糾結(jié)中前行 均衡調(diào)控通脹與增長

　　邁向下半年的結(jié)點(diǎn)，在外圍經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇仍然復(fù)雜的狀況下，中國經(jīng)濟(jì)增長逐步放緩而同時(shí)通脹高企的現(xiàn)實(shí)也使企業(yè)、市場(chǎng)、決策層在不斷的“糾結(jié)”選擇中前行。

　　經(jīng)濟(jì)增速減緩

　　但仍保持較高速增長

　　上半年的整體經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)投資快、消費(fèi)疲、物價(jià)高、增長速度減緩的特點(diǎn)。2011年上半年的數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值累計(jì)同比增長14.3%；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長25.6%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長16.8%；貿(mào)易總額增長25.73%。6月份PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）為50.9%，比5月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月回落，創(chuàng)2009年3月以來的新低。

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　　這些數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟(jì)體處于相對(duì)弱勢(shì)增長狀態(tài)。中國經(jīng)濟(jì)增長在一季度達(dá)到9.7%之后，二季度達(dá)到9.5%，雖然有所下降，但是經(jīng)濟(jì)增速的下降并不代表著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。主要的原因在于，目前以投資為驅(qū)動(dòng)力的中國經(jīng)濟(jì)增長方式并未改變，投資增長依然較快。在2011年的前5個(gè)月，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口這三駕馬車中，唯一保持增速加快狀態(tài)的是投資，6月份固定資產(chǎn)投資增速雖較前5月有所降低，但降幅不大。而這其中，房地產(chǎn)的高速增長起了很大的作用，2011年以來一直以較高的速度增長，上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長32.90%，高于同期固定資產(chǎn)投資增速7.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然當(dāng)前有房地產(chǎn)調(diào)控，但是國家推出的3600萬套保障房建設(shè)任務(wù)將抵消因房地產(chǎn)調(diào)控而帶來的對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)面影響。上半年，保障房建設(shè)的開工率相對(duì)較低，中央此前強(qiáng)調(diào)在2011年11月前所有2011年的保障房建設(shè)要全部開工，預(yù)計(jì)在第三季度房地產(chǎn)開發(fā)投資的增速將有較快增長，從而帶動(dòng)投資的較快增長。

　　投資增速的繼續(xù)快速增長為經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)定增長提供了較好的支持，但存在潛在增長動(dòng)力不足的擔(dān)憂，主要是融資問題可能在一定程度上制約投資的繼續(xù)增長。表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是項(xiàng)目類別上，中央項(xiàng)目的同比增長率一路下降，上半年累計(jì)同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)，而地方項(xiàng)目增速較快，在地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)進(jìn)行下，地方政府財(cái)力將出現(xiàn)緊張，對(duì)投資的支持可能會(huì)受限；二是從固定資產(chǎn)投資的資金來源看，上半年國內(nèi)貸款維持在累計(jì)同比增長12.7%的較低水平；國家預(yù)算內(nèi)資金的累計(jì)同比增速為13.0%，相比2010年有所提高，但提高幅度有限；利用外資增速波動(dòng)較大（1～4月為14.9%，1～5月為12.5%，1～6月為13.0%）；自籌資金增速相對(duì)較快，1～6月份為29.70%。雖然受到資金的制約，但6月份的數(shù)據(jù)顯示各項(xiàng)資金來源的同比增長速度逐步上揚(yáng)，下半年在均衡信貸調(diào)控之下，貸款的支持可能會(huì)加強(qiáng)，投資的持續(xù)高速增長不現(xiàn)實(shí)，但也不至于大幅下降，可能將逐步處于一個(gè)穩(wěn)定增長的階段。

　　“十二五”開局之年，促消費(fèi)的目標(biāo)下消費(fèi)并未出現(xiàn)較快增長，相反社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，增速一度出現(xiàn)下降，略顯疲態(tài)。6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速終止了前幾個(gè)月的下降趨勢(shì)，開始有所反彈，給相對(duì)疲軟的消費(fèi)帶來了增長的信心。從整個(gè)宏觀面的影響來看，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的不穩(wěn)定帶來的收入不穩(wěn)定，可能也是一個(gè)很重要的原因。這一因素在2011年可能會(huì)維持一段時(shí)間，消費(fèi)的高速增長可能需要一些特定的政策措施來刺激。

　　外貿(mào)曾經(jīng)對(duì)中國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）有巨大貢獻(xiàn)，但在今年上半年，凈出口對(duì)GDP的增速拉動(dòng)為－0.1%。2011年的前6個(gè)月部分月份出現(xiàn)了逆差，進(jìn)出口增長的波動(dòng)劇烈，再加上全球經(jīng)濟(jì)增長乏力、通脹蔓延，外貿(mào)形勢(shì)并不容樂觀，外需可能難當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)增長大任。但全年外貿(mào)順差的格局仍將維持，只是順差數(shù)額可能相比2010年有所降低，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)可能仍為負(fù)值。

　　在未來的增長中，“短期靠投資，長期靠消費(fèi)”可能是“十二五”期間的增長關(guān)鍵詞。在近一年內(nèi)，以投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的模式仍難以改變，消費(fèi)或?qū)⒃谕浿鸩较滦衅趯?duì)經(jīng)濟(jì)增長有更大貢獻(xiàn)。我們判斷中國經(jīng)濟(jì)在2011年增速仍有望達(dá)到9.5%，在2012年也仍將在9%以上運(yùn)行，增速雖然相對(duì)有所下降，但仍在較高速度的軌道上。

　　通貨膨脹高企

　　下半年或?qū)⒅鸩浇档?/p>

　　物價(jià)成為中國政策層關(guān)注的核心。2011年年初以來，CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）持續(xù)上揚(yáng)，6月份達(dá)到35個(gè)月以來高點(diǎn)，達(dá)到6.4%。同時(shí)物價(jià)走高的一些基礎(chǔ)因素并未有消退跡象，包括食品和非食品價(jià)格的上漲壓力并未有效減弱等。就7月份的物價(jià)而言，我們認(rèn)為仍將可能在6.0%～6.3%區(qū)間運(yùn)行，2011年全年CPI或超過5%。

　　從更長期來看，中國或?qū)⒈３忠粋€(gè)相對(duì)較高的通脹水平，這就需要轉(zhuǎn)變思路，適應(yīng)較高的通脹率水平。一是人力成本的提升將造成工資-物價(jià)循環(huán)，企業(yè)的人力成本將一級(jí)級(jí)向消費(fèi)者轉(zhuǎn)化。這一趨勢(shì)的形成是由于人口紅利的逐步消失和國家要求提高勞動(dòng)者收入造成的，這一循環(huán)的破解需要生產(chǎn)率的提高。但短期內(nèi)這一矛盾或難解決，是潛在的最大的通脹推手。

　　二是中國為保增長所推行的保障房建設(shè)，3600萬套保障房建設(shè)所需要的原材料巨大，而巨大的需求或推動(dòng)原材料價(jià)格上漲。

　　三是全球通脹蔓延，這一全局性的因素將帶動(dòng)中國通脹的持續(xù)。這是由各國解決增長的不均衡所致，如果全球通脹未得到有效壓制，中國的通脹也難得到良好控制。

　　政策均衡調(diào)控

　　控通脹仍是首要目標(biāo)

　　目前，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，結(jié)構(gòu)調(diào)整的總目標(biāo)下，經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹是政策調(diào)控的天平兩端，如何保持平衡是決策層的智慧所在。

　　中國在調(diào)控通脹方面采取了很多措施，行政管制與市場(chǎng)調(diào)控的方式都使用過，政府從各個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)通脹進(jìn)行控制。財(cái)政政策方面，減少稅收，將利潤轉(zhuǎn)向企業(yè)，如切實(shí)減輕物流企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，從流通環(huán)節(jié)上減弱物價(jià)上漲的壓力；貨幣政策方面，上半年6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并兩次提高基準(zhǔn)利率；價(jià)格管制方面，嚴(yán)懲哄抬物價(jià)的行為；同時(shí)，從輿論上給予控通脹的信心，溫總理專門撰文指出，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足、工業(yè)品供過于求、進(jìn)口增長加速，下半年通脹有望得到抑制。近日，財(cái)政部再次采取降稅政策，減弱國際大宗商品價(jià)格上漲對(duì)物價(jià)的推動(dòng)，自2011年7月1日起，我國將大幅下調(diào)汽油、柴油、航空煤油和燃料油的進(jìn)口關(guān)稅，這在減弱全球通脹對(duì)中國的影響上有一定作用。

　　財(cái)政政策、貨幣政策、行政管制政策都有使用，通脹在下半年或逐步得到控制。7月初央行再次如預(yù)期所料提高基準(zhǔn)利率25BP（百分點(diǎn)），但3.50%的一年期定期存款利率水平或仍難解負(fù)利率高的現(xiàn)狀。而對(duì)于未來的通脹水平，決策層在調(diào)控的同時(shí)，應(yīng)提高居民收入，有側(cè)重點(diǎn)的引導(dǎo)適應(yīng)相對(duì)較高通脹。在實(shí)際利率為正的情況下，同時(shí)有較高的經(jīng)濟(jì)增長水平，保持一定時(shí)期的較高通脹是可以承受的。

　　在穩(wěn)定通脹預(yù)期的同時(shí)，針對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩和企業(yè)（尤其是中小民營企業(yè)）盈利預(yù)期降低的狀況，政府宏觀調(diào)控在保持總體穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，采取了允許融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債融資加速推進(jìn)保障房建設(shè)、從政策上支持中小企業(yè)融資等措施。未來，有保有壓將是政策重點(diǎn)，宏觀穩(wěn)健和微觀引導(dǎo)將密切結(jié)合，控通脹和保增長的均衡仍在偏向控通脹，預(yù)計(jì)到2012年初這一天平或?qū)⒙韵虮Ｔ鲩L傾斜。

作者：陳振鋒 來源：證券時(shí)報(bào)　　

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