提高通貨膨脹容忍度加強(qiáng)貨幣政策審慎性

　　2011年開始至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由政策刺激開始向自主增長(zhǎng)有序過渡，國(guó)內(nèi)通貨膨脹由累積釋放轉(zhuǎn)呈緩解跡象，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)朝宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。但是，由于美國(guó)和歐盟的債務(wù)危機(jī)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期復(fù)蘇呈現(xiàn)曲折，國(guó)際經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也呈現(xiàn)隱憂。

　　正確把握中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)前運(yùn)行態(tài)勢(shì)，要求我們注意到其兩方面基本特征。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始向自主增長(zhǎng)有序過渡，國(guó)內(nèi)有效需求中消費(fèi)需求繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)、投資需求轉(zhuǎn)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)際需求增長(zhǎng)在回落中有趨穩(wěn)預(yù)期。二是中國(guó)的通貨膨脹由累積釋放轉(zhuǎn)呈緩解跡象，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)由7月的同比上漲6.5%回落到8月的同比上漲6.2%，房地產(chǎn)價(jià)格在成交縮量中開始趨穩(wěn)，資本市場(chǎng)價(jià)格在繼續(xù)增強(qiáng)直接融資作用中大幅下滑，人民幣匯率穩(wěn)定升值。

　　中國(guó)目前的通貨膨脹，動(dòng)態(tài)來看是一個(gè)由累積釋放轉(zhuǎn)呈緩解的過程。第一，通貨膨脹問題歸根到底是一個(gè)貨幣問題，是由于貨幣總量投放長(zhǎng)期過多引起的，存在累積釋放的基礎(chǔ)。因此，中央銀行綜合運(yùn)用數(shù)量和價(jià)格型貨幣政策工具加強(qiáng)流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)回落，推動(dòng)社會(huì)融資規(guī)模朝調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展。第二，中國(guó)的通貨膨脹還是一個(gè)結(jié)構(gòu)性問題，是由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)于制造品價(jià)格的長(zhǎng)期抑制、資源和環(huán)境的成本需要內(nèi)生化；是由于勞動(dòng)力成本存在上升基礎(chǔ)、社會(huì)保障需要逐步到位，土地和水等資源要素價(jià)格需要市場(chǎng)化，是由于人民幣匯率長(zhǎng)期受到抑制，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格存在錯(cuò)配。

　　中國(guó)目前的通貨膨脹及其隱含的長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性表明：既要結(jié)合市場(chǎng)完善和結(jié)構(gòu)調(diào)整，在一個(gè)長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)過程中解決流動(dòng)性問題，又要圍繞保持物價(jià)總水平的基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控目標(biāo)，采取審慎的貨幣政策，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，隱含地包括在長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)過程中提高通貨膨脹容忍度、在短期調(diào)控目標(biāo)上相對(duì)穩(wěn)定物價(jià)總水平。

　　1.要加強(qiáng)貨幣政策的審慎性，平衡貨幣政策的靈活性和前瞻性，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。

　　近年來，中國(guó)貨幣政策調(diào)控在體現(xiàn)高度靈活性的同時(shí)，也存在很強(qiáng)的反復(fù)性。2008年中國(guó)貨幣政策調(diào)控的實(shí)踐是這種反復(fù)性的典型表現(xiàn)。中國(guó)貨幣政策調(diào)控的反復(fù)性嚴(yán)重影響通貨膨脹預(yù)期，意味著中國(guó)貨幣政策調(diào)控的前瞻性存在挑戰(zhàn)。

　　要穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，必須平衡貨幣政策的靈活性和前瞻性，加強(qiáng)貨幣政策的審慎性。因此，要加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的觀察和分析，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)沖擊的預(yù)警及其影響評(píng)估，加強(qiáng)對(duì)相應(yīng)貨幣政策當(dāng)前和預(yù)期效果評(píng)估，加強(qiáng)對(duì)相應(yīng)貨幣政策及反饋博弈機(jī)制研究。只有科學(xué)預(yù)見國(guó)內(nèi)外相關(guān)沖擊及其影響和傳導(dǎo)，才能加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的前瞻性，使貨幣政策的靈活性具有審慎性。

　　2.在近期內(nèi)，加強(qiáng)貨幣政策的審慎性，要在平衡貨幣政策的靈活性和前瞻性的同時(shí)，完善貨幣政策組合，鞏固前期調(diào)控成果，正確處理管理通貨膨脹、引導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系，以便在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)中，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格的合理化和市場(chǎng)機(jī)制的完善。

　　貨幣政策調(diào)控的一個(gè)基本目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)總水平。貨幣政策調(diào)控是否要兼顧資產(chǎn)價(jià)格水平，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界和政策決策界一直存在爭(zhēng)議。不過，近年來國(guó)內(nèi)外的貨幣政策調(diào)控在實(shí)踐中是不得不兼顧資產(chǎn)價(jià)格的，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)已經(jīng)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中國(guó)貨幣政策調(diào)控的實(shí)踐也需要兼顧資產(chǎn)價(jià)格。這不僅是因?yàn)橹袊?guó)的資產(chǎn)價(jià)格直接影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)價(jià)格影響居民消費(fèi)，股票價(jià)格影響到企業(yè)融資，人民幣匯率影響到外匯收益和貿(mào)易。而且，中國(guó)貨幣政策調(diào)控在實(shí)踐中也必須兼顧資產(chǎn)價(jià)格，因?yàn)橹袊?guó)的市場(chǎng)價(jià)格還很不合理，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格與要素價(jià)格、資源環(huán)境成本之間的相對(duì)價(jià)格嚴(yán)重不合理。在一定程度上，中國(guó)貨幣政策調(diào)控必須容忍一定程度的要素價(jià)格完善、資源環(huán)境成本內(nèi)生化所隱含的合理價(jià)格上漲。

　　正確處理管理通貨膨脹、引導(dǎo)資源要素和資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系，就要正確處理通貨膨脹與要素資源價(jià)格的關(guān)系，正確處理通貨膨脹與人民幣匯率合理化的關(guān)系，正確處理通貨膨脹與資本市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系。管理通貨膨脹與引導(dǎo)資源要素和資產(chǎn)價(jià)格完善之間有可能是互利的，存在積極效應(yīng)的疊加；管理通貨膨脹與引導(dǎo)資源要素和資產(chǎn)價(jià)格完善之間有可能是對(duì)沖的，存在不同方向效應(yīng)的對(duì)沖。

　　要發(fā)揮管理通貨膨脹與引導(dǎo)資源要素和資產(chǎn)價(jià)格完善的積極影響，必須加強(qiáng)貨幣政策工具，包括利率、匯率、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具的科學(xué)組合。一是引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和社會(huì)融資水平的合理化。二是引導(dǎo)改善人民幣匯率彈性，不要形成人民幣升值或貶值的單向浮動(dòng)。三是引導(dǎo)推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　3.在近期內(nèi)，要在繼續(xù)完善逆周期的宏觀調(diào)控政策組合的制度框架內(nèi)，配合財(cái)政政策轉(zhuǎn)型調(diào)整貨幣政策著力方向和組合力度。

　　要配合財(cái)政政策支持結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)對(duì)完善收入分配和社會(huì)保障制度及低收入群體補(bǔ)貼的政策支持，引導(dǎo)加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)、小企業(yè)的信貸支持，加強(qiáng)對(duì)低碳、環(huán)保、節(jié)約資源的資金支持；引導(dǎo)保障性住房的健康發(fā)展。

　　要協(xié)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策，引導(dǎo)加強(qiáng)對(duì)地方融資平臺(tái)貸款、表外資產(chǎn)和房地產(chǎn)金融的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和管理，加強(qiáng)對(duì)跨境資本的有效監(jiān)控。

　　4.要繼續(xù)創(chuàng)造條件，深化金融結(jié)構(gòu)特別是金融機(jī)構(gòu)改革和資本市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、人民幣匯率形成機(jī)制改革，以充分發(fā)揮金融市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用，進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資渠道、支持金融產(chǎn)品多元化創(chuàng)新，推動(dòng)金融健康發(fā)展和服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　在深化金融結(jié)構(gòu)改革中，中國(guó)近期特別要注意的是：一要注意信貸消費(fèi)機(jī)制的健康發(fā)展，美國(guó)債務(wù)危機(jī)警示中國(guó)必須注意抑制無節(jié)制的信用消費(fèi)。從美國(guó)的債務(wù)構(gòu)成來看，其債務(wù)的很大比重是由美國(guó)無節(jié)制的信貸消費(fèi)造成的。二要注意資本市場(chǎng)的融資功能及其資本價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能。三要注意人民幣匯率彈性浮動(dòng)及其與就業(yè)和通貨膨脹的關(guān)系。要引導(dǎo)人民幣匯率雙向浮動(dòng)預(yù)期。四要注意房地產(chǎn)金融體系的建設(shè)。五要進(jìn)一步深化金融機(jī)構(gòu)改革，不要因?yàn)閲?guó)際金融危機(jī)而因噎廢食。

來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 作者：樊明太（中國(guó)社科院數(shù)技經(jīng)所金融研究室）　　

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