中國式量化投資路向何方


時間:2011-08-08





  BGI(巴克萊全球投資)在十年間一躍成為全球最大的資產(chǎn)管理公司之一的秘訣是什么?其重要原因就是能在控制成本的情況下增加資產(chǎn)規(guī)模,充分發(fā)揮了量化投資的效率優(yōu)勢。中國的公募基金業(yè)能不能復制BGI的成功?會不會經(jīng)歷美國資產(chǎn)管理業(yè)走過的α和β分離的過程?這是每一個中國量化投資者都會思考的問題。

  到底什么是量化投資?可以有很多的解釋,大體而言就是以數(shù)量化的方法,特別是計算機、模型的方法來做投資,量化投資希望取得盈利的方法是通過數(shù)量化來實現(xiàn)的。國內(nèi)很多做量化投資的人是海歸,通常都會面臨不了解A股市場的問題。同時,國內(nèi)市場上的金融工具和海外市場相比尚顯匱乏,也就是說,海外市場上的很多量化投資方法在國內(nèi)暫時還無法實現(xiàn)。但這不意味著量化投資在國內(nèi)無路可走。兩年前我從華爾街回到銀華基金,為量化投資找到的切入點是指數(shù)基金的自動化管理。指數(shù)基金的管理實際上可以轉(zhuǎn)化為數(shù)學問題,就是建立一個數(shù)學模型,使基金在一定的限制條件下實現(xiàn)跟蹤誤差最小化。這樣就不存在“水土不服”的問題,而且管理成本較低。目前銀華管理的分級產(chǎn)品和純被動的指數(shù)基金,大概在上午9點半以前,系統(tǒng)會提交所有產(chǎn)品當日的交易清單,基金經(jīng)理的工作只是根據(jù)不同基金的一些投資限制在細節(jié)上進行調(diào)整。而且,每增加一只基金,其邊際成本也是相對較低的。

  指數(shù)基金是目前我們施行量化投資“本土化”的重要部分。國內(nèi)指數(shù)基金已經(jīng)走過了最初的發(fā)展階段,一些主要指數(shù)都已經(jīng)有了對應的基金產(chǎn)品。因此,我們將分級的杠桿化指數(shù)基金選為突破點。杠桿指數(shù)基金在國外已經(jīng)很流行了,美國市場上有正向的杠桿指數(shù)基金,杠桿倍數(shù)兩倍、三倍的都有,還有負向的杠桿指數(shù)基金。而且這類基金不僅在規(guī)模加權類指數(shù)上有,在行業(yè)指數(shù)中也有。杠桿指數(shù)基金的成功之處在于,其為投資者提供了非常有效率的杠桿投資工具,尤其是個人投資者。

  在指數(shù)基金方面,很多人認為指數(shù)基金就是追求市場平均收益,但目前國外ETF型指數(shù)基金的設計思路已經(jīng)有所變化。

  實際上,杠桿指數(shù)基金可以說只是量化投資相對初級的階段。接下來,我們正致力于通過量化投資方式,將對沖機制引入投資當中。去年4月股指期貨推出以后,國內(nèi)量化投資終于迎來了做空的工具。盡管對沖的手段和工具還非常少,但這是一個從無到有、從不可能到可以做的過程,我們對對沖操作的未來空間充滿了信心。

  這里想澄清很多人對“對沖”的一些理解誤區(qū),對沖是什么?對沖并不是單純的追求高風險高收益率,而實際上更多的是為了降低風險、降低波動率,追求絕對收益,至少我們現(xiàn)在嘗試的“對沖”是以降低組合風險為主要目的的?!皩_”的交易過程其實并不復雜,從理論上可以這樣操作,通過放空滬深300股指期貨對沖組合基準風險,那么只要組合收益率高于滬深300基準收益,超越部分就屬于相對收益能力的絕對部分。

  構(gòu)建超額收益組合可以有很多方法,比如量化送股模型,定性分析選股等等。一個簡單的例子就是研究員組合。我們曾進行過數(shù)據(jù)實證分析,可以追溯的數(shù)據(jù)顯示,基金通過研究選股構(gòu)建的投資組合是可以超過市場平均水平的,這種投研能力傳導的結(jié)果就是基金公司在大概率上是可以獲得相對收益的。以公司現(xiàn)有投研平臺為基準,選取高于市場基準收益率組合,以股指期貨對沖市場下行風險。在有效控制組合風險和波動的前提下,追求超越市場平均水平的收益率。

  國內(nèi)量化投資未來的空間還很大,從美國市場的經(jīng)驗來看,資產(chǎn)管理業(yè)會經(jīng)歷一個α和β分離的過程。美國的共同基金業(yè)基本上都去做β了,而對沖基金追求的是α。這在邏輯上很好理解,公募基金的盈利模式是在規(guī)模基礎上收管理費,毫無疑問管理費越低,競爭優(yōu)勢就越大。所以美國共同基金業(yè)的發(fā)展模式就是把規(guī)模做大、把成本壓低。而量化投資主要依靠數(shù)學模型,而不是人力投入為前提的投研平臺,在成本上具有很大的優(yōu)勢。從這個意義上來說,中國式量化投資的前景十分廣闊。

來源:中國證券報·中證網(wǎng) 



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