美國貨幣貶值以稀釋債務壓力 危機路在何方

債務危機終將會被解決，現(xiàn)階段經(jīng)濟增長面臨的主要矛盾應該是貨幣增發(fā)帶來的通脹問題，特別是經(jīng)濟增長熱點調(diào)整過程中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性通脹問題。在這樣的背景下，新興經(jīng)濟體既作為經(jīng)濟增長的主要動力，同時又獨自承受著通脹高企帶來的壓力，只有解決國內(nèi)高漲的通脹問題，緩解生產(chǎn)成本高企壓力，才能解決增長中的難題，使經(jīng)濟發(fā)展進入良性循環(huán)。

貨幣貶值以稀釋債務壓力

傳統(tǒng)的債務問題有兩種解決方法：一是債權(quán)方提出主動豁免；另一種就是通過貨幣貶值來使得債務縮水。就現(xiàn)階段來看，發(fā)達經(jīng)濟體所面臨的債務水平和自身角色決定了其只能采用第二種方法。經(jīng)典的例子可以參照前期俄羅斯對債務問題的解決辦法：1998年8月17日，俄羅斯聯(lián)邦政府直接宣布盧布貶值，推遲所有外債償還期，直接導致俄羅斯政府國債市場上投機資本損失慘重，國際商業(yè)銀行的大量金融債權(quán)無法收回，進而引發(fā)了俄羅斯債務危機。這種強制式貨幣貶值措施是以極端方法來應對債務問題，最終效果使得原本已經(jīng)疲軟的經(jīng)濟再度受挫，導致經(jīng)濟整體硬著陸。對美國來說這種方式自然不可取，但可以采用印鈔票、發(fā)貨幣的間接貶值方法來稀釋債務。

現(xiàn)階段面臨債務難題的發(fā)達國家事實上也正是如此。美國調(diào)高債務上限，并且將把聯(lián)邦基金利率在0-0.25%的歷史最低水平至少維持到2013年中期。標準普爾近日預期美聯(lián)儲將很快推出新一輪量化寬松貨幣政策。種種跡象和預期都統(tǒng)一指向了貨幣量的進一步增加。

發(fā)展中國家消化貨幣壓力

回顧本輪危機過后的經(jīng)濟復蘇過程，在傳統(tǒng)強勢經(jīng)濟體遭遇危機重創(chuàng)后，發(fā)展中國家和后發(fā)展中國家成為全球經(jīng)濟的主要增長點。其中，中國經(jīng)濟增長最具代表性，在2009年復蘇過程中創(chuàng)出了增長的奇跡，對全球經(jīng)濟增長的貢獻呈現(xiàn)超速水平。在金融危機中，新興增長點脫穎而出，其持續(xù)性加速增長成為推動全球經(jīng)濟復蘇的主要力量。借鑒以流動性輸入為主要措施的救市政策所帶來的市場表現(xiàn)可以清晰地發(fā)現(xiàn)，新的經(jīng)濟增長點的持續(xù)、快速增長引發(fā)了強勁的增長需求，這部分需求充分承擔并消化了市場的流動性壓力。

發(fā)展中國家作為全球經(jīng)濟的主要增長點，在消化了充裕的貨幣壓力的同時，也飽受著增長所帶來的負面壓力——結(jié)構(gòu)性通脹已有蔓延跡象。流動性充裕帶來的是全球性的通脹問題，但通脹水平的結(jié)構(gòu)性差異更值得注意。發(fā)達經(jīng)濟體的通脹水平相對溫和，歐元區(qū)7月份通脹率為2.5%，比6月降低了0.2個百分點；而美國7月份數(shù)據(jù)顯示，通脹率為3.6%。相對于發(fā)達經(jīng)濟體，中國、巴西、印度等新興市場則面臨著難以平抑的通脹水平。

現(xiàn)有的出口數(shù)據(jù)證明，西方國家主權(quán)債務問題已經(jīng)對包括中國在內(nèi)的新興市場的國家出口產(chǎn)生了抑制作用。最終，作為經(jīng)濟增長主要力量的加工廠，新興經(jīng)濟體非但不能享有增長帶來的收益，反而受制于日漸縮水的加工利潤，最終僅僅成為增長的奉獻方而非受益者。同時，承受著生活成本和勞動力成本的升高，新興國家的通脹問題帶來的影響將更加嚴重。

來源：中國證券報 常清 張曉磊

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