銀行業(yè)山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓 中國(guó)民間借貸分析

行業(yè)近況

近期媒體2密集報(bào)道民間高利貸導(dǎo)致中小企業(yè)資金鏈斷裂、企業(yè)主跑路的案例，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)影子銀行體系和銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。

關(guān)注要點(diǎn)

估計(jì)中國(guó)民間借貸余額在2011年中期同比增長(zhǎng)38%至3.8萬(wàn)億元，占中國(guó)影子銀行體系總規(guī)模約33%，相當(dāng)于銀行總貸款的7%。

中小企業(yè)違約的總體情況并沒(méi)有媒體報(bào)道的那樣嚴(yán)重，但未來(lái)違約率可能會(huì)上升。根據(jù)我們掌握的信息，已經(jīng)發(fā)生的違約事件多與過(guò)度舉債或涉足投機(jī)領(lǐng)域有關(guān)，即便是在溫州，出問(wèn)題的中小民營(yíng)企業(yè)只占全部中小企業(yè)的一定比例。目前溫州民間信貸平均利率大致在24%-25%，利率達(dá)50%-60%的民間信貸并不多。但未來(lái)幾個(gè)季度中小企業(yè)的違約率會(huì)上升，特別是年底中小企業(yè)將迎來(lái)支付員工工資和應(yīng)付賬款的高峰。

估計(jì)銀行業(yè)小企業(yè)不良貸款將上升1550億元，相當(dāng)于公司貸款總額的0.46%。民間借貸的違約并不會(huì)直接導(dǎo)致銀行的不良貸款上升，但是存在數(shù)種間接傳遞的渠道。2008年下半年，浙江省內(nèi)某大城市的銀行體系就曾出現(xiàn)了不良貸款率從0.9%上升到2.5%的情況。如果我們假設(shè)未來(lái)出現(xiàn)和2008 年類似的不良貸款增長(zhǎng)，銀行業(yè)小企業(yè)不良貸款預(yù)計(jì)將增加1550億元。實(shí)際上，銀行自今年中期以來(lái)就注意到民間借貸的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并且進(jìn)行了客戶排查。因此，銀行受到牽連的風(fēng)險(xiǎn)基本是可控的。特別是地方政府也開(kāi)始警惕民間借貸隱患，我們預(yù)計(jì)一旦局勢(shì)惡化地方政府會(huì)和2008 年一樣出手維穩(wěn)并協(xié)調(diào)各方進(jìn)行債務(wù)重組。

全面放松的可能性較小，但政府將使用針對(duì)性的措施化解風(fēng)險(xiǎn)。盡管我們近期草根調(diào)研顯示民間借貸利率大幅攀升的主要原因是央行的信貸額度管制和銀監(jiān)會(huì)的表外業(yè)務(wù)監(jiān)管，但是我們并不認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)松動(dòng)貨幣政策以緩解中小企業(yè)的資金緊張狀況。銀監(jiān)會(huì)針對(duì)性的監(jiān)管政策或財(cái)政政策將能更加有效地解決問(wèn)題。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會(huì)禁止民間借貸，但是會(huì)打擊民間借貸中介的非法吸收公眾存款行為。

估值與建議

A 股銀行具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，但短期仍需等待“秋實(shí)”信號(hào)。我們的模型中已經(jīng)假設(shè)未來(lái)12個(gè)月上市銀行不良貸款增加1800億，相當(dāng)于全行業(yè)新增不良貸款2600億，目前市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)度反映資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。A 股銀行目前交易于2011年1.22倍P/B 和2012年1.04倍P/B?？紤]到銀行業(yè)2011年撥備前利潤(rùn)將達(dá)到1.5-1.6萬(wàn)億元，假設(shè)50%的損失率，則1倍P/B隱含著一年內(nèi)新增不良貸款3 萬(wàn)億或不良率上升5-6個(gè)百分點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為銀行股已經(jīng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。但是，短期而言，我們認(rèn)為不斷暴露的中小企業(yè)資金鏈斷裂的案例以及房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)面消息仍會(huì)打擊市場(chǎng)情緒，銀行板塊難以獲得良好的絕對(duì)收益?！扒飳?shí)”仍需等待資本充足率終稿和貨幣政策放松的信號(hào)。

風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著落；房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整幅度超預(yù)期。

來(lái)源: 中金公司

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀