宏觀指標失真 流動性調(diào)控面臨挑戰(zhàn)

　　一位媒體同行幾天前在其親屬供職的銀行買了20萬元理財產(chǎn)品，一是幫親屬完成攤牌的任務(wù)，二是這款理財產(chǎn)品看起來確實不錯——年化收益率達到了7%。從宏觀經(jīng)濟的角度看，這20萬元儲蓄存款轉(zhuǎn)化成理財產(chǎn)品背后的政府債券、金融債券、企業(yè)債券和融資票據(jù)。由于理財產(chǎn)品的急劇增加，這部分沒有計入M2的金融資產(chǎn)實際上也對廣義流動性和通脹形勢產(chǎn)生潛在的巨大影響。

　　銀行理財產(chǎn)品的大爆發(fā)可能可以解釋M2數(shù)據(jù)與流動性的背離。央行從去年以來一直在不斷利用利率、準備金和窗口指導(dǎo)等多種手段調(diào)控流動性，數(shù)據(jù)顯示目前的M2水平較金融危機后的2009年已經(jīng)大大下降。作為滯后指標，通脹也應(yīng)該在2010年見頂，但這顯然不是實際情況。

　　雖然5月份PMI顯示經(jīng)濟持續(xù)放緩，但市場一致預(yù)期經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險不大，真正影響下半年趨勢的仍然是通脹問題而非增長。本月中旬將公布6月份和上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)，目前市場已經(jīng)普遍預(yù)期7月份將有一次加息以應(yīng)對通脹，問題只是具體的加息時點。

　　中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生在近期的一篇報告中指出，銀行理財產(chǎn)品、股票債券融資等金融創(chuàng)新增加了廣義流動性，從而使得M2與廣義流動性相背離；同時，以M2為調(diào)控目標的貨幣政策也很難直接控制整體流動性，央行限制銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的政策甚至促使表外業(yè)務(wù)快速增長。

　　彭文生指出，近幾年我國金融市場擴張很快，金融創(chuàng)新也隨之深化，廣義流動性所涵蓋的內(nèi)容已經(jīng)發(fā)生了較大變化。銀行理財業(yè)務(wù)爆發(fā)式的迅速發(fā)展，在我國的金融資產(chǎn)序列中創(chuàng)造出了類似于發(fā)達國家貨幣市場基金的理財產(chǎn)品，這部分理財產(chǎn)品也可以很方便地轉(zhuǎn)化為貨幣進而轉(zhuǎn)化為交易媒介，已經(jīng)構(gòu)成了我國經(jīng)濟中廣義流動性的一部分。而這部分的廣義流動性并沒有統(tǒng)計在M2的范圍內(nèi)，目前也沒有公布這部分流動性較高的金融資產(chǎn)的完整數(shù)據(jù)。

　　另外，企業(yè)通過發(fā)行債券和股票、信托貸款、委托貸款等方式進行融資，這些金融活動屬于比銀行信貸更廣的社會融資總量。針對這部分社會融資，貨幣指標還沒有很好地對應(yīng)起來。

　　不過，更難掌控的是銀行在自身利益驅(qū)動下，把原屬表內(nèi)業(yè)務(wù)的貸款包裝成表外業(yè)務(wù)，這樣就徹底逃脫了監(jiān)管，并且其總量無法統(tǒng)計。

　　市場方面，本周共有6只新股發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板和中小板各占一半。今天開始申購的3只創(chuàng)業(yè)板新股，發(fā)行市盈率最高的37.04倍，最低的22.54倍，較上周水平又有所下降。

來源：第一財經(jīng)日報 作者：蔣飛

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