繼續(xù)上攻需待政策底明確 三季度關(guān)注四條主線

隨著年中銀行考核期結(jié)束，貨幣市場(chǎng)資金壓力有所緩解，加之經(jīng)濟(jì)減速態(tài)勢(shì)明顯，市場(chǎng)預(yù)期政策考慮保增長(zhǎng)的一面將會(huì)增加，因此對(duì)于本輪反彈的空間，我們認(rèn)為還可以有所期待。但值得注意的是，本輪反彈的動(dòng)力來(lái)自市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)引發(fā)的估值修復(fù)，由于目前明確的政策底尚未到來(lái)，加之本次加息影響，隨著股價(jià)的進(jìn)一步走高，市場(chǎng)可能在反彈后逐漸進(jìn)入震蕩階段。

政策最緊時(shí)期正在過(guò)去

無(wú)論從時(shí)間還是空間上看，本輪貨幣政策的緊縮都已經(jīng)接近尾聲，雖然昨日晚間再次加息，但市場(chǎng)預(yù)期之外的緊縮可能難以出現(xiàn)。我們作出這一判斷的主要原因在于：

首先，物價(jià)在完成沖高筑頂進(jìn)程之后，四季度開(kāi)始穩(wěn)步回落將是大概率事件。從近期管理層的表態(tài)看，對(duì)下半年的物價(jià)形勢(shì)也呈相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。在物價(jià)形勢(shì)整體可控的背景下，基于鞏固調(diào)控成果的考慮，政策調(diào)控雖然尚不會(huì)立刻轉(zhuǎn)向放松，但已無(wú)進(jìn)一步趨緊的必要。

其次，貨幣信貸已恢復(fù)至常態(tài)增勢(shì)，前期持續(xù)的緊縮已見(jiàn)積極成效。5月末，M1、M2增速已分別降至12.7%和15.1%。其中，M2增速已較年初16%的預(yù)期目標(biāo)低近1個(gè)百分點(diǎn)，也較2002-2008年平均增速低1.9個(gè)百分點(diǎn)。前5個(gè)月新增信貸規(guī)模3.55萬(wàn)億元，較去年同期減少了4600萬(wàn)元左右，5月末人民幣貸款余額增速為17.1%，比上年末低2.8個(gè)百分點(diǎn)。

再次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行以及歐美經(jīng)濟(jì)走弱的背景，也加大了進(jìn)一步宏觀調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)口等相關(guān)數(shù)據(jù)的持續(xù)下行，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在降溫，需求減少。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭同樣放緩，失業(yè)率居高不下、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、能源和食品價(jià)格攀升，使居民消費(fèi)意愿受到抑制。這些都加大了繼續(xù)調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在政策制定中將受到更多關(guān)注。

反彈-震蕩-上行

估值和業(yè)績(jī)顯示市場(chǎng)環(huán)境有望好轉(zhuǎn)。目前市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)，基本反映了此前的悲觀預(yù)期；根據(jù)華泰證券覆蓋的行業(yè)和上市公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)看，2011年上市公司業(yè)績(jī)?nèi)阅鼙３?5%左右的增長(zhǎng)，中報(bào)公布后投資者可能會(huì)根據(jù)實(shí)際業(yè)績(jī)適度下調(diào)2011年業(yè)績(jī)預(yù)期，并對(duì)市場(chǎng)短期走勢(shì)產(chǎn)生一定影響。但隨著三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑態(tài)勢(shì)趨緩，市場(chǎng)有望再度上調(diào)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期。從市場(chǎng)情緒看，隨著市場(chǎng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，對(duì)利空的反應(yīng)有望鈍化，而對(duì)利多的反應(yīng)有望銳化，具有較強(qiáng)的承壓能力。

展望下半年的市場(chǎng)走勢(shì)，在受到政策、經(jīng)濟(jì)預(yù)期的交錯(cuò)影響下，市場(chǎng)有望首先在預(yù)期向好的背景下延續(xù)以估值修復(fù)為主題的反彈，但底部的明確需要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策明朗化的支撐，預(yù)計(jì)反彈后震蕩的可能性較大。四季度隨著物價(jià)壓力的進(jìn)一步下行和經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)。

三季度關(guān)注四條主線

結(jié)合對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)的判斷，在三季度的投資策略方面，我們建議關(guān)注以下四條投資主線：

一是致力于促進(jìn)投資的相關(guān)政策，如保障房建設(shè)和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)家電、建材、工程機(jī)械、建筑施工行業(yè)景氣度的提振。

二是一旦通脹回落條件成立，而經(jīng)濟(jì)仍處于回落階段，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)入觀察和微調(diào)期的預(yù)期也將增強(qiáng)，這意味著當(dāng)前壓制金融行業(yè)估值的重要政策面預(yù)期將有所改變，因此有必要對(duì)流動(dòng)性拐點(diǎn)預(yù)期和金融股的投資機(jī)會(huì)保持關(guān)注。

三是從估值和業(yè)績(jī)的角度出發(fā)，雖然短期內(nèi)以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股還存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放的要求，但在此過(guò)程中，從個(gè)股和細(xì)分行業(yè)的角度來(lái)看，以生物醫(yī)藥、新興信息產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、固廢處理、電子元器件行業(yè)為代表的一些優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)型行業(yè)龍頭公司，在合理的估值水平下已經(jīng)值得關(guān)注。

四是結(jié)合成本壓力情況，建議關(guān)注通脹后期毛利有望修復(fù)或維持穩(wěn)定的行業(yè)，如紡織服裝和部分化工下游子行業(yè)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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