三季度CPI數(shù)據(jù)回落概率大 銀行股投資價(jià)值顯現(xiàn)

經(jīng)過(guò)連續(xù)三周上漲，大盤(pán)重回2800點(diǎn)，市場(chǎng)人氣明顯回升。但最新公布的6月份CPI同比漲幅達(dá)6.4%，超出市場(chǎng)預(yù)期。在通脹高企的局面下，反彈行情能走多遠(yuǎn)？本期《中證面對(duì)面》特邀請(qǐng)招商證券資產(chǎn)管理部副董事投資經(jīng)理杜長(zhǎng)江和第一創(chuàng)業(yè)證券創(chuàng)金資產(chǎn)管理總部投資經(jīng)理劉樹(shù)祥就此展開(kāi)深入探討。

三季度通脹回落概率大

主持人：6月CPI同比上漲6.4%，超出不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，兩位嘉賓怎么看？

劉樹(shù)祥：6月CPI同比上漲6.4%，PPI同比上漲7.1%，環(huán)比也是上升的，雖在我們預(yù)期之內(nèi)，但數(shù)字還是非常高的，創(chuàng)30多個(gè)月以來(lái)的新高。我們預(yù)計(jì)政策緊縮態(tài)勢(shì)會(huì)持續(xù)，不過(guò)緊縮力度應(yīng)該不會(huì)進(jìn)一步加大，因?yàn)榻诮?jīng)濟(jì)面臨回落的風(fēng)險(xiǎn)。

杜長(zhǎng)江：三季度整體通脹會(huì)逐漸下行，未來(lái)政策導(dǎo)向還是定向?qū)捤伞?月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期的主要原因是豬肉價(jià)格，豬肉價(jià)格占CPI權(quán)重較大。去年7月份豬肉價(jià)格就開(kāi)始大幅上漲，由于基數(shù)原因，豬肉價(jià)格在7月份的影響程度會(huì)減弱。同時(shí)，溫總理一直強(qiáng)調(diào)要削弱今年物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)，所以今年M1、M2都處于歷史低位，物價(jià)上漲的貨幣條件不是太充分。另外，無(wú)論是PMI還是工業(yè)增加值都是下行的，而且持續(xù)了半年左右，按通常規(guī)律來(lái)講，如果需求是下降，CPI未來(lái)也會(huì)下降?？紤]以上三個(gè)因素，我們認(rèn)為三季度CPI震蕩下行概率非常大，雖然7月份CPI有可能還是在高位，但未來(lái)下降趨勢(shì)是比較確定的。

主持人：7月7日央行啟動(dòng)了年內(nèi)第三次加息，這次加息是年內(nèi)最后一次加息嗎？是否代表利空出盡？

杜長(zhǎng)江：按照正常的推理來(lái)看，這次加息應(yīng)該是今年最后一次加息。就利率的絕對(duì)水平而言，現(xiàn)在負(fù)利率因素已經(jīng)比較弱了。同時(shí)，加息主要是考慮通脹，但還要兼顧增長(zhǎng)，如果通脹下行趨勢(shì)比較確立的話，加息的必要性就大幅降低。考慮這兩方面的影響，這次可能是今年最后一次加息。如果再出現(xiàn)一次加息，這屬于超調(diào)，不在我們考慮的范圍。

劉樹(shù)祥：這有可能是今年最后一次加息，但也不一定。從CPI的角度來(lái)看，現(xiàn)在CPI比較高，加息理由是存在的。但加息不光要考慮通脹這幾個(gè)因素，還得考慮其他因素。比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題，比如地方政府融資平臺(tái)最近傳出一些不好的消息。之前的緊縮手段主要是提高存款準(zhǔn)備金率，主要影響了中小企業(yè)的融資空間和融資成本。如果不加息的話，對(duì)地方政府融資平臺(tái)的影響是比較小的。但如果加息的話，就會(huì)直接影響到地方政府融資平臺(tái)的融資成本。從這個(gè)角度來(lái)看，覺(jué)得這次有可能是最后一次加息。

下半年流動(dòng)性好于上半年

主持人：下半年流動(dòng)性會(huì)好于上半年嗎？

劉樹(shù)祥：我覺(jué)得肯定會(huì)比上半年、尤其是二季度末要好一些。下半年流動(dòng)性應(yīng)該會(huì)得到改善，而且隨著最近市場(chǎng)的反彈，賺錢(qián)效應(yīng)也會(huì)吸引不少投資者，這也會(huì)改善市場(chǎng)的流動(dòng)性。

杜長(zhǎng)江：我們對(duì)下半年的流動(dòng)性比較樂(lè)觀，主要有三個(gè)方面的考慮：一是銀行的放貸規(guī)律通常是3、3、2、2的結(jié)構(gòu)，二季度的放貸水平是低于預(yù)期的，因?yàn)殂y行有增加利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)力，所以三季度放貸規(guī)模會(huì)稍微偏大一些。二是從虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)講，既然通脹是下行的，在實(shí)物交易中，需要的資金量相對(duì)減少，相反虛擬經(jīng)濟(jì)的資金量充裕一些，這是相對(duì)的概念，它是一個(gè)趨勢(shì)，在三季度有可能表現(xiàn)的不是太明顯。三是熱錢(qián)因素，尤其在我國(guó)加息之后，對(duì)外資吸引力還是比較大的，外資還是會(huì)持續(xù)流入。

主持人：兩位認(rèn)為這一輪反彈行情能走多遠(yuǎn)？

劉樹(shù)祥：隨著流動(dòng)性改善和市場(chǎng)人氣聚集，反彈仍將繼續(xù)。目前市場(chǎng)估值處于最近幾年的底部區(qū)域，就這一點(diǎn)而言，我們看好市場(chǎng)，畢竟我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速要比發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家快得多，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力也比較強(qiáng)，在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)出相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。站在目前的節(jié)點(diǎn)上，我們覺(jué)得反彈還是可以看一看。

至于下半年行情，主要還是跟通脹有關(guān)。如果通脹一直下不來(lái)的話，政策還會(huì)比較緊，雖然力度不會(huì)明顯加大，但在政策一直比較緊的情況下，市場(chǎng)很難出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，可能會(huì)維持底部震蕩的格局。

杜長(zhǎng)江：未來(lái)三個(gè)月大盤(pán)很可能會(huì)反彈到3200點(diǎn)左右。從宏觀背景看，通脹預(yù)期是向下的，經(jīng)濟(jì)預(yù)期是向上的，政策應(yīng)該是趨穩(wěn)的，尤其是現(xiàn)在政策明顯有一點(diǎn)定量寬松。它的定量寬松包括幾個(gè)方面，比如上周公布的要加大水利建設(shè)、加大保障性住房、提高中小企業(yè)融資、加強(qiáng)保障性住房的融資。這個(gè)政策跟二季度相比，轉(zhuǎn)變是很大的。二季度一些央企的項(xiàng)目是暫停的，發(fā)改委新推出的項(xiàng)目是很少的，三季度有明顯的轉(zhuǎn)變。大的宏觀背景是非常樂(lè)觀的。同時(shí)，流動(dòng)性改善也值得期待。此外，從市場(chǎng)情緒看，市場(chǎng)已調(diào)整了八個(gè)多月，機(jī)構(gòu)今年基本上都是虧錢(qián)的，就像人餓了之后，想吃飯的欲望非常強(qiáng)烈，所以只要有資金敢打頭陣的話，就會(huì)有資金跟著來(lái)?，F(xiàn)在估值也處于比較低的位置，目前這個(gè)階段領(lǐng)漲的還是小盤(pán)股。如果大家預(yù)期流動(dòng)性會(huì)改善的話，大盤(pán)股的估值也會(huì)得到修復(fù)。因此，如果銀行股再漲10%-15%很正常，這樣的話大盤(pán)漲到3000點(diǎn)以上可能性很大。

銀行股投資價(jià)值顯現(xiàn)

主持人：據(jù)你們測(cè)算，此次加息對(duì)于銀行股的盈利會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

劉樹(shù)祥：這次加息總體上是對(duì)稱(chēng)加息，但活期存款這一塊是沒(méi)有加息的。這一次加息擴(kuò)大了銀行息差，幅度估計(jì)是在3-5個(gè)BP左右，對(duì)銀行利潤(rùn)是正面的，幅度大概在3%左右。

杜長(zhǎng)江：今年影響比較小，主要是時(shí)間點(diǎn)稍晚一些，我們測(cè)算今年對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)是1%多一點(diǎn)，但有累計(jì)效應(yīng)，對(duì)于明年利潤(rùn)增長(zhǎng)應(yīng)該是2.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

主持人：近期市場(chǎng)對(duì)地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)格外擔(dān)憂(yōu)，尤其是因?yàn)榻衲昴甑缀兔髂陝偤檬堑胤饺谫Y平臺(tái)還本付息的高峰期。市場(chǎng)擔(dān)心地方融資平臺(tái)壞賬會(huì)拖累銀行股的盈利，銀行股將受到這一利空壓制。兩位怎么看這一風(fēng)險(xiǎn)？

劉樹(shù)祥：地方政府融資平臺(tái)是一個(gè)需要長(zhǎng)期解決的問(wèn)題，不會(huì)在短期內(nèi)爆發(fā)或者爆發(fā)的非常嚴(yán)重。比如說(shuō)可能會(huì)采取先控制融資平臺(tái)貸款規(guī)模的問(wèn)題，然后再逐步解決這一問(wèn)題。因此，每年對(duì)銀行股盈利的影響并不是很大。但是，在解決問(wèn)題的過(guò)程中，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)的心理上產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而階段性地影響銀行股的估值水平。銀行股雖然估值很便宜，但大幅度走高比較困難，因?yàn)殂y行股市值比較大，需要充裕的流動(dòng)性。

杜長(zhǎng)江：我覺(jué)得地方融資平臺(tái)對(duì)銀行沖擊不是很大。它的規(guī)模一般預(yù)期是十萬(wàn)多億，這十萬(wàn)多億占GDP比重也就百分之二十幾，比重不大。就國(guó)際慣例來(lái)說(shuō)，相對(duì)可控，國(guó)際上一般認(rèn)為要超過(guò)50%的比重，才能構(gòu)成輕微的風(fēng)險(xiǎn)。展望未來(lái)，按國(guó)際慣例來(lái)講這個(gè)問(wèn)題會(huì)怎么處理？在其他國(guó)家的一些省市可以發(fā)城市債，但我們國(guó)內(nèi)在這一塊是缺失的，因?yàn)閰^(qū)域發(fā)展不平衡比較嚴(yán)重，鼓勵(lì)地方企業(yè)自己發(fā)展模式的可能性比較大。地方如果可以發(fā)債的話，這一塊風(fēng)險(xiǎn)就可以化解?？傮w上來(lái)看，地方融資平臺(tái)未來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

主持人：目前是銀行股的買(mǎi)點(diǎn)嗎？

劉樹(shù)祥：目前正處于中報(bào)業(yè)績(jī)公告的窗口期，今年很多行業(yè)的利潤(rùn)可能不很理想，有些行業(yè)的利潤(rùn)增速下來(lái)了。銀行業(yè)績(jī)普遍比較好，超預(yù)期的銀行股也較多。目前銀行股的估值與歷史相比，可以說(shuō)是最低的位置，因此目前是比較好的投資時(shí)點(diǎn)。

杜長(zhǎng)江：如果地方平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)可控的話，應(yīng)該說(shuō)現(xiàn)在銀行的估值是很便宜的。回顧一下歷史，每一波牛市啟動(dòng)之前，都會(huì)有一些非常低估的板塊，如果大盤(pán)漲了很多之后，你要回頭看的話，就會(huì)比較悔恨為什么那時(shí)候沒(méi)有買(mǎi)。就像2005年-2006年的時(shí)候，很多好股票都是10倍左右的市盈率，牛市來(lái)了之后，回頭看會(huì)覺(jué)得很便宜。現(xiàn)在銀行股的估值非常有吸引力，個(gè)人覺(jué)得現(xiàn)在是比較好的介入時(shí)機(jī)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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