹將會前低后高。

　　貨幣政策將如何微調

　　日報：中國央行已經(jīng)在央行票據(jù)發(fā)行以及信貸政策層面上稍有放松。你怎么看中國貨幣政策微調的可行路徑？

　　屈宏斌：鑒于通脹仍在4%以上高位，我認為貨幣政策層面全面放松政策——比如下調存款準備金率或者利率，在近期并不必要。

　　針對小微型企業(yè)和在建基建項目的局部信貸寬松，將有助于穩(wěn)定就業(yè)和防止經(jīng)濟大幅下滑。10月份新增貸款顯著反彈至5868億元也表明，10月下旬以來的局部寬松初現(xiàn)成效。在近期的公開市場操作中，央行也是在注入流動性。

　　但是，如果外匯占款急速下跌，或者通脹降至4%以下，這將為央行下調存款準備金率打開空間，這很可能出現(xiàn)在2012年年初。

　　魯政委：在貨幣政策方面，我們已經(jīng)看到了一些舉措，比如允許商業(yè)銀行發(fā)行面向小型微型企業(yè)貸款的專項金融債、信貸政策略微的松動，以及公開市場操作之凈回流量的刻意減少。未來還可能通過調整動態(tài)差別準備金率的參數(shù)，減少動態(tài)差別準備金率所凍結的資金量。這些都是貨幣政策方面的微調配合。

　　沈建光：從央行最新公布的數(shù)據(jù)來看，10月新增貸款由9月的4700億元大幅提升至5868億元，符合央行貨幣政策正逐步從“過緊”轉向“中性”的判斷。預計11～12月，信貸額度會繼續(xù)有大幅提升。但是可以看到，10月居民存款減少7272億元，是近幾年的最低水平，說明負利率持續(xù)時間過長，居民財富轉移現(xiàn)象仍十分嚴重，盡快下調存款準備金率確有必要。因此，預計年末當房價下降趨勢更加明朗、通脹回落至4.2%左右時，便可以為下調準備金率提供空間。

　　連平：貨幣政策微調主要通過公開市場操作保持相對寬松的市場流動性，同時適度加快信貸投放的步伐，若有必要會下調存款準備金率，但下調存貸款基準利率的必要性并不突出。

　　當前存款準備金率已處歷史高位，同時準備金繳存基數(shù)擴大的影響將持續(xù)一段時間，再加上物價壓力減輕，年內(nèi)準備金率不太可能再次上調，同時為緩解第四季度銀行體系流動性偏緊的狀況，不排除屆時小幅下調準備金率的可能性。

　　另外，隨著物價漲幅回落的趨勢逐步明朗，加息的必要性已經(jīng)很低。但考慮到勞動力成本上升、中國經(jīng)濟雖有所放緩但總體仍保持較高增速等中長期通脹因素仍然存在，同時現(xiàn)有的基準利率水平并不高，市場利率隨著流動性相對寬松會自行下滑，未來降息的必要性并不迫切，至少短期內(nèi)不會走上降息周期。

　　我認為，未來政策調控將可能更倚重公開市場操作。預計以凈投放為主，同時保持市場流動性合理適度和優(yōu)化資金分布、調節(jié)到期結構。同時信貸“定向寬松”政策可能會進一步細化實施，尤其是向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等特定領域實施“定向寬松”。

　　劉利剛：貨幣政策的微調應該以數(shù)量調控為主，但這是一個短期策略。數(shù)量調控包括信貸、公開市場操作以及存款準備金等各種手段。信貸政策的放松存在一定的限度，這是因為目前的存款準備金率較高，銀行的放貸能力受到相當?shù)南拗啤Ｒ虼?，在信貸一定程度寬松后，需要配合存款準備金率的調整，否則市場利率可能出現(xiàn)大幅度上升，使“寬松”失去意義。但利率的下調空間不大，我們認為，從長期來看，中國應該穩(wěn)步推進利率市場化，健全整體金融體系。

　　張智威：貨幣政策微調主要通過公開市場操作來調整流動性狀況，預期“兩率”在今年余下時間都會保持不變。

來源：第一財經(jīng)日報 作者：丁曉琴

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