資金面緊張 經(jīng)濟走勢存隱憂

　　中國經(jīng)濟6月份以及上半年的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布完畢。結(jié)合上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我認為，通貨膨脹壓力已經(jīng)不構成貨幣繼續(xù)緊縮的理由，但經(jīng)濟下行趨勢可能剛剛開始。由于經(jīng)濟增速回落已經(jīng)成為趨勢，而且有可能加快，而通脹率在未來不會出現(xiàn)大幅度回落，相反，處理不好還會上升。這種趨勢的延續(xù)，很可能導致滯脹。

　　通脹壓力不構成緊縮理由

　　通貨膨脹壓力已經(jīng)不構成貨幣繼續(xù)緊縮的理由。為什么？先看PPI同比增加7.1%，環(huán)比與上月持平。它說明了工業(yè)產(chǎn)品對CPI的推動力已經(jīng)近零，聯(lián)想到5-6月間國際原油價格回落，說明輸入性通脹在6月已經(jīng)大幅度地減輕。說明工業(yè)企業(yè)在高通脹的背景下卻不得不去庫存。工業(yè)產(chǎn)品在未來兩個月左右，對CPI的貢獻率有可能轉(zhuǎn)為“負”，尤其是在繼續(xù)緊貨幣的情況下。

　　6月份CPI同比漲幅達到6.4%，絕大多數(shù)壓力來自食品和生活用品，包括豬肉大幅度漲價在內(nèi)，它的根本動力則來自于人工成本大漲，這個要害問題靠緊縮貨幣是不能消除的。解決豬肉漲價和生活用品漲價只能靠增加供給，現(xiàn)在國家已經(jīng)采取很多措施增加豬肉供給，包括緊急進口大量豬肉，預計下半年豬肉價格很快將企穩(wěn)，甚至有所回落。但是，CPI大幅度回落是不現(xiàn)實的，根本原因就是勞動力成本上升已經(jīng)進入強周期，下半年各行各業(yè)都有提高工資的壓力，同時很多政府管制的商品需要適當提價，比如電價等，這些因素對CPI形成的壓力將是長期的。

　　下半年CPI預計將在5%-6.5%之間徘徊，很難回到4%以內(nèi)，明年亦如此。對此，從宏觀層面要提高對高通脹長周期的認知程度，對中國式通脹的認知程度識容忍度，同時對低收入者發(fā)放物價補貼，不能動不動就想著提高存貸款利率，包括提高準備金。

　　經(jīng)濟下行可能剛剛開始

　　二季度GDP同比增長9.5%，符合預期。上半年在宏觀調(diào)控從嚴的背景下，GDP能夠增長9.6%，很多人會大松一口氣，股市大幅上漲也說明了這一點。但我認為，二季度取得的經(jīng)濟成長，有點“強弩”的感覺。尤其是6月份數(shù)據(jù)，下滑幅度增大。

　　先看PMI，6月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為50.9%，環(huán)比回落1.1個百分點，創(chuàng)下28個月以來新低，而6月規(guī)模以上企業(yè)的工業(yè)增加值增長15.1%，超過預期。哪個更真？我選擇前者，因為它與PPI指標走平相匹配。

　　再看進出口增速雙雙放緩，尤其是進口增速回落幅度大于出口增速回落。這說明了什么？進口數(shù)據(jù)大幅度回落很清楚地說明非常多的企業(yè)已經(jīng)沒有錢進多余的貨，而且不排除一些企業(yè)已經(jīng)認為沒有必要進貨――來料加工大幅度減少，訂單也在減少。必須強調(diào)一個事實，如果進出口按同比價格計算，下滑幅度更大。

　　我們看一看今年進口商品的提價幅度就明白，6月數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國進口商品中，鐵礦砂3.3億噸，增長8.1%，但進口均價為每噸160.9美元，上漲了42.5%。進口煤7049萬噸，下降11.8%，進口均價為每噸109.6美元，上漲了11.9%；進口大豆2371萬噸，下降8.1%，進口均價為每噸576.7美元，上漲30.4%。其他很多商品價格都是上漲，而且是大幅度上漲的。如果聯(lián)想到一季度GDP9.7%的增幅中有大約1/3與增庫存在抗通脹斗爭中企業(yè)普遍的選擇有關，二季度已經(jīng)開始去庫存了，未來幾個月GDP應該繼續(xù)下滑。

　　未來增長存隱憂

　　很多人看到上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)第一反應就是經(jīng)濟很正常，距離滯脹遠得很。筆者卻要提醒：滯脹并沒有遠去。

　　雖然二季度GDP增長了9.5%，仍然屬于高增長。但PMI的進一步下滑，真實進出口數(shù)據(jù)對GDP的貢獻率下滑，尤其是6月投資數(shù)據(jù)的負增長，均說明未來經(jīng)濟增長存在隱憂，起碼是經(jīng)濟下行趨勢已經(jīng)形成，拐點在哪，何為政策底，我們還不知道。由于經(jīng)濟增速回落已經(jīng)成為趨勢，而且有可能加快，而通脹率未來不會出現(xiàn)大幅度的回落，相反，處理不好還會上升。這種趨勢的延續(xù)，剪刀差越來越小，很可能導致滯脹。

　　筆者最近到四川考察，很多企業(yè)家、銀行家向我講述的情況很重要。進入二季度以來，很多企業(yè)尤其是很多基礎設施建設項目都是在“拖欠中”生存并保持“正?！鄙a(chǎn)進度。銀行業(yè)人士也告訴我，由于今年對企業(yè)的貸款只有去年的一半左右，地方融資平臺貸款又基本停貸，很多國有企業(yè)不得不靠“拖欠”生存，更多的基礎設施建設工地靠拖欠工程款、農(nóng)民工工資、原材料采購款，甚至土地出讓金和拆遷款等維持開工狀態(tài)――而這些錢很多是欠不起的，頂多維持半年。

　　這種大面積的拖欠在二季度已經(jīng)顯現(xiàn)出后果，即很多中小企業(yè)的資金鏈斷裂，投資率下降。如果這樣的局面再延續(xù)下去，今后幾個月將顯現(xiàn)出更嚴重的后果，就是國有企業(yè)和大型基礎設施建設項目的資金鏈斷裂，它們不得不拖欠國有銀行的貸款本息，同時有可能停產(chǎn)停工。那時候的GDP數(shù)據(jù)將嚴重下滑，直至顯現(xiàn)出滯脹的原形。

　　有一個情況很多人不明白，為什么銀行貸款總量并沒有減少多少，資金面卻如此緊張呢？不錯，今年的銀行業(yè)貸款總量并沒有比去年少多少，比如6月貸款增量就比5月多，達到6339億元。但如果我們知道現(xiàn)在各地的攤子鋪得有多大，知道原材料和人工成本上漲幅度有多大，知道銀行業(yè)的貸款結(jié)構發(fā)生什么變化，就明白為什么現(xiàn)在資金這么緊張了。

　　很多企業(yè)家和銀行家告訴我，2009-2010年全國新上的很多大型基礎設施建設項目，到2011年都進入大量使用資金的時候。由于宏觀經(jīng)濟緊縮，銀行不得不采取一刀切的辦法，對很多基礎設施建設項目壓縮貸款，甚至停止貸款，即使沒有完全掐死，保證率也很低，往往達不到項目所需的50%。同時必須看到，進入2011年后，人工成本上升了大約30%，原材料成本大約上升20%，同樣的貸款量只相當于以往的80%還不到。也就是說，按照項目原來的可行性報告，想按時完成工程量，貸款需要增加30%，而現(xiàn)在卻是減少30%。

　　銀行的錢上哪去了？銀行現(xiàn)在也缺錢。筆者在調(diào)查中還發(fā)現(xiàn)，今年各家銀行為了完成利潤指標，紛紛將貸款分配重點轉(zhuǎn)向可以變相提高利率的個人貸款，有的銀行個貸占比大幅度上升至40%。很顯然，這種做法相應擠壓了對生產(chǎn)企業(yè)的貸款，無法提高利率的大型基礎設施貸款更是被排在后面。這就是現(xiàn)在資金面越來越緊的原因。

　　遺憾的是，不少觀點僅僅單純從貸款數(shù)據(jù)下降不多，判斷資金面并不緊張，還有緊縮余地；甚至看到外匯占款還在增加，認為必須提高存準率。筆者認為，不僅應從數(shù)據(jù)分析，更要學會聯(lián)系實際情況看數(shù)據(jù)。如果未來兩個月資金面仍然從緊，不做微調(diào)，實體經(jīng)濟將深受影響。到那時，滯脹風險不是有沒有的問題，而是嚴重程度的問題。

　　怎么辦？當前除了要抓緊研究解決中小企業(yè)貸款難，更迫切地需要逐一解決很多大型基礎設施建設項目貸款問題。雖然目前開工的很多基礎設施建設項目存在超前和超能力問題，但已經(jīng)建了的，而且具有很大戰(zhàn)略和綜合價值的項目，就必須想辦法讓它們建設完成，否則是更大的浪費。

　　尤其是必須看到，由于通脹的長周期趨勢，未來再建這樣的項目，可能要花費更多的錢，很可能建不起了。與其這樣，不如一鼓作氣完成。當然，新上項目是必須嚴格審查的，不要政策一松卻松到不該松的項目上去了。

來源： 中國經(jīng)濟網(wǎng)

　　版權及免責聲明：凡本網(wǎng)所屬版權作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀