銀行業(yè)：信貸寬松如期而至 “增持”評(píng)級(jí)

10 月，制造業(yè)PMI 指數(shù)下降到50.4，且中小企業(yè)的生存問題不斷出現(xiàn)。市場(chǎng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的前景相對(duì)比較擔(dān)憂。

在通脹率開始回落，經(jīng)濟(jì)增速下行的宏觀環(huán)境下，政策調(diào)控的目標(biāo)將從控通脹轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)結(jié)構(gòu)，促增長(zhǎng)。宏觀政策也需要做出必要的調(diào)整，從緊縮轉(zhuǎn)變?yōu)閷捤伞?/p>

財(cái)政政策已經(jīng)開始先行，從個(gè)人所得稅起征點(diǎn)上調(diào)，到近期增值稅和營(yíng)業(yè)稅起征點(diǎn)的上調(diào)。但是財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的政策效應(yīng)存在較大時(shí)滯性，同時(shí)需要貨幣政策配合，從而貨幣政策方面的適度調(diào)整是必要的。降息和降低存款準(zhǔn)備金率的時(shí)機(jī)相對(duì)不太成熟。信貸政策適度微調(diào)是一種行之有效的措施。政策層面的配合措施是：小型微型企業(yè)信貸的定向?qū)捤桑Ｕ闲宰》拷ㄔO(shè)方面信貸繼續(xù)支持。

之前預(yù)期，因?yàn)榍叭齻€(gè)季度新增貸款5.69 萬億，按照3：3：2：2 節(jié)奏，銀行業(yè)全年將新增貸款7.1 萬億左右，10/11/12 月，每個(gè)月的新增貸款規(guī)模大概0.5 萬億。

如果考慮定向?qū)捤捎绊?，預(yù)期全年新增貸款7.5 萬億，符合之前市場(chǎng)樂觀預(yù)期。10/11/12 月每個(gè)月新增貸款大概0.6 萬億。

存款規(guī)模減少以及存貸比監(jiān)管不會(huì)影響到銀行的信貸寬松3 季報(bào)顯示：部分銀行存款出現(xiàn)了環(huán)比下降。比如：寧波、民生、南京、中信的存款環(huán)比小幅下降，建行和中行的存款環(huán)比大幅下降；另外，部分銀行3 季度存貸比已經(jīng)超過75%的監(jiān)管紅線。

比如：興業(yè)、中行以及中信。

存款流出銀行體系，符合資金追逐利益的原則，但是按照監(jiān)管政策符合條件的商業(yè)銀行可借助發(fā)行小微企業(yè)專項(xiàng)金融債來籌集資金，同時(shí)低于500 萬小微企業(yè)貸款不計(jì)入存貸比監(jiān)管范圍。

小微企業(yè)貸款不良容忍度提高到2%左右，同時(shí)其信貸風(fēng)險(xiǎn)管理方式不同于傳統(tǒng)的貸款分類方法，從而不會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量以及本年的業(yè)績(jī)帶來負(fù)面影響。

投資建議

在之前的報(bào)告《股價(jià)背離業(yè)績(jī)，轉(zhuǎn)機(jī)在于政策》（9/13）中，我們認(rèn)為只有在政策放松環(huán)境下銀行股才會(huì)出現(xiàn)上漲行情，同時(shí)在《銀行板塊估值新解》（9/21）中，我們提出4 季度銀行板塊估值修復(fù)行情啟動(dòng)。10 月，貨幣政策方面出現(xiàn)適度微調(diào)，10 月銀行板塊上漲7.4%。這些都符合我們的預(yù)期。

來源：騰訊財(cái)經(jīng)特約

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