中標利率走高 地方債投資或現(xiàn)冷清

　　根據(jù)財政部通知和上證所有關規(guī)定，2011年地方政府債券一期、二期將于7月18日起上市交易。記者采訪多家機構和分析人士，他們總體認為，后期投資者對地方債的投資可能相當清淡。票面利率太低，收益率空間有限，是地方債受到冷落的最重要原因。

　　地方債中標利率或趨高

　　財政部7月11日代理招標今年首批11省市共兩期地方政府債券，發(fā)行結果出乎很多人意料，由于認購需求不足導致票面利率上行，三年期地方政府債與五年期的中標利率出現(xiàn)了倒掛，且三年期因未招滿而首現(xiàn)流標。

　　“由于流動性緊張及市場對地方融資平臺債務表現(xiàn)出的擔憂，首發(fā)遇冷的地方債不得不面臨一個‘壞的開始’?！逼桨沧C券有關分析師表示，受第一、二批發(fā)行延期和認購不活躍的影響，今年余下的1500億元地方債發(fā)行任務，或將迎來延期發(fā)行的命運。

　　財政部近日代理招標發(fā)行了2011年一、二期地方政府債券。其中，3年期債投標量和實際發(fā)行量僅為239.4億元，低于計劃發(fā)行的250億元，中標利率高達3.93%；面值總額為254億元的5年期債券雖然招滿，但認購倍數(shù)也僅為1.05倍。

　　財政部發(fā)行的一期和二期地方債中，涉及山西、福建、廈門、山東、青島、海南、重慶、云南、陜西、新疆、青海等省區(qū)市，實際發(fā)行額合計為493.4億元。

　　記者了解到，云南省原計劃發(fā)行39億元的3年期地方債，但實際僅募得28 .4億元，為2011年首批地方債中唯一沒有按計劃足額發(fā)行的省份，同樣也是首批地方債中計劃發(fā)行量最大的省份。云南5年期地方債發(fā)行面額為40億元。

　　在此之前，曾有媒體曝光一封被撤回的違約函，其中提到，云南省公路開發(fā)投資有限公司向債權銀行發(fā)函，表示“即日起，只付息不還本”。這使得地方融資平臺違約風險浮出水面。

　　按照2000億元的發(fā)債計劃，今年下半年還將發(fā)行近1500億元的地方債券。記者從相關渠道獲悉，河北省財政廳6月曾透露，今年河北省地方債最快在7、8月份發(fā)行，三季度之前會完成發(fā)行。而由于2011年一期和二期地方債發(fā)行時間由6月底推遲到7月11號，接下來的地方債發(fā)行可能會往后順延。從歷史情況來看，2010年共發(fā)行10期地方政府債券，發(fā)行時間分布在6月到12月，第一次和第二次發(fā)行相隔一個月。

　　平安證券固定收益部研究主管石磊表示，由于本次招標市場反應冷淡，預計今后幾期地方債的中標利率將被推得更高。不過，也有分析人士認為，地方債首發(fā)遇冷與短期市場資金偏緊有直接關系，后續(xù)地方債招標情況有望好轉。2009年7月，為避免發(fā)行流標，財政部曾調整了原定的四省區(qū)的地方債發(fā)行計劃，延期發(fā)行。

　　流標釋放多重信號

　　7月11日，今年首批發(fā)行的地方債中3年期品種出現(xiàn)部分流標，而且3年、5年期的中標利率出現(xiàn)倒掛。分析人士認為，此次發(fā)行的地方債出現(xiàn)部分流標和中標利率倒掛釋放出了四大信號。

　　興業(yè)證券表示，流標反映目前機構資金面總體仍然緊張。在央行多次上調存款準備金率及加息后銀行資金面過于緊張，銀行沒有過多的余錢買債，因此參與投標的積極性不高。由于資金面緊張，短期品種的發(fā)行利率快速上升，收益率出現(xiàn)平坦化的傾向。5年期品種的利差比3年期相對有吸引力，可能導致機構在投標選擇上時，相對倒向了5年期。

　　興業(yè)證券有關分析師表示，流動性緊張對地方債的影響還體現(xiàn)在利率層面。本次中標利率較前兩次發(fā)行均有所上升，去年同期發(fā)行的3年期地方債券利率僅2.77%；而去年11月發(fā)行的地方債3年期品種中標利率為3.23%，5年期品種利率為3.70%。此前，在資金面緊張時，也曾出現(xiàn)過地方債發(fā)行遇冷，發(fā)行利率高企和發(fā)行倍數(shù)低近1倍的情況。

　　中信證券等機構表示，流標也反映了市場非理性夸大了地方債危機。海外對中國地方債的炒作從未停步，先是路透社報道中國計劃清理3萬億元地方政府債會給國有銀行帶來損失，后是標準普爾、惠譽以及高盛等外資機構開始對中國地方債危機緊揪不放。由此產(chǎn)生了市場對于地方政府的償債能力及信用風險產(chǎn)生質疑，地方債的投資熱情受到打擊。

　　其實，地方債務對銀行整體業(yè)績的潛在影響以及對宏觀經(jīng)濟的影響并非市場渲染的那么強烈。因為，一方面，地方政府貸款占上市銀行總貸款比重平均不高于10%，比例較低。另一方面，銀行的撥備已充分覆蓋了潛在的風險。此外，雖然2010年底，地方債務規(guī)模達10.7萬億元，地方債務規(guī)模在政府財力可承載范圍內，目前來看并無系統(tǒng)性風險。

　　機構表示，此次流標也透示了市場憂慮短期通脹。國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月C PI同比漲幅達6.4%，創(chuàng)下三年來的新高。市場預計由于近期食品價格的反季節(jié)性上漲6月C PI并非全年高點，而高點可能推遲至7月份出現(xiàn)。

　　而此次發(fā)行的兩期地方債中出現(xiàn)了3年期中標利率高于5年期的利率倒掛局面。這種短期資金利率高于長期利率的情況，在兩個月前就已經(jīng)出現(xiàn)了，這反映出市場對長期通脹不太擔心，而對短期通脹有很大的擔心。

　　機構同時表示，地方債出現(xiàn)部分流標反映市場不看好保障房投資回報率。此次地方債的發(fā)行涉及云南、陜西、山東、新疆等11個省市，募集的資金主要用于保障房建設。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1000萬套的保障房需要投入1.3—1.4萬億的資金，其中5000多億由中央和地方兩級財政分擔。為了確保保障房建設如期完成，今年2000億地方債將全部用于保障房建設，下半年還將有近1500億元的地方債券陸續(xù)發(fā)行。雖然各地方政府建設保障房的熱情比較高，但保障房開發(fā)的盈利模式尚未成熟，開發(fā)商沒錢賺，以及對于建成后的保障房如何維持運轉，地方政府尚沒有成型的思路。

　　后期投資清淡

　　來自上海證券交易所的消息說，根據(jù)財政部通知和上證所有關規(guī)定，2011年地方政府債券一期、二期將于7月18日起上市交易。

　　根據(jù)公告，2011年地方政府債券一期為固定利率債券，期限為5年，票面利率為3.84%，利息每年支付一次；本期債券起息日為2011年7月12日，每年7月12日支付利息逢節(jié)假日順延，下同，2016年7月12日償還本金并支付最后一次利息。2011年地方政府債券二期為固定利率債券，期限為3年，票面利率為3.93%，利息每年支付一次；本期債券起息日為2011年7月12日，每年7月12日支付利息逢節(jié)假日順延，下同，2014年7月12日償還本金并支付最后一次利息。

　　記者采訪多家機構和分析人士，他們總體認為，后期投資者對地方債的投資可能相當清淡。地方債為何沒能激發(fā)投資者的熱情？中國人民大學教授趙錫軍將原因概括為“沒有特色”。目前市場上的可替代金融產(chǎn)品選擇非常多，沒有自身特色，即我們俗稱的“賣點”，是很難吸引投資者的。雖然地方債有“準國債”之稱，但和“真國債”相比，其收益性、風險性和流動性卻毫無優(yōu)勢可言。

　　票面利率太低，收益率空間有限，是地方債受到冷落的最重要原因。據(jù)分析人士估算，若拿10萬元投資地方債，以1.8%的利率計算，三年后可獲得收益5400元，而這筆錢三年定存之后，以目前3.33%利率計算，可獲利9990元，接近地方債收益的兩倍。

　　此外，由于地方債的發(fā)行規(guī)模較小，連續(xù)性不強，因此其流動性也會受到影響。

　　盡管地方債的收益率吸引力不大，但其優(yōu)勢也很明顯。比如，地方政府債券由財政部代理發(fā)行，由財政部代辦還本付息，其信用實際上接近于國債；而且如果企業(yè)或個人購買地方債券，其債券利息所得免征企業(yè)和個人所得稅。

　　在投資策略方面，專家認為，就目前的票面利率來看，地方債對普通投資者的吸引力確實不強。而且，目前認購地方債的多是銀行等投資機構，上市后地方債收益率也不會有明顯變化。如果中小投資者想做利差交易的話，可能機會不多。不過，地方債流動性與國債相似而且免稅，比較適合不能或不愿承擔過高風險的穩(wěn)健型客戶；激進型客戶在考慮資產(chǎn)組合時，也可作為進行穩(wěn)健型投資產(chǎn)品配置的選擇。

來源：經(jīng)濟參考報　

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