資金面短期利空長期利好 尋找被錯殺的投資機會

中報落幕，上市公司凈利增22.3%，為何估值仍在下降？經(jīng)歷了多半年的艱難走勢之后，A股能否迎來秋季攻勢？本期《中證面對面》邀請東北證券上海分公司副總經(jīng)理王明威、興業(yè)證券資產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理楊定光就如何尋找被錯殺的投資機會展開討論。

資金面短期利空長期利好

主持人：本周一大盤就失守了2600點，主要受存款準備金繳存范圍擴大的影響，兩位認為這是短期的因素，還是長期的利空因素？

王明威：這一消息在一定程度上超出了預期，短期對市場有一定程度的利空，但是放在中長期來看對存款準備金率上調和加息的動作可能會下降，所以從長遠來看這一點有一定程度的利好。

楊定光：這次政策出乎大家的預期，所以市場也給了一定的反應。市場已經(jīng)消沉了很久，這個點位繼續(xù)往下跌有一定的承接力，市場這幾天沒有快速的下跌。雖然中短期對流動性的壓力很大，對整個市場有所壓制。往后看，如果市場此時反應不是很激烈，后面我們的心理壓力會小一些。

主持人：存款準備金繳存范圍調整是否會對信貸市場帶來重大的沖擊？

王明威：總體來講今年信貸市場的收緊對整體經(jīng)濟面的沖擊不見得特別大，主要是在構成我們國家經(jīng)濟主流的央企和主要大的國企他們是不缺錢的，他們有充足的資金，對他們的沖擊不大，但是對于中小企業(yè)受到的沖擊相對大一點。

此外，對于通脹見頂是否有空間實施寬松貨幣政策，從短時期來看比如三季度還看不到這種情況，即使公布回落的CPI，但是我們認為國家還需要一個時間過程來觀察，來鞏固這個回落的趨勢。只有在這種情況下才會有貨幣寬松調節(jié)的基礎，這種調節(jié)在一定程度上也會受到國外和國內(nèi)經(jīng)濟面因素的影響。

楊定光：對于今年的信貸市場而言，這次的緊縮和2008年的緊縮是有差別的，這次緊縮不是經(jīng)濟極熱以后的緊縮，因為這次通脹不僅僅是貨幣現(xiàn)象，更多是成本推動型的通脹，另外包括外圍大宗商品的價格也一直沒有像2008年后期那樣往下跌。所以整體CPI數(shù)據(jù)不會太低，到什么時候回落還是比較難預測的。我認為這段時間實體經(jīng)濟困難的程度遠不如2008年，所以緊縮政策的持續(xù)性可能比原來預期的更長久一點，造成現(xiàn)在這個市場一直都很困難。

我覺得通脹見頂可能是現(xiàn)在或者未來兩個月的事情，但是通脹以后會不會馬上實施貨幣寬松政策，個人感覺后面取決于兩點，一是真實的CPI能不能反映出現(xiàn)真實性的回調，二是若實體經(jīng)濟的數(shù)據(jù)開始反饋不好，央行可能就會考慮改變貨幣政策的方向。目前還不到時候。

秋季攻勢蓄勢待發(fā)

主持人：兩位對當前的市場趨勢有何看法，A股是不是能夠擺脫這種徘徊震蕩低迷的走勢，能夠有一個秋季攻勢？

王明威：去年11月到目前整個市場都是調整的走勢，總體趨勢是不夠樂觀的，但是市場相對多的板塊估值都已經(jīng)非常低，所以大幅下跌空間可能不存在。影響這個市場環(huán)境的因素：宏觀經(jīng)濟有往好趨勢走的一面，市場在估值比較低的情況下，一旦政策面有一定的松動跡象，都會有提振作用。但是這種行情我覺得應該不大，因為美國的經(jīng)濟復蘇和歐洲的經(jīng)濟復蘇都不容樂觀，因此，除非有比較大的政策轉變才會有比較好的行情，只是從短時期我們暫時還看不到這種可能。

楊定光：市場的底部往往都是事后才確定的，最后決定市場方向的往往都是我們沒有想到的因素。從整體格局來看，現(xiàn)在市場的可操作性已經(jīng)比原來大很多，往后悲觀的可能性會越來越小，所以我現(xiàn)在是很積極地在這個點位進行操作，包括倉位我都不會特別的輕。9月份和第四季度，整體上往下空間不大，大家也不必太過于悲觀，當然不排除很多品種還會跌不少。未來決定市場方向最重要的還是貨幣層面的流動性是否改善，如果高壓的緊縮態(tài)勢稍緩，這個市場給點陽光可能就會燦爛?？吹拈L一點，這個位置應該會是中長期比較低的位置，因為在中國歷史上估值到這么低的位置這是第三次。

看好消費與新興產(chǎn)業(yè)

主持人：半年報上市公司的凈利增長是22.3%，尤其是銀行股業(yè)績還是比較亮麗，為什么市場估值是持續(xù)下降的？

王明威：中報數(shù)據(jù)的統(tǒng)計的確超過了之前五六月份市場關于增長速度的預計，但投資者心態(tài)還是覺得憂慮，不管是對境外歐洲、美國的經(jīng)濟發(fā)展，還是對國內(nèi)的調控，這種擔憂都沒有徹底釋放，因此估值受到影響。對權重比較大的銀行股來說，融資的壓力還是很大，在目前流動性收縮的局面下，是不容易走好的。另外銀行還有一點不太好，明年相當多的地方債務已經(jīng)進入還本付息階段，例如4萬億投資下的地方基建項目，所以今后對銀行還本付息的壓力很大。

楊定光：從資金面來看，現(xiàn)在的金融股要漲如果沒有資金的支撐是很難的。本身銀行存在很多不確定性，導致現(xiàn)在銀行給了比較高的折價，資產(chǎn)負債表的質量能否讓市場有信心支撐銀行估值，這才是大家真正關心的問題。估值低從來不是不跌的理由，便宜可以更便宜。我個人覺得現(xiàn)在銀行尤其是優(yōu)秀的銀行，像招商這種承擔中央、地方債務承接的很少，或者承接的地方債質量比較高的，估值肯定是偏低的。

主持人：整體低估的時候，被市場錯殺的投資品種在哪里？

楊定光：目前很多優(yōu)秀的消費類品種，制造業(yè)偏消費的品種估值都是偏低的。最簡單的像格力電器這幾年的利潤增速一直都很快，但是市場好像一直給比較低的估值。從中長期的角度來看，很多優(yōu)秀的消費品種其實可以存續(xù)的時間很長。今年我們主要是抓住了大消費的板塊，因為今年年初我們定策略的時候標的就是尋找確定性成長，業(yè)績能超預期的我們就會重倉買入這些品種，這就是我們上半年獲得相對超額收益的主要因素。從中長期角度來看我依然看好消費，哪怕是大牛市來臨，可能會對倉位上周期和非周期進行平衡，但是從中長期依然看好消費，我們的習慣是以持倉為主的，不是經(jīng)常換品種，一個股票拿的時間很長，有的品種拿五年十年。

王明威：從上半年和三季度操作來看，我們把握一些階段性的行情，包括化工、建材、高科技、高增長潛力的板塊，在中型行業(yè)里面尋找行業(yè)龍頭公司，而不是大行業(yè)里的龍頭來尋找獲益的機會。后面市場的機會我認為首先是新興產(chǎn)業(yè)有機會，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結構升級轉型里面有重大技術進步和技術創(chuàng)新的公司值得關注，另外是“十二五”規(guī)劃特別扶持的行業(yè)，包括航空航天、軍工，他們的市盈率很高，但是放在很長的時間來看，這些領域會得到超大力的扶持，來推動這些行業(yè)的增長和技術的進步。此外，“十二五”規(guī)劃里面經(jīng)濟結構轉型的消費領域可能會有長期的穩(wěn)定增長，比如說新的旅游升級，包括運輸消費，這些領域都可以特別地關注。

來源：中國證券報

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