貨幣政策需結(jié)構(gòu)調(diào)整 專家建議財(cái)政政策保持?jǐn)U張性

6月CPI漲幅達(dá)6.4%，創(chuàng)三年新高，央行則在該數(shù)據(jù)公布前宣布年內(nèi)第三次加息。與此同時(shí)，6月PMI數(shù)據(jù)已連續(xù)3個(gè)月回落，逼近50%的榮枯分水嶺。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和調(diào)控正運(yùn)行至“微妙”時(shí)點(diǎn)，下半年貨幣政策和財(cái)政政策如何在穩(wěn)物價(jià)和保增長(zhǎng)中尋找平衡？

中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為，如果沒有進(jìn)一步收緊貨幣的預(yù)期，CPI難有實(shí)質(zhì)性的回落。下半年貨幣政策需微調(diào)，應(yīng)從提高存款準(zhǔn)備金率的量化緊縮轉(zhuǎn)到提高利率的價(jià)格調(diào)控軌道上來，年內(nèi)還將有1-2次加息。財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所所長(zhǎng)賈康認(rèn)為，今后3-5年中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)高漲期，物價(jià)上升壓力將持續(xù)存在。財(cái)政政策應(yīng)保持?jǐn)U張性，發(fā)揮“點(diǎn)調(diào)控”功能，抑制物價(jià)上漲。

通脹壓力料延續(xù)

中國(guó)證券報(bào)：6月CPI漲幅創(chuàng)三年內(nèi)新高，下半年我國(guó)通脹形勢(shì)能否迎來拐點(diǎn)？

劉煜輝：6月CPI漲幅達(dá)6.4%，首先是去年基數(shù)較高，當(dāng)月的翹尾為全年高點(diǎn)3.7%；其次是6月豬肉價(jià)格上攻以及早稻減產(chǎn)帶來的糧食價(jià)格上漲，新漲價(jià)因素對(duì)CPI的影響不會(huì)低于2.5%。從數(shù)據(jù)上來說，7月CPI可能見頂，8月可能會(huì)出現(xiàn)較大回落。如果外部條件不改變，預(yù)計(jì)到今年年末，CPI將回到4%。

不過，需要注意的是，這僅僅是數(shù)據(jù)上的波動(dòng)，現(xiàn)在還難以判斷真正的物價(jià)拐點(diǎn)。本輪通脹起因是貨幣長(zhǎng)期超量供應(yīng)持續(xù)積累，因此一時(shí)的貨幣政策不可能將其調(diào)整到位。

研究表明，自2003年以來，我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)史上貨幣最寬松的時(shí)期，每年央行貨幣凈投放的規(guī)模都很大，資金價(jià)格則在比較低的水平上。據(jù)測(cè)算，自2003年3月至今，平均真實(shí)利率水平為-0.3%。貨幣環(huán)境寬松導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格越來越高。目前，我國(guó)宏觀環(huán)境處于土地和房地產(chǎn)價(jià)格高企并向CPI構(gòu)成八類要素?cái)U(kuò)散的過程。貨幣寬松時(shí)期很長(zhǎng)，意味著治理通脹的時(shí)間也會(huì)很長(zhǎng)。

賈康：在多因素綜合作用下，物價(jià)上漲壓力仍較大，趨勢(shì)還待明朗。未來物價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)回落，但還可能再次回頭向上，形成較大的壓力。最大的可能性是，今后3-5年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)高漲期，在此期間，物價(jià)上升壓力將持續(xù)存在。

貨幣政策需微調(diào)

中國(guó)證券報(bào)：7月初央行年內(nèi)第三次加息，未來是否還有加息空間？

劉煜輝：我國(guó)貨幣環(huán)境正從之前的過于寬松向正常回歸，若年末CPI增速能回到4%，要實(shí)現(xiàn)正利率的話，下半年還有一到兩次加息。

貨幣政策向穩(wěn)健回歸，這考驗(yàn)調(diào)控的藝術(shù)，要掌握調(diào)控的節(jié)奏和力度。若在很短時(shí)間內(nèi)收回貨幣的話，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成剛性沖擊；回收力度不夠則會(huì)造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成本長(zhǎng)期高企，企業(yè)產(chǎn)出減少。

在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，貨幣政策需要微調(diào)，要從去年的總量調(diào)控轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)控。去年10月開始，我國(guó)實(shí)際上進(jìn)入了以提高存款準(zhǔn)備金率為主導(dǎo)的量化緊縮時(shí)期，收縮了銀行體系的信貸擴(kuò)張能力。但其副作用越來越大，私人部門受到擠壓，過多承擔(dān)了緊縮后果，私人部門即最有效率的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門日漸虛弱，將導(dǎo)致未來供給減少，進(jìn)一步增加未來的通脹壓力。

控制通脹的核心是供給面改善和實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率提高，但量化緊縮政策治標(biāo)不治本，只能是壓制短期需求，把價(jià)格上升的壓力延后。因此貨幣政策要逐步退出量化緊縮的軌道，回到以調(diào)整利息率為主的價(jià)格調(diào)控上去。但受制于地方政府債務(wù)壓力，央行利率調(diào)控空間可能受限。

中國(guó)證券報(bào)：下半年貨幣政策會(huì)否轉(zhuǎn)向？

劉煜輝：下半年貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)“鐘擺效應(yīng)”，即從控通脹到保增長(zhǎng)可能性不大。若再次放松貨幣，對(duì)經(jīng)濟(jì)并無益處，通脹高企將抬高企業(yè)生產(chǎn)成本，企業(yè)產(chǎn)出也會(huì)進(jìn)一步減速，那到四季度關(guān)于經(jīng)濟(jì)滯脹的擔(dān)憂情緒也會(huì)更濃。但政策會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對(duì)過緊的地方進(jìn)行微調(diào)，除了加息外，下半年存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整頻率將會(huì)減少。

為彌補(bǔ)量化緊縮的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面沖擊，下一步可能出現(xiàn)的調(diào)整是對(duì)當(dāng)前政策進(jìn)行定向、技術(shù)性的調(diào)整。如支持保障房融資，增加中小企業(yè)信貸額度等。不過，這些措施也只是緩解目前的調(diào)控不足，無法從根本上解決問題。

賈康：今年的財(cái)政政策框架非常明確，那就是在貨幣政策穩(wěn)健的情況下，財(cái)政政策繼續(xù)積極，體現(xiàn)出一定的擴(kuò)張?zhí)卣鳌?

在緩解我國(guó)物價(jià)上漲壓力方面，貨幣政策是總量調(diào)控，而財(cái)政政策應(yīng)有針對(duì)指向，在結(jié)構(gòu)上優(yōu)化。我國(guó)現(xiàn)階段物價(jià)上漲的第一大項(xiàng)因素是食品價(jià)格，物價(jià)指數(shù)上漲有75%-80%是食品價(jià)格造成的，另有10%-17%是房?jī)r(jià)因素。因此，在貨幣政策適當(dāng)收緊的同時(shí)，財(cái)政政策必須盡快有針對(duì)性地發(fā)揮“點(diǎn)調(diào)控”功能，提高有效供給水平。

比如，進(jìn)一步運(yùn)用財(cái)政資金，給種糧、生產(chǎn)農(nóng)副產(chǎn)品的農(nóng)民以補(bǔ)貼，激勵(lì)糧食和農(nóng)副產(chǎn)品的供給上升，即增加有效供給，促使供需趨向平衡來平抑物價(jià)。另外，調(diào)控需動(dòng)用物資儲(chǔ)備以平抑物價(jià)，配之以財(cái)政的政策性補(bǔ)貼。又比如，住房問題，增加公租房供給已成為重要調(diào)控方向，但加快公租房、保障房的建設(shè)顯然需要財(cái)政支持。

滯脹隱憂待化解

中國(guó)證券報(bào)：通脹壓力長(zhǎng)期存在，如何從根本上解決經(jīng)濟(jì)“滯脹”隱憂？

劉煜輝：我國(guó)應(yīng)尋求更現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)調(diào)控結(jié)果，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“雙降”，即總需求和價(jià)格一起下行。目前，企業(yè)面臨的最大困境是成本高企，而緩解成本壓力的現(xiàn)實(shí)途徑惟有政府投資顯著減速。當(dāng)政府投資開始顯著減慢時(shí)，全球大宗商品價(jià)格將下跌30%-50%。因此貨幣政策要調(diào)整，要盡快實(shí)現(xiàn)一個(gè)正常的利率水平。通過上抬中長(zhǎng)期利率，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格下行，這對(duì)地方政府投資和財(cái)政需求的約束是最直接的。

隨著成本下降，私人部門產(chǎn)出改善，反過來又能減小政府投資減速的沖擊。此外，隨著流動(dòng)性退潮，成本下降，制造業(yè)部門競(jìng)爭(zhēng)力變強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)承壓后很快就能恢復(fù)均衡，對(duì)企業(yè)家精神激發(fā)有利，對(duì)就業(yè)也有利。

賈康：財(cái)政政策在保持積極的前提下，應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，掌握擴(kuò)張力度，明后年可能是積極財(cái)政政策逐步淡出的過程。

通脹壓力長(zhǎng)期存在，因此要注重把短期和中長(zhǎng)期的調(diào)控銜接好。短期方面即財(cái)政政策發(fā)揮“點(diǎn)調(diào)控”功能，中長(zhǎng)期來說，稅收政策則是主要手段，具體來說有三個(gè)方面。第一，結(jié)構(gòu)性減稅。首先考慮增值稅擴(kuò)圍，以增值稅替換營(yíng)業(yè)稅，使建筑、安裝、交通運(yùn)輸、第三產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)主體減少實(shí)際稅負(fù)，更積極地發(fā)展和專業(yè)化細(xì)化、升級(jí)換代，從而助益于提振消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需。中小企業(yè)方面，今后應(yīng)堅(jiān)定貫徹稅收優(yōu)惠。新興產(chǎn)業(yè)方面，要給予結(jié)構(gòu)性減稅的刺激和支持。第二，有增有減的稅制優(yōu)化調(diào)整。近期的案例就是個(gè)人所得稅的改革方案的出臺(tái)。第三，結(jié)構(gòu)性增稅。如資源稅改革和房產(chǎn)稅改革。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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