結(jié)構(gòu)性減稅開啟 四大行業(yè)有望率先受益

　　國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確將交通運(yùn)輸業(yè)納入增值稅制度改革試點(diǎn)，對于“部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”沒有明確界定。但業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，除交通運(yùn)輸外，商業(yè)連鎖、計(jì)算機(jī)、醫(yī)療服務(wù)等可能也在試點(diǎn)范圍內(nèi)

　　編者按：國務(wù)院總理溫家寶26日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定開展深化增值稅制度改革試點(diǎn)。會(huì)議決定，從明年起率先在上海交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)試點(diǎn)，將營業(yè)稅改為增值稅。受此消息影響，大眾交通、上海電力、強(qiáng)生控股等上海本地股強(qiáng)勁漲停。同時(shí)，運(yùn)輸物流昨日整體上漲1.08%，商業(yè)連鎖、醫(yī)療服務(wù)、計(jì)算機(jī)等受益于增值稅改革的板塊表現(xiàn)搶眼，收到主流資金青睞。

　　分析人士指出，這一改革將改變服務(wù)業(yè)因征收營業(yè)稅帶來稅負(fù)過重和重復(fù)征收的問題，為企業(yè)減輕稅負(fù)負(fù)擔(dān)，也意味著以交通運(yùn)輸業(yè)為首的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)有望進(jìn)入全面減稅時(shí)代。

　　交通運(yùn)輸稅改提升成長空間

　　本次會(huì)議決定，將率先在上海市交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等開展試點(diǎn)，條件成熟時(shí)可選擇部分行業(yè)在全國范圍進(jìn)行試點(diǎn)。由此，大眾交通、強(qiáng)生控股、長江投資等運(yùn)輸物流品種應(yīng)聲漲停，不僅帶動(dòng)上海電力、錦江投資、海博股份等上海本地股大幅飆升，而且?guī)?dòng)新寧物流、飛馬國際、海南航空、江西長運(yùn)等運(yùn)輸物流類個(gè)股全面上漲。截至昨日收盤，運(yùn)輸物流板塊整體上漲1,08%，居滬深兩市板塊漲幅榜前列。

　　近日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議決定深化增值稅制度改革試點(diǎn)。會(huì)議決定，首先，從2012年1月1日起，先在上海市交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等開展試點(diǎn)；同時(shí)，在現(xiàn)行增值稅17%標(biāo)準(zhǔn)稅率和13%低稅率基礎(chǔ)上，新增11%和6%兩檔低稅率。另外，試點(diǎn)期間原歸屬試點(diǎn)地區(qū)的營業(yè)稅收入，改征增值稅后收入仍歸屬試點(diǎn)地區(qū)。試點(diǎn)行業(yè)原營業(yè)稅優(yōu)惠政策可以延續(xù)，并根據(jù)增值稅特點(diǎn)調(diào)整。納入改革試點(diǎn)的納稅人繳納的增值稅可按規(guī)定抵扣。

　　對此，中金公司分析認(rèn)為，增值稅制度改革對上市公司的利好程度取決于毛利率、可抵扣成本比重、進(jìn)項(xiàng)、銷項(xiàng)稅率這三個(gè)主要指標(biāo)，通過6%和11%兩種稅率的模擬測算，本輪改革涉及的上市公司中，東方航空受益最大。

　　對具體子行業(yè)的影響點(diǎn)評如下：物流：利好，收入和支出兩條線均有利好；航空：短期受益最大，長期期待飛機(jī)進(jìn)口增值稅減免；鐵路：短期無影響，因無上海公司；長期利好，因可抵扣項(xiàng)目比重高；航運(yùn)：影響甚小，因國際運(yùn)輸勞務(wù)免征營業(yè)稅，因此不存在營業(yè)稅改增值稅問題；基礎(chǔ)設(shè)施：無影響，暫無確保公司盈利提升的稅率標(biāo)準(zhǔn)。

　　因此，仍然維持對整個(gè)交運(yùn)板塊“中性”的判斷，此次稅制改革仍處于試點(diǎn)階段，目前較難看到對行業(yè)整體的實(shí)質(zhì)性利好，但將對個(gè)別公司如東方航空帶來短期股價(jià)催化作用。

　　從長期來看，如果稅制改革能夠進(jìn)一步在全國推廣，較低的稅率將能夠使物流和鐵路的稅收負(fù)擔(dān)明顯減輕，有利于行業(yè)基本面的進(jìn)一步改善，提升上市公司的成長空間，建議投資者可以提前布局建發(fā)股份和大秦鐵路。此外，建議投資者關(guān)注上港集團(tuán)，盡管該股并不因此而發(fā)生基本面變化，但公司估值較低，短期股價(jià)可能因此而出現(xiàn)短期反彈。

　　申銀萬國指出，政策影響取決于增值稅率的大小，或?qū)⒂欣谏虾＝煌ㄟ\(yùn)輸行業(yè)。根據(jù)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，營業(yè)稅改增值稅首先在上海市交通運(yùn)輸行業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)試點(diǎn)，稅率從現(xiàn)行增值稅17%標(biāo)準(zhǔn)稅率和13%低稅率新增11%和6%兩檔。該政策或?qū)⒂欣谏虾＝煌ㄟ\(yùn)輸行業(yè)，但影響將取決于最后規(guī)定的增值稅率。目前交通運(yùn)輸行業(yè)營業(yè)稅率為3%，并分別對6%、11%、13%、17%四檔增值稅率進(jìn)行測算。假設(shè)在增值稅改革后，企業(yè)提供服務(wù)的價(jià)格不變，同時(shí)每年的折舊和新增投資相抵。由于人工成本無法抵扣，以營業(yè)成本減去人工成本作為進(jìn)項(xiàng)稅估算的稅基。結(jié)果顯示在增值稅率為17%時(shí)，基本所有公司稅負(fù)加重10%以上；若增值稅率為6%時(shí)，減稅效果明顯，稅負(fù)平均減輕10%左右，對應(yīng)的業(yè)績增厚約2%-23%之間。

　　商業(yè)連鎖擴(kuò)大消費(fèi)中作用增強(qiáng)

　　一般來說，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)主要包括，基礎(chǔ)服務(wù)業(yè)、生產(chǎn)和市場服務(wù)、個(gè)人消費(fèi)服務(wù)、公共服務(wù)業(yè)。其中，商品零售或商業(yè)連鎖屬于個(gè)人消費(fèi)服務(wù)，并在A股市場占有較大權(quán)重。受增值稅制度改革的利好刺激，昨日，商業(yè)連鎖板塊整體上漲0.61%，友誼股份、吉峰農(nóng)機(jī)、新華都等個(gè)股漲幅超過3%。

　　近日，商務(wù)部、財(cái)政部和中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于“十二五”時(shí)期做好擴(kuò)大消費(fèi)工作的意見》，明確了“十二五”商務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)思想、基本原則、主要任務(wù)和財(cái)政金融支持政策。這是三部門落實(shí)中央“防通脹、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”部署，進(jìn)一步增強(qiáng)流通在擴(kuò)大消費(fèi)中的作用，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要舉措。

　　由此，為創(chuàng)建擴(kuò)大消費(fèi)的良好環(huán)境和氛圍，商務(wù)部計(jì)劃從明年開始，每年確定一個(gè)月為“消費(fèi)促進(jìn)月”，在全國范圍內(nèi)統(tǒng)一開展以“擴(kuò)消費(fèi)、促發(fā)展、惠民生”為主題的促銷活動(dòng)。并要求地方商務(wù)主管部門充分利用節(jié)假日和當(dāng)?shù)叵M(fèi)特點(diǎn)，合理安排年度促銷活動(dòng)。

　　對此，市場人士分析認(rèn)為，此次三部委出臺(tái)的工作意見從政策層面肯定了未來國家促進(jìn)消費(fèi)的大方向，尤其在現(xiàn)階段，從資本市場來看，由于預(yù)期未來十二五期間的經(jīng)濟(jì)增速相比十一五期間增速會(huì)有下降，市場對于消費(fèi)行業(yè)未來的增長會(huì)有擔(dān)心，但是此次意見出臺(tái)明確了國家促消費(fèi)的決心，使得資本市場對于商業(yè)零售行業(yè)等消費(fèi)行業(yè)發(fā)展更加具備信心。

　　國泰君安評論認(rèn)為，此次意見出臺(tái)將使得資本市場對于商業(yè)零售行業(yè)“十二五”期間的發(fā)展比之前預(yù)期更加樂觀。維持商業(yè)零售行業(yè)“增持”評級(jí)。行業(yè)三、四季度的中短期增長暫無憂，預(yù)期2012年上半年行業(yè)增速可能將會(huì)有放緩，主要由于通脹回落以及經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響，但是收入利潤仍然有較穩(wěn)健的增長；行業(yè)估值已經(jīng)調(diào)整到近五年的歷史低點(diǎn)—重點(diǎn)公司2011年平均市盈率22倍，按照2012年17倍市盈率，接近2009年中期金融危機(jī)時(shí)按照當(dāng)年每股收益20倍市盈率的估值。行業(yè)中長期投資價(jià)值顯著。

　　計(jì)算機(jī)推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展

　　本次會(huì)議明確指出會(huì)將交通運(yùn)輸業(yè)納入試點(diǎn)，對于“部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”并沒有明確界定。但業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)屬于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中科技含量高以及國家鼓勵(lì)的新興產(chǎn)業(yè)，也很可能在試點(diǎn)之列。最近，久其軟件、華東電腦、浪潮信息、中國軟件等品種持續(xù)活躍，并不斷受到主流資金關(guān)照。

　　增值稅退稅細(xì)則出臺(tái)，四季度業(yè)績增速將顯著提升。早在10月13日，財(cái)政部和稅務(wù)總局就推出“4號(hào)文”，文中關(guān)于軟件產(chǎn)業(yè)增值稅退稅細(xì)則。市場人士分析認(rèn)為，四季度軟件行業(yè)兌現(xiàn)全年增值稅返還的預(yù)期靴子落地，預(yù)計(jì)將顯著提升行業(yè)業(yè)績增速，尤其是軟件收入占比較高的公司。另一方面，包括物聯(lián)網(wǎng)、信息產(chǎn)業(yè)、電子政務(wù)、軟件等產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃有望十月下旬至十一月陸續(xù)推出，將成為行業(yè)催化劑。故看好行業(yè)四季度相對表現(xiàn)，反彈中建議布局軟件股。

　　因此，中信證券維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評級(jí)。當(dāng)前行業(yè)2011、2012年市盈率為27.7倍、19.9倍，經(jīng)歷前期調(diào)整后估值具吸引力，在政策刺激和四季度業(yè)績增長提升的預(yù)期下，看好行業(yè)的相對表現(xiàn)，建議配置成長確定的低估值個(gè)股。重點(diǎn)推薦高成長的拓爾思和恒泰艾普、下半年業(yè)績改善的恒生電子、具估值優(yōu)勢的軟控股份和東華軟件。

　　醫(yī)療服務(wù)前景廣闊潛力巨大

　　醫(yī)療服務(wù)屬于國家鼓勵(lì)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的范疇，發(fā)展前景廣闊、潛力巨大。分析人士普遍認(rèn)為，醫(yī)療服務(wù)很可能也在增值稅制度改革試點(diǎn)范圍內(nèi)。

　　同時(shí)，近日有媒體報(bào)道稱，中藥產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃和醫(yī)藥包裝“十二五”規(guī)劃有望隨生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃一起出臺(tái)。相關(guān)規(guī)劃出臺(tái)將加大創(chuàng)新激勵(lì)、保證安全規(guī)范、降低行業(yè)波動(dòng)，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到良好的推動(dòng)作用。另據(jù)報(bào)道“十二五”期間，針對“重大新藥創(chuàng)制科技專項(xiàng)”，中央下?lián)?00億專項(xiàng)資金以及300億配套資金，以推動(dòng)行業(yè)的自主創(chuàng)新發(fā)展。這從物質(zhì)層面表明了政府對于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的扶持態(tài)度，相關(guān)的創(chuàng)新型企業(yè)將獲得實(shí)質(zhì)性支持。近期地方基藥招標(biāo)層面較為平靜，相關(guān)部門正在對“如何保障廉價(jià)藥的供應(yīng)”進(jìn)行討論，堅(jiān)持政府定價(jià)和市場機(jī)制相結(jié)合，實(shí)施定點(diǎn)生產(chǎn)成為選擇方向。

　　中金公司認(rèn)為，2011年行業(yè)運(yùn)行的負(fù)面因素主要來自于成本升高和政策性降價(jià)，展望未來成本壓力將逐步緩解，限價(jià)政策也難以進(jìn)一步嚴(yán)厲，明年行業(yè)運(yùn)行趨勢將會(huì)進(jìn)入恢復(fù)趨勢。

　　從最近公布的三季度盈利看，主導(dǎo)企業(yè)盈利預(yù)期基本到位。目前醫(yī)藥指數(shù)已經(jīng)回落到2010年7月份啟動(dòng)前位置，板塊整體動(dòng)態(tài)市盈率估值已經(jīng)下降到25倍以下，已經(jīng)回到長期合理區(qū)間。短期指數(shù)走勢承壓，主要原因還是在于相對估值溢價(jià)較高，和政策面不確定性帶來的負(fù)面情緒。目前的估值情況下對板塊不必過于悲觀，建議把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，在估值安全邊際基礎(chǔ)上尋求絕對投資收益。選擇重點(diǎn)放在可以規(guī)避政策負(fù)面影響的醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、品牌中藥等子行業(yè)領(lǐng)域，關(guān)注三季度主業(yè)經(jīng)營環(huán)比提升和維持向上趨勢的企業(yè)，新華醫(yī)療、華海藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、恒瑞醫(yī)藥、天士力、東阿阿膠、片仔癀、康美藥業(yè)。

來源:證券日報(bào)

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