資金緊平衡 公開(kāi)市場(chǎng)重現(xiàn)地量回籠

　　僅僅過(guò)了兩周，公開(kāi)市場(chǎng)單場(chǎng)資金回籠規(guī)模又從千億量級(jí)被打回到地量。昨天，央行在周二公開(kāi)市場(chǎng)僅通過(guò)發(fā)行一年期央行票據(jù)回籠了10億元資金。而在兩周前，公開(kāi)市場(chǎng)單場(chǎng)回籠量曾一度突破千億元的規(guī)模。公開(kāi)市場(chǎng)操作“大起大落”的背后所顯現(xiàn)的是處于緊平衡狀態(tài)下的資金面。

　　盡管央行并未在7月份再度上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，但是整個(gè)7月份的資金面并沒(méi)有因?yàn)榭邕^(guò)6月底的“半年考”而出現(xiàn)絲毫松動(dòng)，并且在7月中旬進(jìn)一步趨緊。在銀行間回購(gòu)市場(chǎng)上，隔夜和7天等短期資金價(jià)格除了少數(shù)幾個(gè)交易日外，其余都在4%以上，最近一周則超過(guò)5%。

　　這與以往的情形構(gòu)成了鮮明反差。在上半年的大部分時(shí)間內(nèi)，即使出現(xiàn)資金最緊張的局面，前后持續(xù)時(shí)間一般在一周左右，而一旦度過(guò)了月末等敏感時(shí)點(diǎn)，銀行間市場(chǎng)的資金供給便立即恢復(fù)，資金價(jià)格開(kāi)始迅速回落。而此次7月資金緊張局面持續(xù)時(shí)間之久遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)的預(yù)期。

　　本月的資金面確實(shí)存在一些新增的需求。首先，隨著打新收益上升，新股認(rèn)購(gòu)資金規(guī)模較6月份增了一倍。其次，以銀行為主的央企紅利在7月份集中上繳。僅此兩項(xiàng)即在短期內(nèi)給流動(dòng)性增加了近3000億元的壓力。此外，隨著銀監(jiān)會(huì)加大對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管力度，機(jī)構(gòu)擔(dān)心一旦出現(xiàn)表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為表內(nèi)的狀況后，資金面將因準(zhǔn)備金補(bǔ)繳而進(jìn)一步加大壓力，從而更傾向于保持流動(dòng)性，減少了市場(chǎng)的資金供給。

　　盡管這些新增因素只是臨時(shí)性的，有些還只是停留在心理預(yù)期層面，但是資金市場(chǎng)的反應(yīng)恰恰說(shuō)明，在流動(dòng)性整體處于緊平衡的狀態(tài)下，任何新增壓力都有可能打破平衡，造成階段性資金緊張，進(jìn)而對(duì)其他證券類(lèi)資產(chǎn)構(gòu)成壓力。上周債市大跌，其中就有部分機(jī)構(gòu)為籌措資金拋售現(xiàn)券的原因。

　　而據(jù)多家業(yè)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)推算，即使法定準(zhǔn)備金率不繼續(xù)上調(diào)，當(dāng)前的資金環(huán)境也未必得到改善。其原因在于，經(jīng)過(guò)今年6次上調(diào)后，準(zhǔn)備金率已高達(dá)21.5%，其“滾雪球效應(yīng)”開(kāi)始發(fā)酵。中金公司在一份研究報(bào)告中指出，除非外匯占款出現(xiàn)趨勢(shì)性回升，或者央行開(kāi)始下調(diào)法定準(zhǔn)備金比率，否則資金面將一直處于緊平衡狀態(tài)，回購(gòu)利率很容易因?yàn)橐恍装賰|當(dāng)量的偶然因素沖擊而出現(xiàn)習(xí)慣性的沖高。

　　考慮到當(dāng)前資金緊張局面，自上周起，公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)始收縮回籠力度，并于本周進(jìn)行地量回籠，但這只是為了緩解短期流動(dòng)性壓力而采取的權(quán)宜之計(jì)，并非貨幣政策發(fā)出松動(dòng)的信號(hào)。值得注意的是，上周召開(kāi)的中央政治局會(huì)議將穩(wěn)定物價(jià)作為下半年首要任務(wù)。因此在短期內(nèi)，緊縮的貨幣政策出現(xiàn)松動(dòng)的可能性并不大，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，資金面的緊平衡將成為一種常態(tài)。

來(lái)源： 上海證券報(bào)

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