兩大不利因素共振 下半年資金面或延續(xù)偏緊

民間資金到底有多緊張？據某券商草根調研，上月底，小額信貸公司的年息高達18%左右。盡管年內第3次加息已經告一段落，銀行間資金面價格非但沒有大幅回落，反而停在了近2個月高位。

下半年，干涸的資金面能否找到“綠洲”？

央行連續(xù)4月凈投放

如果你既不想去民間草根調研又懶得研究數據，或許通過公開市場是了解資金面最簡單的途徑之一。

本周，央行在公開市場共發(fā)行20億元央票，由于到期資金僅340億元，共向市場凈投放320億元，為連續(xù)第二周凈投放。其中，1年期和3個月期央票維持地量發(fā)行，各10億元。資料顯示，前者發(fā)行量較上周縮減80%，后者則銳減83%。兩者利率較上周未有調整。

數據顯示，7月份共有2320億元央行票據到期，1400億元正回購到期，共計到期資金3720億元。而7月份央票發(fā)行量共計為1070億元，正回購為2560億元，即央行共回籠資金3630億元。據此推算，7月份央行公開市場操作向市場凈投放資金90億元，連續(xù)四個月凈投放。4個月累計凈投放9330億元。

事實上，今年6月，銀行間資金面經歷了年內最猛烈的一次收緊，數據顯示，截至昨日，7天回購移動平均利率報5.1248%，較6月高點下降了392個基點。盡管如此，資金價格仍處于2個月來高點。SHIBOR方面，隔夜SHIBOR下降15.5個基點，2周、1月期分別回落12.58個基點和16.29個基點?！睹咳战洕侣劇酚浾甙l(fā)現，SHIBOR走勢分化嚴重。中短期限品種普遍較6月高點回落明顯，但6月、9月和1年期品種仍處于年內高位，絲毫沒有放松的意思，反映出短期資金面雖有所緩解，但銀行對長端資金拆放需求依然強烈。

興業(yè)證券表示，7月15日~7月22日，資金價格大幅上升。銀行間市場3個月以下期限升幅明顯，票據利率大幅走高，國債和央票收益率均明顯上升。經歷了7月前兩周的短暫緩解后，資金價格再度大幅上升的根源在于貨幣政策偏緊的大基調沒有發(fā)生轉變，銀行超儲率偏低、日均存貸比考核壓力等困境依然存在，故一旦四大行不向銀行間市場融出資金則資金價格就會面臨較大的上行壓力。綜合通脹復雜性、壓房價以及政策外生性等判斷，政策偏緊的大基調難改變，制約趨勢性行情。

下半年新增流動性銳減

下半年資金面如何演繹，取決于新增流動性和貨幣政策兩個方面。即新增流動性較上半年能增長多少，以及央行使用數量型工具的空間有多大？

新增流動性主要包括公開市場到期資金和外匯占款。從前者看，今年下半年到期資金為1.3萬億，其中8月~12月到期3650億元。從后者看，上半年，新增外匯占款合計為2.09萬億元，平均每月3481億元。

據國信證券預測，上半年，外匯占款與公開市場到期資金合計為5.78萬億，同期央行通過公開市場回籠2.6萬億。預計下半年新增流動性將遠低于上半年。據估算，下半年新增流動性預計為2.8萬億，較上半年減少3萬億。

一個問題是，如果市場突然少了3萬億的新增流動性，資金價格會否大幅攀升？事實上，這還取決于貨幣政策變化。如果央行頻繁使用數量型工具，如公開市場操作和提準備金率，無疑將使資金面雪上加霜。

國海證券宏觀研究員鄒璐向《每日經濟新聞》記者表示，短期來看，由于未來數周公開市場到期資金銳減，且央票利率一、二級市場倒掛嚴重，銀行間資金價格或仍處于高位。長期來看，資金價格和銀行超儲率呈反相關。據統(tǒng)計，當超儲率在1%~1.5%時，7天質押回購利率一般高于3%。但因下半年超儲率預計將維持在上述區(qū)間內，故7天回購利率均很難低于3%。這意味著，下半年資金面仍將偏緊。不過，因質押回購利率普遍在2%以上時，央行幾乎不會采取提準的措施，加上12月會有財政存款放到銀行中，預計下半年資金價格不會超過上半年峰值。

來源：每經網－每日經濟新聞 楊可瞻

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