人民幣升值或為未來宏觀調(diào)控重要選擇

　　在市場高度關(guān)注美債危機(jī)對全球金融市場形成巨大沖擊時，當(dāng)前人民幣升值步伐正逐步加快這一現(xiàn)象也值得關(guān)注。如果再結(jié)合中國央行的最新表述來看，主動性選擇動用匯率工具，人民幣升值或正成為當(dāng)前歐美債務(wù)危機(jī)下中國宏觀調(diào)控政策調(diào)整的重要選擇。這一宏觀調(diào)控的變動趨向值得關(guān)注。

　　在深入展開分析之前，不妨先來觀察一下美債危機(jī)爆發(fā)后人民幣匯率的波動走勢。8月5日晚間，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布下調(diào)美國主權(quán)信用評級，隨后引發(fā)了全球金融市場劇烈動蕩，人民幣走勢也上演了大幅升值的驚險一幕。在8月8日至12日這一周內(nèi)，周一人民幣對美元中間價由6.4451升至6.4305，升值幅度達(dá)0.23%；周三人民幣對美元中間價升至6.4167，升值幅度達(dá)0.26%；周四人民幣對美元中間價升破6.40，報收于6.3991，單日升值幅度高達(dá)0.28%。至此，人民幣對美元匯率突破了6.4水平。這表明，當(dāng)前人民幣的升值步伐已從“小步慢跑”轉(zhuǎn)向了“快步急跑”。

　　問題是近期人民幣匯率為何會突然大幅升值呢？在筆者看來，盡管7月份中國出口數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高及貿(mào)易順差遠(yuǎn)超預(yù)期，貿(mào)易因素的變化對短期人民幣升值有一定影響，但更重要的影響因素乃是美國主權(quán)信用評級突遭下降。因為，美國主權(quán)信用評級的意外下降，大大增強(qiáng)了國際金融市場中的做空美元力量，未來美元貶值將可能是個長期趨勢，美元貶值對應(yīng)的結(jié)果是人民幣升值。從這個角度觀察，美債危機(jī)是觸發(fā)近期人民幣大幅升值的直接導(dǎo)火索之一。

　　當(dāng)然，這次美債危機(jī)也讓中國看清了一點(diǎn)，一是近年來中國外匯儲備不斷增加，目前外匯儲備已達(dá)3.2萬億美元，其中約三分之一外匯儲備被用來購買美國國債。美債危機(jī)暴露了美國國債的各種風(fēng)險，盡管美國可以通過一直印刷鈔票支付一切債務(wù)，意味著美國永遠(yuǎn)不會違約，但也表明其已不再是當(dāng)前全球最安全的投資產(chǎn)品了。因此，未來如何分散中國外匯儲備的投資風(fēng)險，這是一個值得認(rèn)真思考的問題。

　　二是鑒于當(dāng)前美國的巨額公共債務(wù)仍在不斷膨脹，美債危機(jī)將趨于長期化。當(dāng)巨額公共債務(wù)制約美國未來難以推行刺激性財政政策時，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任就落到了美聯(lián)儲身上，迫使美聯(lián)儲繼續(xù)保持零利率和量化寬松貨幣政策，結(jié)果是美元也將保持長期貶值趨勢。美元貶值，意味著中國持有龐大的外匯儲備將面臨巨額損失。

　　回想一下，近20年以來中國一直維持著外向型經(jīng)濟(jì)增長方式，為了增加就業(yè)和維持經(jīng)濟(jì)增長，中國央行不得不頻繁通過對沖操作，實現(xiàn)人民幣對美元的匯率穩(wěn)定，從而使中國常年保持了經(jīng)常項目和資本項目的“雙順差”，外匯儲備因此而不斷增長。但美債危機(jī)預(yù)示了美元貶值的長期趨勢，無論是被動增長的外匯儲備還是用外匯儲備購買的美國國債，結(jié)果是都將使中國面臨較大的投資損失。因此，今后外匯儲備如何實現(xiàn)合理增長及避免過度投資美國國債，則意味著未來中國匯率政策均將面臨調(diào)整壓力。

　　與此同時，美債危機(jī)下中國經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外環(huán)境正發(fā)生深刻變化。美元貶值對目前和未來中國的輸入性通脹有重大影響，同時當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)又面臨增長放緩與通脹上升的雙重壓力。鑒于加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等政策手段對經(jīng)濟(jì)的影響更為直接，盡管貨幣緊縮政策對抑制通脹有一定效應(yīng)，但也會對經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長產(chǎn)生不利影響。在這種背景下，有意或主動動用匯率政策工具，或為當(dāng)前中國宏觀調(diào)控政策調(diào)整的次優(yōu)選擇。因為，外匯儲備的過快增長與積累已經(jīng)成為推動當(dāng)前通脹上漲的重要影響因素之一，阻礙了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，通過主動允許人民幣適度加快升值步伐，既有助于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的有序調(diào)整，又可以調(diào)節(jié)目前中國的“雙順差”規(guī)模及有效控制當(dāng)前的通脹壓力，也可以避免外匯儲備的進(jìn)一步快速增長。

　　從這個角度分析，美債危機(jī)或是加快人民幣升值步伐的導(dǎo)火索，但中國更為主動地調(diào)整匯率政策——允許人民幣加快升值步伐，表明匯率工具或已上升為當(dāng)前中國宏觀調(diào)控政策調(diào)整后的最重要政策工具之一。

來源： 上海證券報 作者：張國紅

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀