流動性遭遇尷尬：“過?！迸c“不足”并存

　　流動性正面臨著“過?！焙汀安蛔恪辈⒋娴膶擂尉置妫阂环矫嫔鐣傮w流動性過剩，另一方面銀行體系內、中小企業(yè)又面臨著流動性的不足。

　　面對此種困局，昨日多位接受《第一財經日報》采訪的專家均建議監(jiān)管層減少對“數(shù)量型工具”的倚重，并呼吁加快利率市場化改革步伐。

　　“不足”與“過?！辈⒋?/p>

　　事實上，社會總體的錢“并不少”。

　　央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年5月，金融機構新增外匯占款3764億元，較4月增長21%。這是4月份回落后，我國金融機構外匯占款月度增量又出現(xiàn)反彈，截至2011年5月末，我國外匯占款余額累計達24.39萬億元。

　　由于當前央行基礎貨幣主要以外匯占款的形式進行投放，基礎貨幣通過貨幣乘數(shù)效應，使得流通中的人民幣迅速增多。

　　為了吸收過度的流動性，進入2011年以來，央行連續(xù)6次提高存款準備金率、2次加息，但社會總體流動性過剩的問題依然存在，物價節(jié)節(jié)攀升、普通商品遭遇投機資金的“爆炒”即為佐證，與此同時，大量社會資金找不到合適的投資渠道。

　　但銀行體系內的錢卻“并不多”。當前銀行存款準備金率已上升至21.5%，此外，日均存貸比不超75%的監(jiān)管規(guī)定，以及即將到來的年中考核等均考驗著銀行的流動性能力。而當前超短期理財產品日益風行，商業(yè)銀行之間的“攬儲大戰(zhàn)”如火如荼的景象，已完全反映出了銀行正鬧“錢荒”。

　　銀行缺錢，能貸給中小企業(yè)的錢也就更加匱乏，今年以來，商業(yè)銀行信貸投放明顯減緩，民間資本借貸盛行，一場資金“大旱”正在降臨。

　　減少對“數(shù)量型工具”的倚重

　　中國銀行601988,股吧在其6月30日發(fā)布的報告中表示，這種矛盾說明實體經濟與非實體經濟之間資金流動的渠道不暢，意味著信貸資源沒有得到有效的配置。

　　根據(jù)金融學理論，利率和存款準備金率均是央行貨幣政策中介工具，二者能夠通過分別影響資金價格和數(shù)量來使得信貸資源被有效配置，而信貸資源的錯配則在一定程度上反映了貨幣政策工具的選擇問題。

　　農行宏觀經濟金融研究處副處長付兵濤對本報記者表示，最重要的問題是央行在調控時太依賴數(shù)量型工具，而對價格型工具則顯得猶豫，在他看來，數(shù)量型工具的頻繁使用使得銀行間市場資金非常緊張，加之流動性管理的壓力，商業(yè)銀行在資金方面已經是捉襟見肘。

　　以往，央行會根據(jù)年初設定的貨幣政策目標，來具體執(zhí)行貨幣政策操作，舉例來說，如果央行年初制定的M2增速為16%，那么其會通過利率、匯率、存款準備金率等方式來達成該目標，2011年央行首次引入了“社會融資總量”的概念，但該指標被業(yè)界認為尚待完善，但不管是M2增速還是社會融資總量，其都屬于貨幣供應量指標。

　　但從美國的貨幣政策調控發(fā)展來看，以控貨幣供應量來調控經濟運行的貨幣政策規(guī)則，在上世紀九十年代以后，已經被以調整實際利率的手段所代替。

　　中行高級分析師周景彤對本報記者表示，針對近兩年儲蓄存款理財化、金融“脫媒化”、利率事實上市場化的現(xiàn)實，需要加快利率市場化改革，形成完整的資金收益率曲線，使利率能夠客觀準確地反映信貸資金的供求狀況，提高信貸資源的配置效率。

　　央票的困境

　　中行在上述報告中建議，治理流動性過剩，短期來說，更應倚重公開市場業(yè)務，發(fā)行央票，而不是提高存款準備金率；長期而言，要加快和完善制度供給，大力發(fā)展包括企業(yè)債、地方債、股票在內的資本市場，提高直接融資比重，改變社會融資對銀行貸款的過度依賴。

　　多位接受采訪的專家均認為，公開市場上的央票操作可以逐漸代替存準率的調整，背后的邏輯是由于商業(yè)銀行購買央票是自愿的，因此，其可以根據(jù)自身的資產負債結構、流動性狀況進行市場化的資產配置，靈活性優(yōu)勢明顯，但現(xiàn)實的情況卻是，由于銀行體系內資金緊張，央票一二級市場利率嚴重“倒掛”，銀行購買央票的意愿大幅降低。

　　業(yè)內人士認為，由于存款準備金的利率要低于央票，其在當前吸收流動性效果更好，這或許是央行如此青睞存準率的原因。

　　央行貨幣政策司司長張曉慧此前撰文稱，在國際收支持續(xù)順差、基礎貨幣供應過剩的特殊情況下，央行把存款準備金率發(fā)展為常規(guī)的、與公開市場操作相互搭配的流動性管理工具。

來源：第一財經日報 作者：由曦

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