資金偏緊與物價(jià)高企局面有望轉(zhuǎn)變

　　國內(nèi)方面：從貨幣供應(yīng)量來看，央行流動(dòng)性調(diào)控成效進(jìn)一步顯現(xiàn)。7月貨幣供應(yīng)增速明顯低于預(yù)期值，新增人民幣貸款創(chuàng)出年內(nèi)新低，債券市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，尤其城投債遭遇拋售。而居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）卻再創(chuàng)新高，反季節(jié)性上升態(tài)勢(shì)明顯。但預(yù)計(jì)未來流動(dòng)性環(huán)境將趨于好轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將出現(xiàn)回落，債券市場(chǎng)也將逐步企穩(wěn)。預(yù)計(jì)流動(dòng)性偏緊與通脹高企并存的格局有望自8月發(fā)生些微轉(zhuǎn)變。

　　國際方面：7月以來，標(biāo)普公司下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)事件、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)惡化以及全球經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)的抬頭，使全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)急劇動(dòng)蕩，全球股市、原油價(jià)格出現(xiàn)暴跌，而美元和日元表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，金價(jià)屢創(chuàng)新高。下一階段，美元或?qū)⒊嗜鮿?shì)震蕩格局，國際大宗商品價(jià)格分化加劇，國際金價(jià)可能再創(chuàng)新高，國際油價(jià)波動(dòng)加劇，全球股市難以迅速擺脫負(fù)面影響，震蕩加劇或成未來一段時(shí)間主題。

　　2011年7月，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增速創(chuàng)6年來新低，但與此同時(shí)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）卻再創(chuàng)新高，這說明了目前中國經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的復(fù)雜與宏觀調(diào)控的難度，但貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)將在后期市場(chǎng)走勢(shì)上有所體現(xiàn)，預(yù)計(jì)流動(dòng)性偏緊與通脹高企并存的格局可望于8月發(fā)生些微轉(zhuǎn)變。

　　商品價(jià)格：

　　8月CPI走勢(shì)將回落，但通脹壓力仍然較大

　　2011年7月，中國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）反季節(jié)性上升態(tài)勢(shì)明顯，反映價(jià)格上漲壓力仍然較大。7月CPI同比上漲6.5%，較6月漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)37個(gè)月以來新高；環(huán)比數(shù)據(jù)（0.5%）也比6月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，而在多數(shù)年份，由于蔬菜瓜果供應(yīng)量增加，7月CPI環(huán)比數(shù)據(jù)通常為負(fù)。在推動(dòng)7月CPI上漲的因素中，翹尾（3.3%）比上月降低0.4個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素（3.2%）比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中食品價(jià)格尤其豬肉價(jià)格上漲是新漲價(jià)的主要推動(dòng)因素，食品價(jià)格同比上漲14.8%，影響價(jià)格總水平上漲約4.38個(gè)百分點(diǎn)；豬肉價(jià)格上漲56.7%，影響價(jià)格總水平上漲約1.46個(gè)百分點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)8月CPI漲幅將低于7月，同比上漲6%左右，但8月指數(shù)回落的主要原因在于翹尾影響的降低，而非新漲價(jià)因素的減小。8月CPI翹尾因素約為2.7個(gè)百分點(diǎn)，較7月減少0.6個(gè)百分點(diǎn)。目前來看，我國物價(jià)上漲的壓力仍然較大：

　　一是成本上漲對(duì)物價(jià)的推動(dòng)短期內(nèi)難以消除。成本上漲對(duì)物價(jià)的推動(dòng)在豬肉價(jià)格上表現(xiàn)明顯，今年中國生豬供應(yīng)按照周期推演還沒有達(dá)到需求數(shù)量超過供給的階段，實(shí)際上今年6月生豬價(jià)格同比上漲超過70%的同時(shí)，存欄數(shù)同比上升超過4%，而豬肉的消費(fèi)增速大約只有1%，這說明肉價(jià)上漲更多的是由于人工、飼料、環(huán)境治理、運(yùn)輸?shù)瘸杀驹黾油苿?dòng)的，而非供應(yīng)量減少導(dǎo)致的需求拉動(dòng)型上漲。而當(dāng)前中國的土地、能源、資源、環(huán)保等要素價(jià)格已進(jìn)入集中上升期，成本上漲對(duì)物價(jià)的推動(dòng)壓力將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　二是物價(jià)全面上漲的態(tài)勢(shì)趨于明顯。7月扣除食品外的核心價(jià)格同比上漲2.9%，已超越上一輪通脹爆發(fā)時(shí)期2008年的最高水平，而環(huán)比上漲已連續(xù)16個(gè)月未出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。這種全面上漲的態(tài)勢(shì)一旦出現(xiàn)，各種商品之間價(jià)格會(huì)出現(xiàn)互相推動(dòng)，也會(huì)推動(dòng)通脹預(yù)期進(jìn)一步加大，對(duì)物價(jià)上漲帶來壓力。

　　三是輸入性通脹壓力仍然較大。盡管近期受美元觸底反彈等因素影響，國際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，但由于西方國家宏觀政策上沒有出現(xiàn)明顯變化，流動(dòng)性依然充裕，同時(shí)考慮到世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇及大宗商品供需存在缺口以及弱勢(shì)美元的大背景，推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的動(dòng)因依然存在。

　　四是從8月初數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)資料價(jià)格依然維持高位，礦產(chǎn)品、能源和化工品環(huán)比漲幅較大，存在向下游傳導(dǎo)的壓力；農(nóng)產(chǎn)品中牛、羊肉價(jià)格也延續(xù)7月下旬以來的持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

　　資金狀況：

　　流動(dòng)性偏緊格局有望趨于轉(zhuǎn)變

　　從貨幣供應(yīng)量來看，央行流動(dòng)性調(diào)控成效進(jìn)一步顯現(xiàn)，7月貨幣供應(yīng)增速明顯低于預(yù)期值。2011年7月7日，央行發(fā)布公告實(shí)行年內(nèi)第三次加息，而存款準(zhǔn)備金率自2010年以來已連續(xù)上調(diào)12次，累計(jì)上調(diào)幅度達(dá)6%，持續(xù)進(jìn)行的流動(dòng)性調(diào)控政策導(dǎo)致市場(chǎng)資金偏緊格局明顯，7月末，M1、M2分別同比增長(zhǎng)11.6%和14.7%,分別較上年末回落9.6和4.2個(gè)百分點(diǎn)，M2增速創(chuàng)下6年來新低，7月當(dāng)月新增人民幣貸款4926億元,創(chuàng)出2011年內(nèi)新低。

　　流動(dòng)性偏緊格局在銀行間市場(chǎng)也表現(xiàn)明顯，銀行間市場(chǎng)利率目前已超越2007年底-2008年初和今年年初的高點(diǎn)。7月同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為4.44%，較去年同期上升2.77個(gè)百分點(diǎn)；債券質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為4.61%，較去年同期上升2.93個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得關(guān)注的是，7月當(dāng)月新增存款出現(xiàn)負(fù)數(shù)，且減少幅度創(chuàng)該指標(biāo)統(tǒng)計(jì)以來歷史新高。7月當(dāng)月存款減少6687億元，同比少增8166億元。其中，住戶存款減少6656億元，非金融企業(yè)存款減少4057億元，財(cái)政性存款增加4592億元。存款出現(xiàn)負(fù)數(shù)和三個(gè)因素有關(guān)：一是6月存款虛增數(shù)據(jù)的正常回落，6月末各銀行為了完成考核要求，存款虛增情況嚴(yán)重；二是銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)住戶存款的分流；三是由于新增貸款投放減少，使得非金融企業(yè)存款減少。

　　7月央行公開市場(chǎng)資金凈投放，以保證銀行對(duì)流動(dòng)性的合理需求。7月當(dāng)月央行凈投放現(xiàn)金705億元，同比多投放67億元。今年以來，除了3月份實(shí)現(xiàn)公開市場(chǎng)資金凈回籠，其余六個(gè)月均為資金凈投放，這在一定程度上對(duì)沖了準(zhǔn)備金率上調(diào)等緊縮工具給銀行體系流動(dòng)性造成的劇烈波動(dòng)，保證銀行流動(dòng)性保持在相對(duì)合理的水平上，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　展望未來社會(huì)流動(dòng)性形勢(shì)，需要綜合考慮通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策未來的走勢(shì)。我們預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增速將較上半年有所回落，加上CPI增速趨于回落，名義貨幣的需求將有所減少；但與此同時(shí)，考慮到CPI增速趨于回落的背景，貨幣政策環(huán)境趨于相對(duì)寬松，基于審慎性考慮，預(yù)計(jì)貨幣政策雖然仍將保持當(dāng)前的政策基調(diào)，但在力度上可能會(huì)有微調(diào)。從貨幣供需的兩方面來看，預(yù)計(jì)未來流動(dòng)性環(huán)境將好于7月。

　　人民幣匯率：

　　人民幣兌美元升值趨勢(shì)不變

　　7月29日人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.444，處于匯改以來歷史高位，全月人民幣兌美元升值0.44%，延續(xù)二次匯改以來的升值態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)8月人民幣兌美元匯率升值趨勢(shì)不變。推動(dòng)人民幣升值的因素有以下幾個(gè)：

　　一是在當(dāng)前美國形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)維持量化寬松貨幣政策的可能性較大，這將造成美元流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，同時(shí)在標(biāo)普下調(diào)美國評(píng)級(jí)的背景下，市場(chǎng)對(duì)美國財(cái)政赤字的擔(dān)憂和對(duì)財(cái)政緊縮的預(yù)期，均會(huì)對(duì)美元產(chǎn)生下行的壓力。

　　二是預(yù)計(jì)央行將偏向用匯率政策控制通脹，7月底央行分支行行長(zhǎng)會(huì)議上討論貨幣調(diào)控時(shí)，匯率被放到更為顯著的位置。綜合考慮，預(yù)計(jì)8月人民幣兌美元匯率升值趨勢(shì)不變。

　　債券市場(chǎng)：

　　7月城投債遭遇拋售，但預(yù)計(jì)未來將逐步企穩(wěn)

　　今年4月份，云南公路開發(fā)投資有限公司以下簡(jiǎn)稱“滇公路”向債權(quán)銀行發(fā)函，宣布“即日起，只付息不還本?！眱蓚€(gè)月后的6月27日，滇公路違約事件被曝光，緊接著上海申虹貸款展期也被挖出，一時(shí)間城投債違約風(fēng)波迅速蔓延，進(jìn)一步傳導(dǎo)到其他債券品種上，7月以來債市應(yīng)聲下跌。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來基本處于上升通道的滬企債指數(shù)在7月下跌0.52%，滬公司債指數(shù)下跌0.63%，深企債指數(shù)7月也創(chuàng)今年以來最大跌幅達(dá)0.92%。同時(shí)，城投債紛紛遭遇投資者“用腳投票”，拋盤量巨大而接盤者甚少，出現(xiàn)有價(jià)無市的局面。

　　7月21日，鐵道部招標(biāo)發(fā)行的200億元一年期高信用等級(jí)短融“11鐵道CP03”，意外招標(biāo)未滿，最終由主承銷商余額包銷了剩下的十幾億元；一級(jí)市場(chǎng)上，由財(cái)政部代理發(fā)行的地方政府債，在利差擴(kuò)大30個(gè)基點(diǎn)后仍然流標(biāo)；原定于7月22日發(fā)行的政策性金融債取消發(fā)行；城投債自7月8日至今，再無新債發(fā)行。此次城投債危機(jī)發(fā)生后，信用債收益率持續(xù)攀升，截至7月28日，3年期AA級(jí)企業(yè)債收益率為6.27％，5年期AA級(jí)企業(yè)債為6.65％，創(chuàng)下近5年歷史新高。

　　7月份城投債的暴跌的主要原因在于市場(chǎng)投資者對(duì)政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，個(gè)別“違約”城投債的出現(xiàn)則起到了推波助瀾的作用。另外，面對(duì)個(gè)人客戶基金贖回的壓力，基金經(jīng)理賣不動(dòng)城投債，只能通過低價(jià)出售其他債券來滿足流動(dòng)性需求，客觀上成為債市的助跌者。

　　對(duì)于城投債的后期走勢(shì)，我們整體判斷是：風(fēng)險(xiǎn)可控，違約率極低。城投債的背景主要是2009年的4萬億投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)其發(fā)行有嚴(yán)格流程，發(fā)行核準(zhǔn)程序較其他企業(yè)債券門檻更高，除滿足一般債的凈資產(chǎn)、營(yíng)利性等要求外，地市級(jí)或全國財(cái)政收入百強(qiáng)縣（市）以上的平臺(tái)企業(yè)才具有發(fā)債資格，而且募集資金投向嚴(yán)格控制，必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策等。

　　近期，國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管工作有關(guān)問題的通知》，提出了一系列規(guī)范性措施。國家發(fā)改委對(duì)云投事件的及時(shí)處理，逐步穩(wěn)定了投資者信心。城投債在經(jīng)歷了7月的大跌后，已呈現(xiàn)出一定的投資價(jià)值。特別是一些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的城投債在8月初已呈企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。

　　我們認(rèn)為，7月城投債的暴跌只是市場(chǎng)恐慌心理的一種過激反映，隨著政府對(duì)城投債的規(guī)范與控制，有地方政府財(cái)力作為償還本息的最終保障，加上更高的發(fā)行門檻、更嚴(yán)格的發(fā)行核準(zhǔn)流程、普遍進(jìn)行擔(dān)保增信，城投債的整體信用風(fēng)險(xiǎn)較小，總體違約可能性較小。城投債將逐步走出7月的陰影，步入正常的發(fā)展軌道。

　　歐美債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇市場(chǎng)波動(dòng)分化

　　進(jìn)入7月以來，美國標(biāo)普公司下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)事件、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化以及全球經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)的抬頭使全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)急劇動(dòng)蕩。

　　一方面，降級(jí)事件和歐債危機(jī)惡化嚴(yán)重打擊了全球投資者信心，避險(xiǎn)資金從高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)流入低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，致使全球股市、原油價(jià)格出現(xiàn)暴跌，美元和日元表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，美國國債收益率繼續(xù)下降，金價(jià)屢創(chuàng)新高。

　　另一方面，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂再起，也進(jìn)一步加劇市場(chǎng)恐慌情緒，致使具有避險(xiǎn)屬性的美元和美債繼續(xù)受到追捧，而與經(jīng)濟(jì)前景密切相關(guān)的股票、原油等市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下挫。

　　外匯市場(chǎng)：

　　美元匯率未來或呈弱勢(shì)震蕩格局

　　2011年7月份，歐債危機(jī)的演化和歐美貨幣政策走向等因素推動(dòng)美元指數(shù)在73～76點(diǎn)區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩。一方面，繼希臘、愛爾蘭之后，葡萄牙成為因主權(quán)債務(wù)接受外部援助的第三個(gè)成員國，而西班牙、意大利主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦迅速上升，從而推動(dòng)美元匯率走強(qiáng)。另一方面，為抑制持續(xù)上升的通脹風(fēng)險(xiǎn)，7月7日歐洲央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.5%，推動(dòng)美元對(duì)歐元的貶值，再加上美聯(lián)儲(chǔ)暗示推出QE3的可能性，美元出現(xiàn)階段性貶值。

　　然而8月5日標(biāo)普公司對(duì)美國長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)令市場(chǎng)陷入極度恐慌，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，美元呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢(shì)。8日歐洲央行動(dòng)用EFSF資金買入西班牙和意大利國債，9日美聯(lián)儲(chǔ)表示經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)有所增加，因此維持當(dāng)前聯(lián)邦基金利率于0-0.25%區(qū)間不變，并指出經(jīng)濟(jì)前景將可能維持此低利率至2013年中期，這在一定程度上抑制了美元的升值幅度。

　　同時(shí)，避險(xiǎn)需求致使大量套利資金大量回流日元，推動(dòng)日元對(duì)美元自7月初至8月初持續(xù)升值，而在標(biāo)普下調(diào)美國長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)前后更是連續(xù)三天升值。截止8月12日，美元指數(shù)收于74.68點(diǎn)，較6月30日的74.422點(diǎn)升值0.35％；美元對(duì)歐元匯率收于1.4247美元/歐元，美元較6月底升值1.69%；美元對(duì)日元匯率收于76.72日元/美元，美元較6月底貶值4.78%。

　　展望2011年年內(nèi)，歐債危機(jī)的演化和歐美貨幣政策走向等因素仍將是影響美元匯率走勢(shì)的主要因素。

　　從支撐美元升值的因素看，歐債危機(jī)可能繼續(xù)擴(kuò)散至歐元區(qū)西班牙和意大利等其他經(jīng)濟(jì)體，從而可能刺激新一輪的避險(xiǎn)需求，推動(dòng)美元匯率反彈；從推動(dòng)美元貶值的因素看，目前美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松貨幣政策的可能性有所增大，這將造成美元流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，從而抑制美元匯率走強(qiáng)。

　　從目前看，歐債危機(jī)惡化的概率仍大于美國實(shí)施第三輪量化寬松貨幣政策，因此預(yù)計(jì)美元匯率出現(xiàn)大幅震蕩，并在短期內(nèi)整體呈現(xiàn)弱勢(shì)升值的可能性較大，而在中長(zhǎng)期美元走弱的概率較大。

　　股票市場(chǎng)：

　　恐慌性情緒重挫股市， 震蕩加劇或成未來主題

　　2011年下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩速度超過預(yù)期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受困主權(quán)債務(wù)危機(jī)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體通脹風(fēng)險(xiǎn)攀升，市場(chǎng)彌漫消極負(fù)面情緒，7月份全球股市呈現(xiàn)震蕩下行格局。8月以來，美債違約風(fēng)險(xiǎn)陰云籠罩全球股市，特別是標(biāo)普將美國長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，這一事件進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)可能再次陷入衰退的憂慮，投資者出現(xiàn)恐慌性拋售，道瓊斯指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)分別在8月5日和8日，創(chuàng)下2008年12月以來的最大單日跌幅。

　　在美股引領(lǐng)下，歐洲股市觸及近兩年以來的最低，日本與新興市場(chǎng)股市也應(yīng)聲走低。雖然8月9日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表關(guān)于“至少兩年內(nèi)維持低利率”的政策聲明使當(dāng)日股市反彈，但仍難以從根本上平復(fù)投資者不安情緒，此后全球股市出現(xiàn)反復(fù)震蕩，下行風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。截至8月14日，反映投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化的VIX指數(shù)（指數(shù)走高表明投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降）由6月末的16.52點(diǎn)暴增至36.36點(diǎn)，增幅達(dá)120.10%。全球股市市值為48.61萬億，較6月末的54.14萬億美元蒸發(fā)5.53萬億美元。

　　從區(qū)域來看，除去標(biāo)普下調(diào)美債長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)外，美國最新公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是影響股市動(dòng)向的重要因素。美國2季度的GDP增長(zhǎng)1.3%，大大低于預(yù)期的1.8%，個(gè)人消費(fèi)支出同比僅增長(zhǎng)0.1%，環(huán)比更是下降0.2%。美國7月份PMI為50.9%，創(chuàng)下24個(gè)月新低。這些數(shù)據(jù)使市場(chǎng)彌漫悲觀消極氣氛，股市延續(xù)弱勢(shì)走向。截至8月15日，美國道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)較6月末分別下跌了9.23%、10.74%、9.57%。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣程度繼續(xù)下降制約歐洲股市向好，7月份歐元區(qū)綜合PMI初值從6月份53.3降至50.8。此外歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷蔓延更增添市場(chǎng)疑慮。截至8月15日，倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、德國DAX30指數(shù)和法國CAC40指數(shù)分別較6月末下跌10.52%、18.69%和19.29%。

　　日本經(jīng)濟(jì)景氣程度有所回升，但受制于全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境惡化而表現(xiàn)萎靡，日經(jīng)225指數(shù)持續(xù)走低，同期跌幅達(dá)8.68%；新興市場(chǎng)通脹風(fēng)險(xiǎn)攀升，經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，主要股市同樣呈現(xiàn)整體疲軟格局，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)同期跌幅達(dá)13.65%。

　　展望未來，雖然美債評(píng)級(jí)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)在全球股市近期暴跌中已經(jīng)得到了一定程度的釋放，但在美國經(jīng)濟(jì)增速放緩的勢(shì)頭很難在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，消費(fèi)疲軟和政府財(cái)政支出縮減的情況下，未來美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀。此外，意西兩國債務(wù)危機(jī)惡化勢(shì)頭難以得到有效控制以及法國財(cái)政狀況堪憂，處在敏感與不安氛圍內(nèi)的全球股市繼續(xù)存在下行壓力，預(yù)計(jì)一段時(shí)期內(nèi)會(huì)維持大幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

　　大宗商品：

　　金價(jià)可能再創(chuàng)新高，油價(jià)波動(dòng)加劇

　　進(jìn)入7月以來，由于美國債務(wù)談判僵持不下使市場(chǎng)擔(dān)心美元價(jià)值面臨風(fēng)險(xiǎn)，以及希臘危機(jī)、意大利債務(wù)等因素影響，國際金價(jià)在一個(gè)月時(shí)間內(nèi)爆發(fā)性上漲了140美元左右并突破1600美元/盎司大關(guān)，而國際原油價(jià)格則在93～100美元/桶震蕩。

　　進(jìn)入8月之后，國際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)明顯分化：一方面，歐債危機(jī)有所惡化以及標(biāo)普下調(diào)美國長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)致使避險(xiǎn)需求急劇攀升，推動(dòng)黃金一舉突破1700美元/盎司大關(guān)；另一方面，歐美發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所惡化以及金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大加劇國際油價(jià)跌勢(shì)，致使其從95.7美元/桶下探至75.7美元/桶。截至8月12日，國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格收于1751.50美元/盎司，較6月30日上漲了16.12%，較7月底上漲了7.02%；同期，國際油價(jià)收于85.72美元/桶，分別較6月底和7月底下跌了9.63％和9.9％。

　　展望2011年內(nèi)，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)二次回落風(fēng)險(xiǎn)增大以及歐美債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)居高不下將可能會(huì)繼續(xù)加大國際大宗商品價(jià)格的分化趨勢(shì)，黃金和原油價(jià)格將可能分別在高位震蕩和在低位盤整。

　　國債市場(chǎng)：

　　歐債危機(jī)蔓延深化，美債降級(jí)引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩

　　自7月份以來，歐債問題呈持續(xù)蔓延之勢(shì)。7 月22 日，歐盟就希臘新一輪救援資金達(dá)成一致，此舉令市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的憂慮暫時(shí)緩和。但隨后穆迪和標(biāo)普相繼下調(diào)了希臘主權(quán)債信評(píng)級(jí)，并均認(rèn)為希臘違約的可能性“非常大”。繼希臘之后，意大利與西班牙10年期國債收益率一路高攀，均突破了6%的水平。市場(chǎng)擔(dān)憂意西兩國財(cái)政赤字嚴(yán)重，債務(wù)規(guī)模居高不下，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏推動(dòng)力。法國債務(wù)狀況也令市場(chǎng)擔(dān)憂，法國政府6月公布的數(shù)據(jù)顯示，法國公共債務(wù)占GDP的比例已上升到85.4%，雖然低于深陷債務(wù)泥潭的希臘，但也遠(yuǎn)超出歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的60%的水平。此外，法國銀行持有45%的意大利債券，一旦意大利債務(wù)危機(jī)惡化，法國將蒙受重大損失。

　　從下一步走勢(shì)看，希臘債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)并未減弱，意大利、西班牙國債收益率不斷走高，而歐盟及歐洲央行應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)方法不多，危機(jī)可能進(jìn)一步深化。特別應(yīng)注意歐洲各國相互持有債務(wù)的情況，如德法英三國持有PIIGS“歐豬五國”債務(wù)，同時(shí)“歐豬五國”之間也相互持有債務(wù)，所以歐債蔓延的危險(xiǎn)性還是比較高的，應(yīng)警惕歐債危機(jī)牽一發(fā)而動(dòng)全身。

　　8月2日，美國參議院通過了提高14.29萬億美元債務(wù)上限和未來十年削減至少2.1萬億美元預(yù)算赤字的決議，至此，美國兩黨圍繞債務(wù)上限提高與削減赤字進(jìn)行的長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的政治角力終于告一段落。

　　但是標(biāo)普下調(diào)美國長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)使投資者恐慌情緒升溫，驅(qū)使大量避險(xiǎn)資金流入安全性較高的債市，美國、歐元區(qū)、日本、英國等主要經(jīng)濟(jì)體的10年期國債價(jià)格上漲。8月8日至12日一周，美國10年期國債收益率由一周前的2.56%重挫至2.28%，與此相反，國債價(jià)格創(chuàng)下2008年12月以來最大升幅。美國中長(zhǎng)期國債收益率近期出現(xiàn)不同程度下跌，表示市場(chǎng)并沒有對(duì)美債遭遇降級(jí)而過度反應(yīng)，市場(chǎng)買盤依然強(qiáng)勁。

　　展望未來，我們認(rèn)為短期內(nèi)美國國債由于歐債危機(jī)深化和投資者避險(xiǎn)情緒加重存在一定支撐。中長(zhǎng)期而言，雖然美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)意味著投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大，長(zhǎng)期國債收益率將會(huì)上升，美國政府融資成本上升，但美元在國際貨幣體系中的主導(dǎo)地位以及美國國債在全球金融市場(chǎng)中的避險(xiǎn)地位尚未受到較大沖擊，美國國債市場(chǎng)仍將繼續(xù)受到投資者的重點(diǎn)關(guān)注。

來源：上海證券報(bào)

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