國(guó)債地方債紛紛流標(biāo) 通脹讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)布滿陰霾

　　在增長(zhǎng)與通脹兩者拉鋸般的權(quán)衡中，此時(shí)的砝碼暫時(shí)偏向增長(zhǎng)一端。

　　新鮮出爐的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示通脹壓力依然高漲，但也暫時(shí)驅(qū)散了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂。

　　6月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI創(chuàng)下三年來(lái)的新高，同比增速達(dá)到6.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期，顯示通脹仍在攀高。而此后公布各增長(zhǎng)性指標(biāo)中，除城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資略低，其余也均超出市場(chǎng)預(yù)期，其中，二季度中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP同比增長(zhǎng)達(dá)9.5%。

　　對(duì)于通脹的擔(dān)憂一度導(dǎo)致上證綜指日挫48點(diǎn)，但GDP數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，滬深兩市一掃前日陰霾，指數(shù)高開(kāi)高走，個(gè)股、板塊均走高，突破10日均線。滬指收盤(pán)逼近2800點(diǎn)，收于2795.48點(diǎn)，漲幅達(dá)1.48%，基本收回此前一天的失地。

　　政策取向上也顯示出“保增長(zhǎng)”的傾向。國(guó)務(wù)院總理溫家寶在7月初召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，堅(jiān)持宏觀調(diào)控的基本取向不變，但他同時(shí)提出，要根據(jù)形勢(shì)變化，提高政策的針對(duì)性、靈活性、前瞻性，既要把物價(jià)漲幅降下來(lái)，又不使經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大的波動(dòng)。避免貨幣政策的滯后效應(yīng)與多種因素疊加，對(duì)下一階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的影響。

　　眾多投資者對(duì)這番表態(tài)的解讀是“降物價(jià)不能影響經(jīng)濟(jì)增速”。

　　國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任范劍平接受財(cái)新《新世紀(jì)》采訪時(shí)則稱，從中可以看出，中國(guó)在政策退出的過(guò)程中很小心翼翼，要想物價(jià)漲幅回落，一點(diǎn)不付出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的代價(jià)是不可能的，但“即使下半年經(jīng)濟(jì)增速有所放慢，也慢不到哪兒去”。

　　增長(zhǎng)無(wú)憂

　　二季度9.5%的GDP增速，較一季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍略高于市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)在新聞發(fā)布會(huì)上表示，盡管部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所回落，但當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)由前期政策刺激的偏快增長(zhǎng)向自主增長(zhǎng)有序轉(zhuǎn)變。

　　諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，超出市場(chǎng)預(yù)期最多的是工業(yè)增加值。6月工業(yè)增加值一改前兩個(gè)月的低迷，同比增長(zhǎng)達(dá)到15.1%，高出此前財(cái)新調(diào)查的平均值1.8個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)1.48%，亦高于此前各月。

　　中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，由于日本地震對(duì)中國(guó)工業(yè)增長(zhǎng)影響的進(jìn)一步消退、電荒等短期供給因素對(duì)工業(yè)生產(chǎn)負(fù)面沖擊的逐漸緩解，同時(shí)前期固定資產(chǎn)投資持續(xù)加速增長(zhǎng)等因素形成的總需求拉動(dòng)作用，工業(yè)增長(zhǎng)在6月出現(xiàn)反彈是合乎邏輯的。

　　“工業(yè)增加值波動(dòng)，主要是電力供應(yīng)的原因?！狈秳ζ礁嬖V財(cái)新《新世紀(jì)》記者，電力供應(yīng)左右著工業(yè)增速。他認(rèn)為，4月、5月工業(yè)減速，并非貨幣政策顯效。貨幣政策作為需求管理政策，其效果應(yīng)從需求降溫先開(kāi)始。但是，此前工業(yè)減速的同時(shí)，投資和消費(fèi)需求都很穩(wěn)定。“供給先降溫，往往是供給要素出了問(wèn)題，今年比較突出的就是電力供應(yīng)緊張?！?/p>

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字，4月、5月發(fā)電量同比增速分別為11.69%和12.11%，明顯低于一季度，而6月發(fā)電量增速猛增至16.2%，與工業(yè)增加值的變化趨勢(shì)基本一致。

　　“如果下半年能化解煤電價(jià)格矛盾，電力供應(yīng)緊張局面有所緩解，工業(yè)減速不會(huì)太明顯。”范劍平稱。

　　莫尼塔投資公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬永遠(yuǎn)則認(rèn)為，單月波動(dòng)并不預(yù)示著三季度加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，從趨勢(shì)上看，未來(lái)工業(yè)增加值增速更可能在之前的水平上得到維持。

　　拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”，目前均處于平穩(wěn)狀態(tài)。6月出口額再次創(chuàng)出月度新高，同比增速繼續(xù)維持在20%左右；社會(huì)消費(fèi)品總額同比增長(zhǎng)17.7%，較5月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過(guò)，中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)所副所長(zhǎng)張平告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者，如果考慮到最近兩個(gè)月CPI的差異，6月消費(fèi)實(shí)際增速較5月微降0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍比較平穩(wěn)。

　　投資方面，今年上半年固定資產(chǎn)投資不含農(nóng)戶同比增長(zhǎng)25.6%，較1月至5月累計(jì)微降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　從細(xì)項(xiàng)來(lái)看，民間投資增速達(dá)到33.8%，遠(yuǎn)高于總體水平；地方項(xiàng)目投資同比增長(zhǎng)28.1%，中央項(xiàng)目增長(zhǎng)為-3.8%，自2004年1月公布以來(lái)首次為負(fù)。對(duì)此，興業(yè)銀行14.25,0.00,0.00%首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委微博分析，民間投資和地方項(xiàng)目投資繼續(xù)提速，說(shuō)明自發(fā)投資增長(zhǎng)較快。

　　綜合考慮“三駕馬車(chē)”，盛來(lái)運(yùn)表示，從當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍然比較強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增速快速回落的風(fēng)險(xiǎn)比較小。

　　通脹高企

　　通脹數(shù)據(jù)如期創(chuàng)出新高。6月CPI同比增長(zhǎng)6.4%，較5月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2008年7月以來(lái)新高，環(huán)比也打破季節(jié)規(guī)律，上漲0.3%。

　　魯政委稱，CPI同比創(chuàng)新高，主要原因是翹尾偏高和新漲價(jià)因素較多。所謂翹尾因素，主要是指上年年末的上漲因素對(duì)第二年的影響。今年以來(lái)物價(jià)延續(xù)去年年末的上漲勢(shì)頭，導(dǎo)致當(dāng)前的物價(jià)比起去年同期增幅較大。

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，6月CPI同比漲幅中，去年價(jià)格上漲的翹尾因素約為3.7個(gè)百分點(diǎn)，今年新漲價(jià)因素約為2.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　盛來(lái)運(yùn)分析稱，后期物價(jià)雖然上升壓力較大，但維持物價(jià)穩(wěn)定的因素也在增加。今年3月至5月，物價(jià)環(huán)比上漲中，非食品價(jià)格上漲增強(qiáng)，但是，6月發(fā)生了變化。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月非食品價(jià)格環(huán)比持平，七大類(lèi)商品中，煙酒、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、醫(yī)療保健和個(gè)人用品價(jià)格環(huán)比上漲，娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)價(jià)格環(huán)比持平，而衣著、交通和通信、居住等三類(lèi)價(jià)格環(huán)比則出現(xiàn)下降。

　　“這種狀況值得觀察，”盛來(lái)運(yùn)說(shuō)，如果是趨勢(shì)性的話，對(duì)后期物價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生重大影響，也說(shuō)明前期物價(jià)調(diào)控政策正在取得積極成效。

　　不過(guò)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)通脹是否見(jiàn)頂，觀點(diǎn)并不一致。中信證券13.03,0.00,0.00%首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，在大宗商品價(jià)格回落和需求下降的情況下，物價(jià)上漲的動(dòng)力正在減弱，6月將是本輪通脹的高點(diǎn)。

　　魯政委則認(rèn)為，非食品物價(jià)環(huán)比上漲勢(shì)頭并未顯示出放緩跡象，未來(lái)環(huán)比漲幅持續(xù)高于歷史同期仍是大概率事件。另外7月食品環(huán)比較6月大幅回落可能性不大，只要7月食品環(huán)比高于0.7%，7月CPI同比就可能繼續(xù)創(chuàng)出新高。

　　范劍平也認(rèn)為，CPI增速還會(huì)粘在5%以上一個(gè)季度，四季度后隨著翹尾因素減弱、生豬價(jià)格回落，物價(jià)漲幅會(huì)回落到5%以下。但即使如此，也不意味著物價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)，“從歷史看，只有在主要央行開(kāi)始聯(lián)手治理通脹，比如美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息后，物價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性才比較大。”

　　緊縮繼續(xù)

　　從官方的表態(tài)看，控通脹仍是當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，但也開(kāi)始提及要避免貨幣政策的滯后效應(yīng)與多種因素疊加，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的影響。

　　范劍平認(rèn)為，貨幣政策的效果將在三季度逐漸顯現(xiàn)，不過(guò)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)受到太大影響。他告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者，從1995年至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向下波動(dòng)出現(xiàn)過(guò)兩次失控，原因都是國(guó)外的金融危機(jī)，并未出現(xiàn)國(guó)內(nèi)政策造成的經(jīng)濟(jì)下滑至失控。

　　2010年以來(lái)，央行先后12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次加息。7月7日央行年內(nèi)第三次加息后，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，加息到此為止，但緊縮并未轉(zhuǎn)向。

　　5月中下旬以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金面持續(xù)緊張，隨著半年度結(jié)束，主要交易品種利率出現(xiàn)不同程度的下跌，不過(guò)，資金緊張局面改善程度十分有限。

　　原定6月27日發(fā)行的今年首批地方政府債券，推遲至加息后發(fā)行，也并未獲得足額認(rèn)購(gòu)。其中，計(jì)劃發(fā)行250億元的三年期債，實(shí)際投標(biāo)量和發(fā)行量為239.4億元。

　　此前，由于市場(chǎng)資金面吃緊，已有多期國(guó)債出現(xiàn)流標(biāo)，但地方債流標(biāo)還是近年來(lái)的第一次。

　　安信證券固定收益分析師景曉達(dá)對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者稱，財(cái)政部代發(fā)的地方政府債有國(guó)庫(kù)擔(dān)保，市場(chǎng)將其視為“國(guó)債”的一種。不過(guò)，地方債由于流動(dòng)性低，存量少，并不容易在二級(jí)市場(chǎng)上交易，所以受市場(chǎng)歡迎的程度較國(guó)債低。同時(shí)，又恰逢市場(chǎng)資金面不充裕，所以出現(xiàn)流標(biāo)情況。

　　資金面緊張也反映在地方債中標(biāo)利率上。本次財(cái)政部代發(fā)的兩期地方債，五年期和三年期的中標(biāo)利率為3.84%和3.93%，均高出市場(chǎng)預(yù)期。

　　證券業(yè)人士反映，正常情況下，地方債與國(guó)債的利率差額在0-20個(gè)基點(diǎn)，而本次的差額已經(jīng)在30-40個(gè)基點(diǎn)。7月13日進(jìn)行招標(biāo)的一年期記賬式國(guó)債，中標(biāo)利率為3.48%。

　　“本次中標(biāo)利率過(guò)高，是經(jīng)銷(xiāo)商基于目前市場(chǎng)利率的一個(gè)判斷”，財(cái)政部財(cái)科所金融研究室主任趙全厚稱，當(dāng)前利率較高，資金面不寬裕，后市走勢(shì)如何尚不能確定，所以只有提高投標(biāo)利率，以確保能獲得收益。

來(lái)源：《新世紀(jì)》－財(cái)新網(wǎng)

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