從積累式發(fā)展到整合式爆發(fā) 券商并購暗潮涌動(dòng)

　　西南證券15日晚間發(fā)布公告，披露吸收合并國(guó)都證券的細(xì)節(jié)，這將是券商綜合治理結(jié)束之后，券商行業(yè)第一例吸收合并案，也是國(guó)內(nèi)首例上市券商同業(yè)并購案。

　　對(duì)于券商行業(yè)而言，更為重要的是，在經(jīng)過2009年以來熱鬧的上市及增資擴(kuò)股潮后，諸多券商不甘寂寞，試圖追隨西南證券的腳步，并購暗潮涌動(dòng)。而并購背后，是行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的大趨勢(shì)，券業(yè)是否將從“積累式發(fā)展”邁入“整合式爆發(fā)”新階段？

　　西南“范本”

　　千呼萬喚始出來，在停牌將近半年之后，西南證券終于公告復(fù)牌，將通過向國(guó)都證券股東新增發(fā)行股份的方式吸收合并國(guó)都證券。至此，國(guó)內(nèi)首例“上市券商同業(yè)并購”案浮出水面。

　　值得關(guān)注的是，吸收合并完成后，西南證券為存續(xù)公司，國(guó)都證券將注銷法人主體資格，國(guó)都證券全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員依照本次吸收合并方案并入存續(xù)公司。

　　此舉意味著我國(guó)證券行業(yè)的公司數(shù)量將減少一家，也是在券商綜合治理完成后行業(yè)的第一例。而上市券商市場(chǎng)化同業(yè)并購，在中國(guó)證券市場(chǎng)史上既沒有直接的經(jīng)驗(yàn)可循，也沒有成熟的對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)可依。吸收合并方案的出爐，不僅意味著雙方的整合已從理論論證階段進(jìn)入落地操作階段，更意味著中國(guó)券商市場(chǎng)化同業(yè)并購將從此趟出一條路來。因此，西南證券的此舉對(duì)行業(yè)而言具備一定的范本作用。

　　此前外界曾普遍預(yù)期，此次并購重組將有吸收合并、定向增發(fā)和控股收購三種待選方案?！岸罱K西南選擇了吸收合并策略，可見西南證券目前擁有強(qiáng)大的資金實(shí)力支持。”分析人士認(rèn)為，西南證券此舉尚難復(fù)制，按照證券業(yè)協(xié)會(huì)排名，西南證券的業(yè)界排名在40名左右，整體實(shí)力與國(guó)內(nèi)頗多一線券商相比較弱，但在其他券商尚未著手并購之際，西南證券搶跑同行，其中重要的因素是有重慶市政府的支持，方有底氣展開同業(yè)重組。

　　因此，對(duì)于這一筆“買賣”，西南證券更多的是從戰(zhàn)略角度考量，而且對(duì)于結(jié)果頗為滿意，在其15日公開的資料里，西南證券表示：“通過吸收合并，不僅為西南證券打開了布局全國(guó)乃至海外擴(kuò)張的新通路，同時(shí)也為長(zhǎng)江上游金融中心――重慶打開了更為寬廣的戰(zhàn)略擴(kuò)張之門。而西南證券，在重慶金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中的地位將變得更加無可撼動(dòng)”。

　　吞并沖動(dòng)

　　事實(shí)上，有通過吞并做大野心的券商絕對(duì)不止西南證券一家。一直以來，券商就有在業(yè)界并購重組的沖動(dòng)。

　　早在2006年，經(jīng)過一輪增資擴(kuò)股潮后，借勢(shì)行業(yè)大刀闊斧的綜合治理，券商行業(yè)的并購重組活動(dòng)出現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)，其中創(chuàng)新類券商占據(jù)主導(dǎo)地位：廣發(fā)證券收購第一證券，中信證券重組華夏證券，國(guó)信證券吞并大鵬證券。

　　而自2009年以來，證券行業(yè)再次掀起融資潮，業(yè)界普遍預(yù)期，上市和增資擴(kuò)股的背后，很可能就是券商不甘寂寞。2009年以來，華泰證券、西南證券、國(guó)海證券紛紛上市，國(guó)元證券、東北證券、西南證券、長(zhǎng)江證券等提出再融資方案，華創(chuàng)證券、銀泰證券、中信證券、新時(shí)代證券、大通證券和眾成證券等向證監(jiān)會(huì)遞交了增資擴(kuò)股申請(qǐng)，融資的重要目的之一是補(bǔ)充凈資本金規(guī)模。

　　此外，包括西南證券、國(guó)海證券在內(nèi)的部分券商還明確表達(dá)了收購其他券商資產(chǎn)的欲望，華泰證券則是在吸收合并聯(lián)合證券未果的情況下，將聯(lián)合證券轉(zhuǎn)為控股的子公司。而剛剛借殼上市的國(guó)海證券，在其上市之時(shí)公布的發(fā)展戰(zhàn)略中明確表示，計(jì)劃將來“創(chuàng)造條件收購兼并一家證券公司”，具體措施是在上市后完成增資擴(kuò)股的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造條件收購兼并一家證券公司，迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和優(yōu)化營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局，形成以廣西為基地、全國(guó)重點(diǎn)省會(huì)城市全面覆蓋的格局，實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)。

　　并購潮起

　　券商行業(yè)通過吞并做大的背后邏輯并不難理解――在倚重營(yíng)業(yè)部數(shù)量、靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)吃飯的證券行業(yè)中，所有的實(shí)力券商都鐘情于通過兼并收購來不斷擴(kuò)張自己的“版圖”，而這種低成本擴(kuò)張也確實(shí)幫助這些券商在爭(zhēng)搶客戶資源和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的大戰(zhàn)中迅速壯大、占盡先機(jī)。

　　西南證券認(rèn)為，隨著證券市場(chǎng)化程度的不斷提升，中國(guó)券商行業(yè)呈現(xiàn)出前所未有的“馬太效應(yīng)”，加之監(jiān)管政策限制及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的市場(chǎng)瓶頸，單純依靠營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增加的“物理擴(kuò)張”已不能滿足各大券商渴望快速發(fā)展的需要。事實(shí)上，近年來中國(guó)證監(jiān)會(huì)一直鼓勵(lì)證券公司通過市場(chǎng)化手段進(jìn)行行業(yè)整合，推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展來提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。西南證券和國(guó)都證券的吸收合并恰好是這一趨勢(shì)發(fā)展到一定階段的標(biāo)志性事件。

　　“我國(guó)已經(jīng)保持了106家券商的數(shù)量好幾年，市場(chǎng)是否需要這么多家券商？不好說，行業(yè)整合是大勢(shì)所趨，市場(chǎng)主導(dǎo)的并購重組現(xiàn)在或許不會(huì)馬上開始，但未來5-10年內(nèi)肯定會(huì)成為現(xiàn)實(shí)?！睂?duì)于業(yè)界的微妙變化，某大型券商副總裁在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，隨著傭金戰(zhàn)的惡化，券商同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，原本死守通道服務(wù)“靠天吃飯”的盈利模式正在走進(jìn)死胡同。

　　對(duì)于大量的中小券商而言，“經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)”三駕收入馬車中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨著傭金跳水蛋糕壓縮，投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)又常年為中金、中信、平安等強(qiáng)勢(shì)券商把持，自營(yíng)業(yè)務(wù)收益又難以保持穩(wěn)定。盡管創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展如火如荼，但資本金不占優(yōu)勢(shì)的中小券商連牌照都難以申請(qǐng)，靠自身力量突圍困難重重。長(zhǎng)此以往，部分券商被同行吞并將不可避免。

　　西南證券大膽預(yù)測(cè)，對(duì)業(yè)內(nèi)來說，其吸收合并國(guó)都證券作為真正的市場(chǎng)化券商并購案將起到重要示范作用，甚至可能會(huì)帶動(dòng)新一輪行業(yè)并購大潮的出現(xiàn)。券業(yè)將可能從“積累式發(fā)展”進(jìn)入到“整合式爆發(fā)”的新階段，而多年來形成的券商格局也可能被撼動(dòng)甚至顛覆。

來源： 新華網(wǎng) 蔡宗琦

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