需求繼續(xù)降溫 經(jīng)濟(jì)并未急劇下滑

　　6月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）預(yù)覽值降到11個(gè)月來的新低，50.1。顯示總需求繼續(xù)降溫，這是由于前期緊縮政策效果顯現(xiàn)以及外部市場的疲軟。加之企業(yè)繼續(xù)削減庫存的影響，產(chǎn)出指數(shù)繼續(xù)放緩。但是，對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂仍是缺乏依據(jù)的，因?yàn)槟壳暗腜MI指數(shù)水平仍然對(duì)應(yīng)約13%的工業(yè)增加值增速。盡管有跡象表明制造業(yè)通貨膨脹的壓力已經(jīng)明顯下降，食品價(jià)格上漲仍可能繼續(xù)推高名義通脹。決策層仍需要在未來幾個(gè)月保持緊縮政策以抑制通脹壓力。

　　6月PMI預(yù)覽值為50.1，較5月降低了1.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下了近一年來的新低，僅僅略微高于盈虧平衡水平。這一明顯的下降反映了產(chǎn)出和新訂單增速都在下降。新訂單指數(shù)持續(xù)減速，從5月的52.6降到6月的50.3。在國內(nèi)的緊縮政策抑制需求的同時(shí)，出口訂單指數(shù)從5月份的49.7下降至6月份的46.9，顯示外部市場的疲軟較國內(nèi)需求降溫更加明顯。這是自經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期以來的最低水平，反映日本地震對(duì)全球供應(yīng)鏈影響和近期發(fā)達(dá)國家需求放緩。

　　產(chǎn)出增長的放緩，產(chǎn)成品減庫存繼續(xù)（從5月的48.6降至6月的46.6），新訂單指數(shù)也繼續(xù)下降（從5月的51.9降至6月的50.3）。就業(yè)指數(shù)略減少至收縮區(qū)間，從5月的51.3降至6月份49.7，但單個(gè)月份邊際上的變化不足以得出勞動(dòng)市場惡化的結(jié)論，尤其要考慮到短期內(nèi)庫存調(diào)整的影響和日本震后對(duì)產(chǎn)出增長的干擾。

　　好消息是制造業(yè)通貨膨脹的壓力已經(jīng)明顯減緩。繼連續(xù)五個(gè)月減速之后，投入品價(jià)格指數(shù)達(dá)到了11個(gè)月來的新低，52.1（5月為60.1），為去年9月以來第一次低于長期的平均水平（60.3）。需求放緩的背景下，投入品成本上漲向下游產(chǎn)出價(jià)格的傳導(dǎo)似乎得到了遏制。產(chǎn)成品價(jià)格指數(shù)從5月份的54.3減速到6月的51.3，自去年8月以來第一次低于長期平均值（53.4）。

　　從增長的方面來說，6月的匯豐中國制造業(yè)PMI預(yù)覽數(shù)是令人失望的，并可能因而帶來更多對(duì)于經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂。但是我們認(rèn)為，這一放緩仍然只是暫時(shí)的，是部分地區(qū)出現(xiàn)的供給沖擊、庫存調(diào)整，以及緊縮政策影響的顯現(xiàn)等多重影響的結(jié)果。這意味著二季度和三季度增長可能持續(xù)放緩。但增長可能在未來的2至3個(gè)月隨著庫存調(diào)整逐步完成和日本經(jīng)濟(jì)的反彈而企穩(wěn)回升。此外，目前的PMI水平并不意味著制造業(yè)增長出現(xiàn)了問題。歷史數(shù)據(jù)關(guān)系顯示，未來幾個(gè)月的工業(yè)增加值仍可能保持在13%左右。

　　6月匯豐中國制造業(yè)PMI預(yù)覽數(shù)所顯示的需求放緩走勢，無疑有助于當(dāng)局實(shí)現(xiàn)抑制通脹的政策目標(biāo)。制造業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格指數(shù)走勢顯示通脹壓力顯著放緩。但現(xiàn)在就開始放松抑制通脹為目的的緊縮政策還為時(shí)過早。名義通脹率仍可能在6月創(chuàng)下本周期以來的新高。此外，近期南方水災(zāi)帶來的供給沖擊，仍可能對(duì)食品價(jià)格繼續(xù)構(gòu)成上行壓力。

　　目前的制造業(yè)活動(dòng)降溫并不意味著經(jīng)濟(jì)加速下滑。政策層抑制通脹的努力仍將繼續(xù)。

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