泛濫的高利貸將隨政府投資收斂而式微

　　資產(chǎn)泡沫已經(jīng)成為中國高利貸泛濫的土壤。我估計(jì)，一半以上的高利貸資金是進(jìn)入了房地產(chǎn)市場。最近8年，中國經(jīng)濟(jì)的顯著特征是公共投資的高速擴(kuò)張，它使得房地產(chǎn)市場事實(shí)上已經(jīng)從屬于財(cái)政，因?yàn)樗堑胤秸娜谫Y機(jī)制。盡管世界各地房地產(chǎn)市場支離破碎，但這種地價(jià)上漲的預(yù)期在中國仍然非常強(qiáng)烈。這從需求面推動(dòng)了中國的高利貸泛濫。

　　在史上最嚴(yán)厲的樓市調(diào)控后，由于存在“漏損機(jī)制”，一些擁有大量現(xiàn)金的中央企業(yè)搖身一變成為準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)（許多中央企業(yè)都有各自的金融子公司，包括資產(chǎn)管理公司、信托公司、商業(yè)銀行等），它們成了資金的掮客，借助自身的融資能力，賺取利率上的差價(jià)及中介抽成。

　　龐大的地方政府債務(wù)也“綁架”了中央政府的宏觀政策。盡管通脹已非常嚴(yán)重，但仍不得不將政策利息率限定在很低的水平，負(fù)利率使得儲(chǔ)戶深陷貨幣貶值的恐慌之中。大量資金從商業(yè)銀行“脫媒”，通過各式各樣的金融創(chuàng)新工具以及灰色資金市場為樓市供血。

　　從另一個(gè)層面看，資金分配體制成為高利貸泛濫的催化劑。中國宏觀當(dāng)局為了抑制通脹，采取量化緊縮的手段將銀行體系20余萬億的資金鎖定。過去兩年中，中國新開工的計(jì)劃投資規(guī)模已經(jīng)累計(jì)高達(dá)經(jīng)濟(jì)總量的1.2倍，它們對(duì)于銀行信貸需求剛性，銀行依靠向資金緊張的借款人發(fā)放新的貸款來防止原有貸款變成不良貸款，這是體制使然。中國的資金分配體制的必然結(jié)果是，只要政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張強(qiáng)勁，私人部門從正規(guī)金融部門受到擠壓的程度就越強(qiáng)烈。

　　最近在某省調(diào)研發(fā)現(xiàn)，政府基建大項(xiàng)目將企業(yè)擠出得很厲害，這遠(yuǎn)比高利貸的傷害大得多：各個(gè)副省長牽頭召集轄內(nèi)銀行，信貸額度先保大項(xiàng)目（公路、電站、機(jī)場等）；剩下的額度，銀行再向省內(nèi)幾個(gè)大企業(yè)傾斜；其他的企業(yè)就只能是殘羹冷炙了。我想，其他省可能情況差不多。

　　擴(kuò)張的財(cái)政支撐著公共投資，頂住了成本，擠占了企業(yè)部門的資源，而量化緊縮在扭曲資源配置體制（融資市場的“雙軌制”）下，客觀上賦予了國有壟斷企業(yè)、地方政府相對(duì)于民間經(jīng)濟(jì)更大的資源優(yōu)勢(shì)，抬高了全社會(huì)的融資成本和通脹壓力，擠壓經(jīng)濟(jì)中最有效率的私人部門。

　　為抑制高利貸泛濫，中央銀行和銀監(jiān)會(huì)付出了巨大的努力，但收效甚微。因?yàn)樗鼈兡壳暗穆毮苤荒茉趪乱?guī)范等層面著力，無法觸及體制的根本。

　　在我看來，只有財(cái)政從擴(kuò)張開始收斂轉(zhuǎn)至中性，高利貸才能從根本上失勢(shì)。如果中央政府容忍經(jīng)濟(jì)減速的決心比想像的要堅(jiān)決，樓市將失去土地財(cái)政支撐的預(yù)期，隨著時(shí)間的推移，失望的情緒會(huì)主導(dǎo)地產(chǎn)市場，開發(fā)商去庫存或會(huì)導(dǎo)致樓價(jià)以比預(yù)期快的速度下跌，而高利貸將失去滋生的土壤。同時(shí)也只有在緊縮財(cái)政下，貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整空間才能被釋放。

　　在抑制資金流向政府活動(dòng)的前提下，應(yīng)該有計(jì)劃地取消信貸配額制和下調(diào)存準(zhǔn)率，自然地逐步釋放資金供給和需求，經(jīng)濟(jì)將更可能被導(dǎo)向軟著陸。因?yàn)殡S著成本下行，企業(yè)部門投資意愿的恢復(fù)上行，將逐步平滑政府投資減速所帶來的經(jīng)濟(jì)下行的影響。而改善私人部門的資金供給，提高效率增加供給，這都是形成通脹治理的正向經(jīng)濟(jì)邏輯。

　　與此同時(shí)，應(yīng)上抬長期低位徘徊的政策利息率（特別是儲(chǔ)戶的存款利息率）。從經(jīng)濟(jì)邏輯上看，加息是改變貨幣條件，貨幣條件決定資產(chǎn)價(jià)格，而資產(chǎn)價(jià)格實(shí)質(zhì)性地決定信貸條件的松緊。當(dāng)貨幣條件收緊，引致資產(chǎn)價(jià)格下行，即便沒有信貸額度的控制，對(duì)于政府投資沖動(dòng)的約束也是實(shí)質(zhì)性的，資產(chǎn)價(jià)格下行而致真實(shí)杠桿率上升，借貸人的能力才能被限制住。

　　最近在主動(dòng)和被動(dòng)因素的推動(dòng)下，政府投資降速已成加劇態(tài)勢(shì)。這是一個(gè)良性的開端，中國的宏觀當(dāng)局應(yīng)堅(jiān)定既有的方向。從這個(gè)意義上判斷，我認(rèn)為中國的高利貸泛濫態(tài)勢(shì)已近尾聲。

來源：解放網(wǎng)-新聞晨報(bào) 作者：劉煜輝

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀