加快推進中國利率市場化改革

　　今年以來，隨著中小企業(yè)融資難問題的進一步顯現(xiàn)，關(guān)于打破金融體系的管制與壟斷，建立市場化金融體系，特別是放開資金價格即實現(xiàn)利率市場化的呼聲正在日益提高。中國利率市場化改革從提出至今已近20年，何時才能真正實現(xiàn)？今天，民生證券公司副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家滕泰博士接受《理論周刊》專訪，結(jié)合民生證券研究團隊的最新研究成果，他認(rèn)為：長期利率管制有違公平和市場原則，目前中國利率市場化推進時機已逐步成熟，利率市場化在業(yè)務(wù)層面已經(jīng)事實性開展。

　　長期利率管制不符合市場原則

　　記者：我們注意到，在現(xiàn)有的利率形成機制和貸款投放方式中，銀行貸款主要投向大中型國有企業(yè)，且資金價格相對較低；即使是盈利能力很強、信用風(fēng)險低的中小企業(yè)依然面臨融資難、價格高的困境。您認(rèn)為其中原因何在？

　　滕泰：造成這一現(xiàn)象的根源在于，決定企業(yè)信貸價格和信貸規(guī)模的關(guān)鍵因素并不是企業(yè)的盈利能力和信用風(fēng)險，而是資金的可獲得性?；谶@一原因，信貸資源無法按照“風(fēng)險收益相匹配”的原則進行配置，大中型企業(yè)和國有企業(yè)資金可獲得性高，很容易通過銀行獲得廉價資金，而中小企業(yè)只能以較高的價格獲得少量信貸資金，大部分資金通過自有資金甚至更高成本的民間借貸獲得。

　　現(xiàn)階段，大中型企業(yè)通過銀行獲得資金的價格在6%~7%（下浮10%至上浮20%），而中小企業(yè)通過銀行信貸獲得資金的價格則普遍超過9%（上浮30%以上），且信貸資金遠(yuǎn)不能滿足資金缺口，只能通過10%~20%的資金價格向民間借貸或者從其他融資渠道獲取。

　　由此，現(xiàn)有利率體系在導(dǎo)致信貸配置效率下降的同時，客觀上造成了資金價格在不同類別企業(yè)間的“雙軌制”，“雙軌制”運行的資金價格體系有違市場公平原則。

　　管制利率不僅扭曲了信貸資源在企業(yè)間的配置，也“成就”了銀行體系以“經(jīng)濟租金”形式從實體經(jīng)濟獲取豐厚利潤。在過去的八年中，我國GDP增長了1.49倍，工業(yè)企業(yè)利潤增長了3.8倍，上市銀行業(yè)凈利潤則增長了26.9倍。（數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年，上市銀行凈利潤已占所有上市公司利潤的45%）。較高的保護性息差成為銀行利潤高增長的重要保證。銀行業(yè)的凈利潤在2003年的時候僅為工業(yè)企業(yè)利潤的4%，至2010年這一比例已經(jīng)達到23%，預(yù)計2011年將接近30%。保護性利差在給銀行體系帶來豐厚利潤的同時，也增大了實體經(jīng)濟的運行成本。過高的利息成本侵蝕了企業(yè)的經(jīng)營成果，企業(yè)的利息和所得稅負(fù)擔(dān)已達息稅前利潤的40%。

　　利率市場化時機已趨成熟

　　記者：利率市場化改革推進至今，在您看來，實際進展?fàn)顩r如何？

　　滕泰：剛才講的實際上是利率市場化改革的必要性和迫切性。從實際推進的情況看，存款的下限和貸款的上限已經(jīng)基本放開，但進一步推進將涉及存款上限和貸款下限，導(dǎo)致銀行利差收窄，下一階段的利率市場化改革將進入“深水區(qū)”。當(dāng)前銀行體系已經(jīng)有充分的實力迎接利率市場化，事實上，存款上限的放開也正在以理財產(chǎn)品等方式展開。

　　第一，1997年全國金融工作會議以來，剝離、注資、上市和保護性利差等政策相繼為銀行業(yè)提供了超過3萬億元的資金扶持；農(nóng)業(yè)銀行2.58,0.00,0.00%上市標(biāo)志著國有商業(yè)銀行經(jīng)營管理體制的市場化初步完成，為利率市場化清除了最后的障礙。

　　歷史上商業(yè)銀行體系為我國改革開放和經(jīng)濟發(fā)展承擔(dān)了沉重的負(fù)擔(dān)。改制前夕，國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)接近2萬億元，撥備覆蓋率則不足10%。1997年11月，黨中央、國務(wù)院召開了第一次全國金融工作會議，明確了國有獨資商業(yè)銀行改革的目標(biāo)和具體措施。在改制重組、改善治理和由行政評價向經(jīng)濟評價轉(zhuǎn)變的同時，通過注資、剝離不良資產(chǎn)、上市、維持保護性利差四大措施支持商業(yè)銀行的改革。其中，前三項支持政策為銀行提供的扶持性資金超過2萬億元，維持保護性利差提供的資金扶持超過1萬億元，相關(guān)政策為銀行貢獻的資金共計超過3萬億元。可以說在1997年以后的十多年間，我國商業(yè)銀行通過改制上市被“扶上馬”，在保護性利差政策下又被“送一程”。政策紅利使銀行的盈利能力和利潤水平快速提高，二十年前技術(shù)破產(chǎn)的銀行體系已經(jīng)鳳凰涅槃。

　　2010年農(nóng)業(yè)銀行成功上市，標(biāo)志著我國商業(yè)銀行體系改革初步完成。銀行經(jīng)營運作的市場化完成后，通過利率市場化改革切實提高資金配置效率，發(fā)揮金融對經(jīng)濟增長加速器的要求日益緊迫，實現(xiàn)資金定價機制的市場化業(yè)已成為下一個改革目標(biāo)。

　　現(xiàn)階段，我國商業(yè)銀行盈利能力已經(jīng)大幅提升，資產(chǎn)質(zhì)量屢創(chuàng)歷史新高，抗風(fēng)險能力也大幅增強。2010年全球千家銀行排名中，中國共有84家銀行入選，其總資本占到千家總和的9%，而稅前利潤占比高達25%。全球“最賺錢的銀行”前25名中，中國銀行2.96,0.00,0.00%業(yè)獨占5席?？梢哉f，我國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、利潤水平已經(jīng)達到世界領(lǐng)先水平。在這一條件下，收窄保護性利差，逐步解放資金價格的條件已經(jīng)具備。

　　第二，在央行、商業(yè)銀行等金融機構(gòu)仍然普遍擔(dān)心利率市場化的推進會給銀行帶來較大沖擊而卻步不前時，2011年貨幣緊縮狀況下利率市場化已經(jīng)通過理財產(chǎn)品、貸款利率大幅上浮等方式實質(zhì)性開始。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年發(fā)行的4043款理財產(chǎn)品中，利率超過1年定期存款3.5%的理財產(chǎn)品達到2734款，占比達68%。所有理財產(chǎn)品的平均收益已經(jīng)達到3.89%，當(dāng)前階段開始發(fā)售的理財產(chǎn)品的利率（以30天產(chǎn)品為例，年化）則普遍在4.4%以上。通過理財業(yè)務(wù)，存款利率市場化已經(jīng)事實上逐漸開展。

　　與此同時，2011年以來貸款利率大幅上升。基準(zhǔn)利率九折的貸款在2010年底占比達到27.8%，而2011年6月份大幅下降18個百分點，至9.94%；基準(zhǔn)利率上浮30%以內(nèi)的貸款占比快速上升，2010年底占比達到25.7%，而2011年6月底大幅上升18個百分點至43.3%。2010年6月份，商業(yè)銀行一年期加權(quán)平均貸款利率為5.91%，2010年底達到6.54%，至2011年6月份，進一步上升至7.33%，上升1.43個百分點，上升幅度達24%。這表明在貨幣緊縮的情況下，貸款利率的自主浮動程度已然擴大。

　　具體操作中應(yīng)特別重視的幾個問題

　　記者：國際經(jīng)驗表明，成功的利率市場化改革并不是一蹴而就的，而是法律、法規(guī)、金融創(chuàng)新配套進行，循序不斷推進的過程。在當(dāng)前的經(jīng)濟金融形勢下，加快推進利率市場化需注意哪些問題？

　　滕泰：其一，建立行業(yè)自律機制，防范惡意競爭帶來的沖擊。證券行業(yè)傭金費率市場化告訴我們，缺乏有效行業(yè)自律的結(jié)果將是惡性競爭。自證券行業(yè)交易傭金設(shè)定上限向下浮動以來，由于業(yè)務(wù)同質(zhì)性強，交易傭金比率在惡性競爭中快速下降，預(yù)計2011年將有20家以上的券商陷入虧損。證券行業(yè)的交易傭金費率和我國銀行業(yè)存款利率具有諸多相似之處，只是由于銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和對實體經(jīng)濟的影響要顯著大于證券業(yè)，所以銀行業(yè)惡性競爭給宏觀經(jīng)濟帶來的沖擊也將遠(yuǎn)大于證券行業(yè)。由此，建立有效的自律機制，協(xié)調(diào)、規(guī)范行業(yè)競爭，防止惡性競爭對金融體系和實體經(jīng)濟造成較大沖擊是利率市場化推進過程中應(yīng)當(dāng)注意的問題。

　　其二，注意與宏觀經(jīng)濟形勢相結(jié)合，以降低利率波動帶來的影響?？v觀全球各國利率市場化進程，各商業(yè)銀行在推動利率市場化的過程中，由于利率市場化引起金融體系動蕩的案例并不少見。比如，智利。1974年5月起智利開始實行利率市場化，次年4月取消了所有利率管制。過快的市場化步伐與金融監(jiān)管的放松造成了存貸款利率的大幅波動，1977年該國貸款利率高達40%，并最終引發(fā)了80年代智利的金融危機。至1989年，智利中央銀行持有的困境銀行的貸款占GDP的近20%。再如，印度尼西亞。在1983年該國一次性放開所有存貸款利率限制，隨后實際貸款利率長期高達10%～15％。高利率帶來的道德風(fēng)險不斷在銀行內(nèi)部積累，銀行不良資產(chǎn)快速攀升，終于導(dǎo)致了1990年~1991年的銀行支付危機。這些動蕩案例背后的原因就在于，利率市場化的推進涉及到資金價格的自主浮動，進而通過資金的供求變化影響到宏觀經(jīng)濟的諸多指標(biāo)?；诖?，利率市場化的推進過程和步驟需要與宏觀經(jīng)濟形勢密切結(jié)合，防范改革引起的宏觀經(jīng)濟沖擊。

　　在當(dāng)前貨幣緊縮的條件下，資金需求旺盛，利率市場化推行的初期階段很可能帶來資金價格短期的上揚。其后果有二：一是資金價格上揚過快、幅度過大將嚴(yán)重抑制資金需求，進一步加大實體經(jīng)濟資金緊張的局面；二是過高的資金價格和信貸市場的信息不對稱會帶來“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”，從而加大銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量隱憂。反之，在貨幣寬松的條件下，利率市場化推行的初期階段很有可能帶來貸款利率的下降，從而降低企業(yè)的資金成本。

　　由此看來，在貨幣緊縮的時候，利率市場化需與降低存款準(zhǔn)備金、加大公開市場投放等政策相結(jié)合。同時，可以考慮在存款端逐漸放大利率上浮的幅度，參考同期理財產(chǎn)品的利率對存款利率做同方向、小幅度調(diào)整，從而擴大銀行體系對資金的吸收和配置能力，理順資金價格，提高政策傳導(dǎo)的有效性。而在貨幣寬松的時候，利率市場化需和提高存款準(zhǔn)備金、加大公開市場回收等政策相結(jié)合。同時，在貸款端逐漸放大利率下浮的幅度，參考同期債券和信托貸款等直接融資產(chǎn)品的利率對貸款利率做同方向、小幅度調(diào)整，從而擴大銀行體系對資金的供給能力，切實降低實體經(jīng)濟的資金成本。

　　其三，條件成熟時可以考慮建立存款保險制度，從一定程度上防范金融風(fēng)險傳染。利率市場化加大了銀行破產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)濟周期下行拐點出現(xiàn)后這種風(fēng)險將被快速放大。個別銀行破產(chǎn)所帶來的傳染效應(yīng)將是金融體系的滅頂之災(zāi)，因此利率市場化下建立存款保險制度對防范金融風(fēng)險傳染意義重大。日本在1971年建立了存款保險制度，根據(jù)《存款保險法》，1971年7月1日日本存款保險公司Deposit Insurance Corporation of Japan,簡稱DICJ成立。美國早于1933年就建立了存款保險制度，當(dāng)時美國國會通過《格拉斯-斯蒂格爾法》成立了聯(lián)邦存款保險公司和聯(lián)邦儲蓄貸款保險公司。1933年后,美國銀行倒閉數(shù)量大量減少,存款保險制度在防止銀行擠兌和維護整個金融體系穩(wěn)定等方面起到了重要作用。截至2003年全球已有78個國家設(shè)立了存款保險制度。不過，從利率市場化和存款保險的關(guān)系來看，存款保險制度建立與否并不是利率市場化推進的先決條件，眾多國家存款保險制度的建立晚于利率市場化，且只是作為利率市場化完成后進行的制度性補充和輔助。

　　記者：利率市場化帶來的首要影響是銀行的凈息差水平收窄，從而降低銀行的凈利息收入水平。對此，您有何預(yù)期判斷？

　　滕泰：結(jié)合發(fā)達國家的經(jīng)驗，利率市場化會導(dǎo)致凈息差下行10~20%。我們預(yù)計我國商業(yè)銀行息差在利率市場化之后將受到較大影響，具體來看存款端將增加20bps，貸款端將損失30bps。

　　從存款角度來看，我國現(xiàn)階段銀行負(fù)債端的實際成本在2%左右，其中存款的成本約為1.8%，理財產(chǎn)品平均收益約為3.89%。按照財產(chǎn)品與存款的比重10%計算，市場化后存款端利率的上升影響為20bps。

　　從貸款角度來看，利率市場化后貸款的真實成本將逐漸向已經(jīng)由市場定價的債券成本靠攏。目前債券的發(fā)行票息率與銀行利率之間差額約為1.5%，考慮到債券市場對銀行的替代，假定未來20%的貸款將按照債券市場定價，這一因素對銀行利息收入的影響約為30bps。

　　由此計算，利率市場化完成后將收窄息差約50bps，以銀行現(xiàn)階段2.6%~3%的凈息差水平計算，影響為17%~19%，考慮到銀行對利息收入進行的收益結(jié)構(gòu)調(diào)整，這一影響將減弱為10%~19%。當(dāng)前階段，銀行業(yè)凈利息收入占比約為80%，息差收窄所帶來的凈利息收入下降10%~19%，由此導(dǎo)致的收入下降約為8%~15%。以收入1000億元的銀行為例，按照25%的所得稅率和40%的成本收入比計算，不考慮利率市場化影響的情況下，其凈利潤為450億元左右，考慮利率市場化的影響，其凈利潤下降約70億元~125億元，降幅為16%~28%。

來源：金融時報　　

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