推進利率市場化時機與土壤漸趨成熟

逐步放松利率管制，推進利率市場化進程，滿足商業(yè)銀行利率定價的需要，提高商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營與市場拓展的靈活性，推動商業(yè)銀行創(chuàng)新金融產(chǎn)品，優(yōu)化資源配置。這是央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成領(lǐng)導(dǎo)的課題組最近在《中國金融》發(fā)布的報告中的觀點，報告認(rèn)為，克服二元化利率調(diào)控模式弊端，利率市場化路徑可以作為金融改革的重要選項。

其實，早在年初,周小川行長就發(fā)表署名文章提出“要有規(guī)劃、有步驟、堅定不移地推進利率市場化改革”，上半年央行頻繁使用數(shù)量和價格型貨幣政策調(diào)控工具，似乎也能被視為利率市場化動作的初步探索。只不過周行長更側(cè)重于宏觀層面的思考，課題報告?zhèn)戎赜诳刹僮餍缘慕ㄗh。

業(yè)界早有共識，推行利率市場化，改革現(xiàn)有信貸制度，以及投融資體制，將是應(yīng)對外部不利因素干擾，引導(dǎo)實體經(jīng)濟良性發(fā)展的有效途徑之一。我國經(jīng)濟走向復(fù)蘇，亟需金融能起到拐杖性支撐作用，扶持經(jīng)濟活動中的基本單元企業(yè)克服困難，并在最為需要的時候得到低成本信貸資金直接救助，對處在決定性特殊時期的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟意義重大。中小企業(yè)吸納了大量就業(yè)人口，卻因為體制和機制的約束，難以通過正常銀行渠道獲取必要貸款，滿足維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的需要，致使企業(yè)因缺少流動性的支持，迫不得已選擇高利貸維持生產(chǎn)，結(jié)果給企業(yè)經(jīng)營行為套上高成本的資金枷鎖，致使企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險被異常放大。

相反，在經(jīng)濟刺激計劃強大作用下，在巨量投資聚集拉動效應(yīng)下，社會金融資源更多集中到國有經(jīng)濟部門。刺激政策創(chuàng)造的大量貨幣供給，在一定時期內(nèi)集中投放給了國有企業(yè)和上市公司，致使這些企業(yè)低成本獲取了大量富余資金，一時間手頭資金寬裕，卻苦于沒有好的投資項目，又不愿讓資金無效率閑置，而整個社會普遍的資金短缺，又造就了高息使用資金的需求，這樣很多有閑錢的企業(yè)，某種程度上都變相或轉(zhuǎn)手成為財務(wù)公司，間接參與了抄錢性質(zhì)的高利貸。同時，直接“抄錢”帶來的超額收益，也深深刺激了生產(chǎn)和制造領(lǐng)域的資金神經(jīng)，他們選擇抽離實體經(jīng)濟領(lǐng)域，進入了追逐高利潤的行列。此時，囤積在高利潤的投機領(lǐng)域逐利漂移的資金，不僅脫離了生產(chǎn)領(lǐng)域，也脫離了金融監(jiān)管體系。制造業(yè)因利潤率缺乏吸引力，而成為資金不斷流出的領(lǐng)域，生產(chǎn)規(guī)模的降低和收縮就變成了現(xiàn)實。這直接危害著當(dāng)前的金融秩序，也直接影響著金融資源良性配置的總體效率，將導(dǎo)致經(jīng)濟不平衡性加劇，金融運行風(fēng)險聚集和放大。

事實上，中國經(jīng)濟存在著被動下滑的風(fēng)險。國有經(jīng)濟通過承擔(dān)貨幣流通的管道作用，分享了刺激政策創(chuàng)造的大量貨幣供給，致使某些特殊行業(yè)出現(xiàn)了資金寬裕的溢出狀態(tài)，獲取了以錢生錢的貨幣收益和通脹收益，這在直接帶來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中局部異常繁榮的同時，遮蔽了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中那些正醞釀著風(fēng)險的部分。于是，本該用于生產(chǎn)流通領(lǐng)域的資金，被變相改變用途成了“資金掮客”手中高利貸貨幣，被以高出銀行利率8至15個點的高息釋放到市場，改變了銀行利率微觀上的信貸生態(tài)環(huán)境，一定程度上造成居民儲蓄游離于金融體系的現(xiàn)狀，以及金融機構(gòu)之間為了爭奪存款而爆發(fā)的高息攬儲大戰(zhàn)，這對金融體系的穩(wěn)健和安全造成很大的消極影響。

筆者以為，局部過熱條件下的宏觀調(diào)控與局部過冷環(huán)境下的政策扶持需要兩者并存的現(xiàn)狀，暗示經(jīng)濟危局需要通過正確的金融政策來挽救和避免。而在抑制通脹、穩(wěn)定物價、助推發(fā)展三者之間，央行應(yīng)果斷放棄上調(diào)準(zhǔn)備金率的數(shù)量調(diào)控手段，側(cè)重于用足、用好利率價格調(diào)控工具，抓住當(dāng)前最為有利的契機，分步驟、有條件推進利率市場化改革，通過直接采用差別化市場利率彈性機制，強力消除和壓縮名義利率和市場利率之間的差額，鏟除高利貸者賴以生存的不合理利差空間，降低制造業(yè)領(lǐng)域中小創(chuàng)新企業(yè)使用資金的難度和成本，引導(dǎo)資金需求和供給走向有序增長的新趨向。

應(yīng)該看到，我國利率市場化改革的時機和土壤正趨于成熟。中國經(jīng)濟未來增長的主要動力，離不開中國社會的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化，中小企業(yè)和民間投資是經(jīng)濟活動中釋放活力的源泉。市場化利率變動具有強烈的敏感性，能按市場價值發(fā)現(xiàn)功能配置資金資源，反映市場真實交易行為的資金使用利率成本，所以，通過有計劃、有步驟地適度利率市場化調(diào)整，在源頭上樹立使用資金的市場協(xié)議利率，就為穩(wěn)定物價創(chuàng)造了客觀條件。利率市場化改革正好是適應(yīng)這種轉(zhuǎn)變的制度化安排。以利率回歸為先導(dǎo)對接市場的資金需求，以市場化手段軟約束代替貸款額度控制的資本硬約束，強化資本流動性監(jiān)管，防范大額風(fēng)險暴露，應(yīng)能實現(xiàn)貨幣政策回歸常態(tài)的宏觀金融追求。

來源： 上海證券報 溫建寧

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀