債券市場向好趨勢基本確立

　　由于季末銀行貸存比考核、國慶長假現(xiàn)金備付、中國水電601669,股吧大盤新股發(fā)行、10月份增繳準(zhǔn)備金的一系列沖擊因素，本周銀行間資金市場緊縮預(yù)期再次有所抬頭，回購收益率繼續(xù)大幅上行，跨越國慶的21天回購上行到5%，7天回購收益率也接近4%。

　　光大銀行601818,股吧資金部研究員盛宏清認(rèn)為，由于上述幾大因素的存在，估計(jì)在未來兩周內(nèi)，流動(dòng)性會(huì)維持這種局面。但綜合考量各種因素后認(rèn)為，9月份市場機(jī)構(gòu)對資金面緊縮的預(yù)期有些超調(diào)，預(yù)計(jì)第四季度資金面將處于松緊適度的狀態(tài)。他表示，在8月末央行公布了保證金存款增繳準(zhǔn)備金的時(shí)間表后，銀行間市場機(jī)構(gòu)對資金面緊張狀況高度重視，甚至出現(xiàn)過度反應(yīng)。但經(jīng)過9月5日和9月15日增繳準(zhǔn)備金的實(shí)踐證明，資金面還是保持了平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢，并未掀起巨大波瀾，貨幣市場7天回購利率基本上在3.2%至3.8%的水平小幅波動(dòng)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，綜合來看，基本面對債市的利好趨勢基本確立。長城穩(wěn)健增利200009,基金吧、長城積極增利債券基金基金經(jīng)理鐘光正認(rèn)為，當(dāng)前的債券市場已整體處于高收益區(qū)間，從經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)特點(diǎn)來看，目前已蘊(yùn)含著較好的投資機(jī)會(huì)，未來債券投資應(yīng)從防守逐步轉(zhuǎn)向進(jìn)攻。

　　國海證券000750,股吧固定收益研究中心最新報(bào)告認(rèn)為，今年以來，管理層多次表達(dá)了對通脹的關(guān)切，堅(jiān)持把保持物價(jià)穩(wěn)定作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。從目前形勢看，年內(nèi)加息壓力仍然存在，理由是：9月CPI仍在高位，今年4%的預(yù)定目標(biāo)難以完成；明年全年CPI很可能在4%左右，負(fù)利率情況短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。因此，央行將以全局性的眼光審視當(dāng)下局勢，年內(nèi)難有加息動(dòng)作。

　　國海證券認(rèn)為，首先，從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢看，經(jīng)濟(jì)、通脹將雙雙回落。受節(jié)能減排和電力短缺的制約，工業(yè)增長乏力。商品房投資增速下滑而保障房和水利投資又難以填補(bǔ)缺口，投資增速將高位回落，消費(fèi)相對穩(wěn)定，但外圍經(jīng)濟(jì)不景氣增加了出口下滑的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)將回落至9.1%。受緊縮政策及農(nóng)產(chǎn)品供給較快增長的影響，CPI在四季度至明年上半年都將呈現(xiàn)回落態(tài)勢。因此，在經(jīng)濟(jì)、通脹雙雙回落的背景下，央行加息的必要性正在下降。其次，從外圍經(jīng)濟(jì)看，歐美經(jīng)濟(jì)泥足深陷，復(fù)蘇之路布滿荊棘。雖然歐洲各國將會(huì)繼續(xù)救助希臘，但債務(wù)危機(jī)必然會(huì)對歐洲經(jīng)濟(jì)造成長時(shí)間的拖累。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，由于美國已經(jīng)步入流動(dòng)性陷阱，貨幣政策基本失效，積極的財(cái)政政策受制于債務(wù)上限而大打折扣，因此，美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難有顯著復(fù)蘇。外圍經(jīng)濟(jì)的低迷使我國央行加息時(shí)將投鼠忌器，如果加息時(shí)機(jī)沒把握好，一方面有可能使出口下滑與經(jīng)濟(jì)緊縮相疊加，挫傷經(jīng)濟(jì)；另一方面，有可能導(dǎo)致熱錢加速流入，侵蝕來之不易的通脹治理成果。第三，從央行治理通脹的思路看，只要通脹趨勢是回落的，央行就不必操之過急。4萬億元投資的余威尚在，而且經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中必然存在一些合理的漲價(jià)因素，央行將會(huì)更加審慎看待當(dāng)下的通脹，避免“大躍進(jìn)”思想的影響。因此，至少從今年年內(nèi)來看，央行加息的必要性已經(jīng)不大。

　　“基于年內(nèi)加息動(dòng)力不足的判斷，我們認(rèn)為，債券市場中期可以樂觀些，但短期還是要保持謹(jǐn)慎?！眹ＷC券報(bào)告認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)、通脹雙雙回落的推動(dòng)下，政策面將趨于平穩(wěn)，市場初步具備了做多的基礎(chǔ)，但是短期內(nèi)市場仍將受到資金面的制約，對債市保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

　　南京銀行601009,股吧金融市場部發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家陷入長時(shí)間低迷、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長溫和回落以及通脹峰值已過等條件均有利于債市，但國內(nèi)高層表態(tài)令投資者擔(dān)憂“不期而遇”的政策風(fēng)險(xiǎn)?；久鎸械睦泌厔莼敬_立，但視國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢變化，政策層面更多可能會(huì)是當(dāng)前狀態(tài)的“無為而治”或者“明緊暗松”的微調(diào)予以配合，而這種格局也確定了債券市場未來一段時(shí)期都將缺乏重大事件的引導(dǎo)。受此影響，未來利率曲線的演變方向，一方面會(huì)取決于短端資金利率情況，另一方面則是投資者對利率產(chǎn)品投資價(jià)值的認(rèn)定，并通過一級市場“用腳投票”來完成利率曲線的修正。

　　南京銀行金融市場部分析師黃艷紅認(rèn)為，與銀行資金成本相比，目前國債中短端的收益率水平已經(jīng)體現(xiàn)出相對較優(yōu)的投資價(jià)值，而投資者對中短端品種的擔(dān)憂主要來自資金面的波動(dòng)。但關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)已經(jīng)逐步臨近，低于預(yù)期的資金面波動(dòng)能夠?yàn)橹卸潭藗慕▊}提供良好機(jī)會(huì)，而中長端產(chǎn)品在央行貨幣政策切實(shí)轉(zhuǎn)向之前，其本身的投資價(jià)值相對不足。同時(shí)，在目前的政策及經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境下，利率債券在資本金的釋放以及無信用風(fēng)險(xiǎn)上的優(yōu)勢更應(yīng)該得到關(guān)注。

　　鐘光正也認(rèn)為，今年上半年債市主要受流動(dòng)性緊縮超預(yù)期影響，調(diào)整幅度超出大多數(shù)人的預(yù)期。目前說債市可能具有底部投資機(jī)會(huì)，主要是從形態(tài)上看，債市諸多品種收益已創(chuàng)歷史新高，同時(shí)經(jīng)濟(jì)回落，物價(jià)下行，形態(tài)上也受到宏觀及政策的支撐，非常符合債市底部特征。如果目前債市仍然遠(yuǎn)未觸底，那必須政策上繼續(xù)加壓，但目前政策上最多只是觀望，繼續(xù)緊縮的可能性應(yīng)該不大。因此，未來3個(gè)月政策上將處于觀察期，不會(huì)加壓，不會(huì)放松（局部放松是有可能的），所以未來3個(gè)月的債市走勢應(yīng)該是比較平穩(wěn)的，投資者在此期間可以獲取高票息收益。

來源：金融時(shí)報(bào) 作者： 高國華

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