貨幣政策恐難出現(xiàn)大的調(diào)整

　　歷史經(jīng)驗表明，股市大級別的反彈必然出現(xiàn)一批走勢兇悍的“標(biāo)志性”股票。雖然最近有三個交易日上證綜指單日上漲30點以上，但個股方面沒有出現(xiàn)上漲兇悍的“標(biāo)志性”股票，近期市場熱點依然是“老面孔”，并沒有出現(xiàn)新的“主題”、“概念”。2610點反彈至今，上證綜指重新回到2650點之上的密集成交區(qū)，預(yù)計短期將在2610點至2810點震蕩整理，反彈中依然呈現(xiàn)板塊輪動的特征，等待6月金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺。

　　從戰(zhàn)略角度看，美國是不會給中國一個資源“低”價格環(huán)境。相反，它會借助推高國際大宗商品價格向中國輸入通脹，進(jìn)而倒逼人民幣升值。近期，除了國際原油價格大幅回落外，其他資源類商品的回落幅度并不大，故此國內(nèi)輸入性通脹壓力依然很大。雖然國內(nèi)CPI可能在6月份創(chuàng)年內(nèi)高點后有所回落，但下半年國內(nèi)CPI將繼續(xù)在高位運行。在這種背景下，筆者認(rèn)為國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的可能性不大，會有微調(diào)，但是在微調(diào)的同時還是要緊盯著通脹壓力，可能并不像大家目前所想象的會出現(xiàn)一個比較大的政策的調(diào)整。

　　中國經(jīng)濟(jì)自金融危機(jī)復(fù)蘇以來，已經(jīng)歷了兩輪調(diào)整，一輪是去年的一季度后，當(dāng)時在貨幣緊縮、房地產(chǎn)調(diào)控、地方融資平臺貸款整頓等政策作用下，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的下滑，增速從一季度的11.9%回落到三季度的9.6%，但到了三季度，由于歐債危機(jī)惡化等因素，管理層擔(dān)心外圍經(jīng)濟(jì)的動蕩可能會影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，也就未能持續(xù)強(qiáng)化年初的調(diào)控政策，政策的有所放松也就造成四季度經(jīng)濟(jì)的反彈，但卻由此激化了經(jīng)濟(jì)運行的矛盾，如通脹去年底以來節(jié)節(jié)攀升，這不得不迫使管理層今年以把抗通脹作為最重要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)，實施了比去年更加嚴(yán)厲的調(diào)控政策。

　　在這些調(diào)控政策及經(jīng)濟(jì)矛盾的抑制作用下，今年上半年經(jīng)濟(jì)增速已有所下滑，由此也就形成了金融危機(jī)復(fù)蘇以來中國經(jīng)濟(jì)的第二輪調(diào)整，這輪調(diào)整的延續(xù)時間和幅度將會如何？筆者認(rèn)為，鑒于目前通脹等經(jīng)濟(jì)矛盾還沒有根本緩解，管理層不會因為當(dāng)前出現(xiàn)了類似去年同期那樣的海外經(jīng)濟(jì)放緩就明顯放松調(diào)控政策，因此這次政策調(diào)控導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時間也將會比去年稍長，筆者認(rèn)為可能會延續(xù)到今年三季度末。

　　做出上述判斷的主要原因在于：當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)調(diào)整是金融危機(jī)復(fù)蘇以來一次較大規(guī)模的去庫存調(diào)整，它不同于去年二季度進(jìn)行的較小規(guī)模去庫存調(diào)整。在去年的庫存調(diào)整過程中，雖然反映信心指數(shù)的PMI指標(biāo)產(chǎn)成品和原材料庫存都出現(xiàn)了明顯回落，PMI產(chǎn)成品庫存從去年6月的51.3回落到9月的45，PMI原材料庫存從去年4月的51.3回落到8月的47.3，但是反映工業(yè)企業(yè)庫存的產(chǎn)成品金額變化卻沒有這樣明顯，而產(chǎn)成品累積金額卻是提高的，從去年5月的21719億元上升為8月的22778億元。這說明去年二季度開始的去庫存化仍是金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來進(jìn)行的補(bǔ)庫存過程中的一個小調(diào)整，但它并沒有根本改變2009年9月以來補(bǔ)庫存的趨勢。

　　但是補(bǔ)庫存的好日子總有結(jié)束的時刻，今年以來日益嚴(yán)重的三高問題原材料價格高、資金成本高、人力成本高已經(jīng)嚴(yán)重地影響了企業(yè)補(bǔ)庫存的意愿，而需求的放緩也開始對企業(yè)的累計庫存形成壓力。外需方面，由于以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在當(dāng)前通脹抑制需求，以及寬松政策退出下也開始出現(xiàn)了金融危機(jī)以來的去庫存跡象，這將使得我國出口增長與去年同期相比面臨更嚴(yán)峻的放緩形勢；內(nèi)需方面，如果說去年下半年房地產(chǎn)、汽車銷售強(qiáng)勁反彈提振了內(nèi)需的話，今年以來持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控以及汽車刺激政策大規(guī)模退出都將使這種局面不大可能重現(xiàn)。而更重要的是，需求減弱和持續(xù)調(diào)控導(dǎo)致的工業(yè)品價格下滑態(tài)勢已開始確立，這也使得企業(yè)補(bǔ)庫存沒有必要。

　　因此，今年5月開始，一次較大級別的去庫存已展開，根據(jù)2000年以來的三輪去庫存化周期平均為15個月判斷，本輪去庫存的調(diào)整時間要延續(xù)到明年年中，但這并不意味著經(jīng)濟(jì)始終處于下滑，實際上根據(jù)歷史經(jīng)驗，去庫存化僅在前期對工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增速有負(fù)面影響，但之后隨著政策趨好帶來的企業(yè)家信心增加以及需求的企穩(wěn)，工業(yè)增加值會逐漸企穩(wěn)回升。由此可以判斷，隨著四季度后通脹壓力減輕帶來的調(diào)控壓力減弱，在各類積極財政政策以及產(chǎn)業(yè)政策的刺激下，經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期也將結(jié)束。

作者：徐一釘　　來源：經(jīng)濟(jì)參考報

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