多家上市銀行中期業(yè)績(jī)或增3成 “大象”有望起舞

　　再融資和壞賬，一直是壓制銀行股的兩座大山。

　　但隨著“股權(quán)+債券”融資潮落，以及目前銀行不良貸款率維持在低位，市場(chǎng)有理由期望，業(yè)績(jī)這一支撐股價(jià)的重要因素將重新奪回話語(yǔ)權(quán)。

　　多家機(jī)構(gòu)的2011年中期銀行策略報(bào)告顯示，樂(lè)觀情緒正在機(jī)構(gòu)之間傳播。這些報(bào)告認(rèn)為，商業(yè)銀行估值已處歷史低位，而2011年銀行業(yè)中期業(yè)績(jī)同比增幅基本上可以超過(guò)30%，未來(lái)銀行股有望走出一波估值修復(fù)行情.

　　看好銀行盈利能力

　　國(guó)泰君安的研究報(bào)告指出，“尋找確定性增長(zhǎng)，賺取穩(wěn)定收益”有望成為下半年的投資主旋律。

　　“銀行板塊是貫徹這一投資主旋律的典型板塊，因?yàn)殂y行具有穩(wěn)健增長(zhǎng)的天然屬性、良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歷史記錄、2011年凈利潤(rùn)≧20%的確定性增長(zhǎng)?！眹?guó)泰君安分析師邱冠華表示。

　　按照目前國(guó)內(nèi)銀行的業(yè)務(wù)模式，盈利增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量是息差因素。自2010年進(jìn)入加息周期之后，上市銀行的息差進(jìn)入了上升通道。

　　在安信證券首席行業(yè)分析師楊建海看來(lái)，雖然這一輪加息周期中存款利率的上升幅度要快于貸款利率，但銀行息差依然在穩(wěn)步上行，主要是因?yàn)檎急冉咏话氲幕钇诖婵罾噬险{(diào)幅度很小。

　　東北證券銀行業(yè)分析師唐亞韞測(cè)算后得出，2010年1月以來(lái)的四次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率累計(jì)擴(kuò)大銀行存貸利差在22基點(diǎn)左右。當(dāng)然，如果考慮存貸款結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化，整體存貸利差擴(kuò)大幅度將會(huì)減少。

　　雖然息差不斷擴(kuò)大，但央行不斷調(diào)高的存款準(zhǔn)備金率讓銀行感到了流動(dòng)性的緊張。光大證券的研究報(bào)告指出，央行年內(nèi)六次上調(diào)存準(zhǔn)率，抑制了銀行表內(nèi)盈利資產(chǎn)擴(kuò)張，但會(huì)加劇表外擴(kuò)張動(dòng)機(jī)。

　　光大證券分析師沈維表示，提高存款準(zhǔn)備金，對(duì)同業(yè)和債券資產(chǎn)配置或產(chǎn)生影響，由于當(dāng)前提高存款準(zhǔn)備金主要目的仍是對(duì)沖新增外匯占款，尚不會(huì)影響信貸投放。

　　此外，提高存款準(zhǔn)備金可能加劇銀行表外擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)。這將反映至銀行中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)上，一定程度上抵補(bǔ)表內(nèi)盈利資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)的負(fù)面影響。

　　兩座“大山”不足慮

　　市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑和再融資壓力十分擔(dān)憂。但中投證券日前發(fā)表的研究報(bào)告認(rèn)為，目前商業(yè)銀行“權(quán)益稀釋性再融資”接近尾聲。為滿足資本要求提高而進(jìn)行的再融資只要求股東投入現(xiàn)金，卻不相應(yīng)增加銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的空間，是股東權(quán)益的絕對(duì)稀釋，導(dǎo)致估值中樞持續(xù)下降，基本面分析對(duì)解釋股價(jià)失效。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前大部分上市銀行資本充足率基本達(dá)標(biāo)?！拔磥?lái)再融資將相應(yīng)擴(kuò)大銀行資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)空間，是正?！鲑Y擴(kuò)產(chǎn)’，不再是稀釋性融資，也不再引起估值中樞下行?！敝型蹲C券分析師張鐳表示。

　　銀行經(jīng)歷了一輪高達(dá)四五千億的股權(quán)融資。截至目前，幾乎所有上市銀行已經(jīng)公布或者完成了次級(jí)債的債券融資，未來(lái)一年將是銀行再融資的平靜期。這將有助于營(yíng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境。

　　而對(duì)于新近出臺(tái)的銀監(jiān)會(huì)資本新規(guī)，多家券商表示，在各方博弈之下，推出的版本可能更加緩和并留有一定過(guò)渡期。同時(shí)，在與國(guó)際接軌的過(guò)程中，各銀行將逐漸采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法，內(nèi)部評(píng)級(jí)法下資本相對(duì)更加節(jié)約。所以總體來(lái)說(shuō)，對(duì)銀行的資本影響并不劇烈。

　　對(duì)于商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，一些國(guó)外研究機(jī)構(gòu)均將未來(lái)中國(guó)銀行業(yè)的不良貸款率定義在了5%-10%這一較高區(qū)間。對(duì)此，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)楊再平說(shuō)，第一季度中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)100萬(wàn)億元，而整個(gè)銀行業(yè)不良率僅為1.08%，而且還在繼續(xù)下降。

　　“我們?yōu)樯虡I(yè)銀行不良貸款計(jì)提的撥備是9900多億，即使沖銷全部不良貸款，應(yīng)該還留有4000-5000億元的余額。此外，第一季度銀行業(yè)的盈利達(dá)到3150多億。所以按照銀行業(yè)現(xiàn)在的發(fā)展趨勢(shì)，不支持銀行資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化的預(yù)期?！睏钤倨街赋?。

　　長(zhǎng)江證券研究報(bào)告分析認(rèn)為，資產(chǎn)質(zhì)量長(zhǎng)期趨勢(shì)有隱憂，但短期仍十分穩(wěn)健。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占營(yíng)業(yè)收入比率不斷走低，企業(yè)盈利質(zhì)量不斷惡化，長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)存在；但從短期來(lái)看，企業(yè)實(shí)際盈利能力遠(yuǎn)高于資金實(shí)際成本，信貸風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　安信證券則稱，融資平臺(tái)貸款問(wèn)題直接與房地產(chǎn)市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)，由于50%以上為五年期以上貸款，短期內(nèi)清理未到期貸款的可執(zhí)行性不強(qiáng)。如果土地價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，該類貸款風(fēng)險(xiǎn)較大并可能伴隨地方政府債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。但在宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的波動(dòng)情況下，融資平臺(tái)貸款將隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步消化和到期償還。

　　長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯

　　數(shù)據(jù)顯示，上市銀行群體處于絕對(duì)和相對(duì)估值的底部。截至6月27日，16家上市銀行的靜態(tài)市盈率和靜態(tài)市凈率分別為8.72和1.59倍，動(dòng)態(tài)市盈率為7.04倍。

　　在國(guó)金證券銀行業(yè)分析師陳建剛看來(lái)，上市銀行目前的估值處于歷史低位，與滬深300指數(shù)估值水平相比的折價(jià)率也處于最低，與2008年10月28日1664點(diǎn)低位的銀行板塊估值相比也已被嚴(yán)重低估。“雖然2011年以來(lái)銀行板塊依舊受到種種利空傳聞的影響，但2011年1-6月銀行板塊取得了明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，是真正意義上的優(yōu)于大勢(shì)?！?/p>

　　楊建海認(rèn)為，估值在流動(dòng)性較為充裕的環(huán)境下對(duì)股價(jià)起到明顯的推動(dòng)作用。目前，銀行估值已經(jīng)在歷史低位，不大可能對(duì)股價(jià)形成明顯的拖累。在流動(dòng)性不出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的環(huán)境下，下半年股價(jià)仍將表現(xiàn)為盈利驅(qū)動(dòng)。

　　“短期內(nèi)市場(chǎng)的擔(dān)憂已經(jīng)充分反映在估值上，且中期業(yè)績(jī)期即將到來(lái)，相對(duì)其他板塊盈利的下滑，銀行板塊短期內(nèi)存在交易性機(jī)會(huì)；中期來(lái)看，市場(chǎng)會(huì)逐步打消對(duì)其的擔(dān)憂，估值水平逐步修復(fù)，銀行板塊有望從相對(duì)收益走向絕對(duì)收益，長(zhǎng)期投資價(jià)值明顯。”陳志華稱。

　　貸款額度珍稀銀行更具“話語(yǔ)權(quán)”

　　今年以來(lái)，受“一月一提準(zhǔn)”的影響，大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了21.5%的歷史高位，商業(yè)銀行的資金愈發(fā)緊張，部分貸款業(yè)務(wù)大受影響。多位專家和業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年的“提準(zhǔn)”頻率或放緩，但貨幣政策仍將偏緊，短期資金面仍然緊張。

　　部分業(yè)務(wù)受影響

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，2011年控制通脹是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重中之重?！般y行貸款業(yè)務(wù)收緊、企業(yè)融資困難都是不得不付出的代價(jià)?！濒斦J(rèn)為，“一月一提準(zhǔn)”在某種程度上而言，是溫和利好?！般y行在風(fēng)險(xiǎn)收益方面會(huì)更好權(quán)衡和控制，業(yè)務(wù)利潤(rùn)雖然不如前兩年，但還是呈現(xiàn)小幅增加的態(tài)勢(shì)?！?/p>

　　他指出，由于今年以來(lái)存款準(zhǔn)備金率“脈沖式”的收緊，一方面導(dǎo)致商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)的基數(shù)變小，且短期內(nèi)很難擴(kuò)大；另一方面，正是因?yàn)椤百J款額度”變得很珍稀，所以銀行必須選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)予以放貸，進(jìn)一步發(fā)揮了“信貸配置”的作用，銀行也變得更具“話語(yǔ)權(quán)”。“現(xiàn)在商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)，一般是貸款利率上浮10%至30%，給再高的利率，銀行還是要考慮你本身的運(yùn)營(yíng)能力和壞賬風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　根據(jù)媒體調(diào)查顯示，珠三角多家商業(yè)銀行的貸款利率大幅上調(diào)，多數(shù)銀行上調(diào)幅度在30%至50%，最高達(dá)60%。與此同時(shí)，個(gè)人房貸業(yè)務(wù)也受到限制，部分銀行甚至?xí)和Ｊ滋追抠J。某商業(yè)銀行個(gè)貸部經(jīng)理表示：“房貸業(yè)務(wù)量今年下滑嚴(yán)重，與每月上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率關(guān)系很大?，F(xiàn)在房貸業(yè)務(wù)基本都賺不了什么錢，首套房的房貸利率執(zhí)行基本利率或上浮30%。而經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，比如企業(yè)貸款，利率可以做到上浮100%，利差決定了銀行更愿意做企業(yè)貸款?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)分析人士指出，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)有超過(guò)3000億元的資金被凍結(jié)。在銀行信貸緊縮的情況下，銀行調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)不僅僅是為了提高利潤(rùn)，更為應(yīng)付年中考核?！澳壳半m然即將度過(guò)6月底的半年度考核，資金面即使在進(jìn)入7月后有所緩解，恐怕也難以大幅放松?！?/p>

　　“提準(zhǔn)”頻率或放緩

　　魯政委認(rèn)為，下半年最多還會(huì)上調(diào)三次存款準(zhǔn)備金率，即大型銀行存款準(zhǔn)備金率或達(dá)23%。他預(yù)計(jì)，CPI數(shù)據(jù)或?qū)⒂?月至10月見頂，在此期間通脹預(yù)期仍將上行，為了穩(wěn)定通脹預(yù)期，銀根仍有收緊空間。

　　長(zhǎng)江證券報(bào)告指出，從近期總體情況來(lái)看，各期限SHIBOR普遍大幅上揚(yáng)，意味著存準(zhǔn)率多次上調(diào)的累積效應(yīng)已從量變發(fā)展為質(zhì)變；預(yù)計(jì)6月CPI仍將維持在較高水平，未來(lái)貨幣政策仍將偏緊，短期資金面仍然緊張，未來(lái)貨幣市場(chǎng)利率或因公開市場(chǎng)資金到期而階段性回調(diào)，但仍將保持在高位。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧日前指出，在當(dāng)前形勢(shì)下，貨幣政策“緊縮過(guò)頭”很可能引起產(chǎn)品供應(yīng)鏈的斷裂和企業(yè)資金鏈的斷裂，從而出現(xiàn)滯脹。他認(rèn)為，要考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)貨幣流通量的影響，無(wú)論是存準(zhǔn)率的調(diào)整還是貸款利率的調(diào)整，都不宜采取“一刀切”的做法。他認(rèn)為，如果把已經(jīng)偏緊的貨幣流通量誤認(rèn)為還沒有回歸到正常水平，仍繼續(xù)緊縮流動(dòng)性，從結(jié)構(gòu)層面來(lái)講，加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不協(xié)調(diào)是不可避免的；從微觀層面來(lái)講，由于企業(yè)資金鏈的斷裂而引起的失業(yè)人數(shù)的增加，同樣不可避免。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間有限，或?qū)⒗蒙虡I(yè)銀行開展貸款業(yè)務(wù)。

　　“我行將限量銷售期限收益為：30天5.6%的理財(cái)產(chǎn)品，網(wǎng)上搶購(gòu)，先到先得。”上海的張女士頻繁收到各家銀行的短信廣告。

　　國(guó)泰君安銀行業(yè)研究員指出，隨著信貸受限，今年以來(lái)銀行對(duì)中間業(yè)務(wù)的支持力度大大加強(qiáng)，比如大力銷售理財(cái)產(chǎn)品等。同時(shí)，利差上升存在邊際遞減效應(yīng)，即當(dāng)利差上升到一定程度，銀行為了留住客戶，往往不再繼續(xù)提高貸款利率而是靠銷售理財(cái)產(chǎn)品等來(lái)提高綜合收益率。

　　理財(cái)產(chǎn)品迅猛發(fā)展

　　普益財(cái)富研究員方瑞介紹，據(jù)初步估算，截至6月27日，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過(guò)8萬(wàn)億元，且短期化趨勢(shì)明顯。這一現(xiàn)象背后是銀行存貸比考核壓力加大。銀行為了搶奪存款而打響理財(cái)產(chǎn)品大戰(zhàn)。

　　他介紹，銀行理財(cái)產(chǎn)品在發(fā)行期間是以“活期存款”形式存在于銀行賬目上的。也就是說(shuō)，假如銀行一款理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售期是6月27日至7月1日，那么這段時(shí)間所募集的資金都算作銀行的活期存款，過(guò)了這5天，所募集的資金就要作為理財(cái)資金了。具體再轉(zhuǎn)到銀行的那個(gè)賬戶科目，各家銀行有不同的規(guī)定。因此，為了應(yīng)付考核，銀行在月末、季末，就會(huì)加大短期理財(cái)產(chǎn)品的銷售。此外，只有推出高收益的理財(cái)產(chǎn)品才能留住客戶，留住存款。實(shí)際上，雖然可能會(huì)犧牲部分息差收入，薄利多銷的理財(cái)產(chǎn)品還是能夠增加銀行的利潤(rùn)。

　　普益財(cái)富監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2011年5月，67家銀行在境內(nèi)共發(fā)行1447款個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，較4月減少40款。與上月相比，5月超短期人民幣債券類產(chǎn)品預(yù)期收益率出現(xiàn)上漲。同時(shí)，由于市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)央行穩(wěn)健性貨幣政策保持不變且信貸政策偏緊，故3個(gè)月至6個(gè)月期信貸類產(chǎn)品預(yù)期收益率上漲明顯。

　　在CPI居高不下、信貸政策收緊的環(huán)境下，收益率處于上升通道的理財(cái)產(chǎn)品無(wú)疑會(huì)吸引更多的資金。

　　中間業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)

　　理財(cái)產(chǎn)品旺銷帶來(lái)的是銀行利潤(rùn)的增長(zhǎng)可期和中間業(yè)務(wù)收入占比的提高。

　　今年一季度，上市銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展突飛猛進(jìn)。以其中占比最高的手續(xù)費(fèi)及傭金收入為例，16家上市銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)41%，在營(yíng)業(yè)收入中的占比絕大多數(shù)超過(guò)10%。理財(cái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是拉動(dòng)中間業(yè)務(wù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。其中，深發(fā)展最為引人注目，該行理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入從去年一季度的800萬(wàn)元增至今年一季度的3500萬(wàn)元，增幅高達(dá)337.5%。

　　“估計(jì)今年二季度銀行理財(cái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及其在營(yíng)業(yè)收入中的占比環(huán)比持平或有小幅增長(zhǎng)，而小幅增長(zhǎng)的可能性更大?！眹?guó)泰君安銀行業(yè)分析人士指出，因?yàn)榻衲?-5月的CPI居高不下，資金尋求保值增值的要求高，導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品旺銷。此外，隨著銀行資金議價(jià)能力提高，銀行或以理財(cái)產(chǎn)品作為對(duì)客戶的回饋，從而提高中間業(yè)務(wù)收入。

　　國(guó)泰君安的研究報(bào)告進(jìn)一步指出，預(yù)計(jì)三季度流動(dòng)性依然偏緊，四季度有所好轉(zhuǎn)但難言寬松，同時(shí)許多上市公司將面臨盈利預(yù)測(cè)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，“尋找確定性增長(zhǎng)、賺取穩(wěn)定收益”將有望成為下半年的投資主旋律?！跋掳肽晖顿Y銀行股依然會(huì)遇到不少干擾，建議投資者盡量保持淡定?！?/p>

來(lái)源： 中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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