降通脹有代價(jià) 貨幣政策可適度靈活

　　如果世界上沒(méi)有一種叫做通貨膨脹的東西，那么決策者就可以毫無(wú)顧忌地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但現(xiàn)實(shí)情況卻是，決策者不得不在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與防止通貨膨脹之間艱難權(quán)衡，因?yàn)槎呔鶠楹暧^政策的終極目標(biāo)。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹有多種組合。最理想的狀態(tài)是高增長(zhǎng)、低通脹，中國(guó)曾在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)享受這種甜蜜；最差勁的組合是低增長(zhǎng)、高通脹，西方發(fā)達(dá)國(guó)家在上世紀(jì)70至80年代品嘗過(guò)其中的苦澀。其他的組合屬于中間狀態(tài)，比如低增長(zhǎng)、低通脹，高增長(zhǎng)、高通脹，較高增長(zhǎng)、溫和通脹等等。

　　中國(guó)目前的情況大概可以劃入較高增長(zhǎng)、溫和通脹之列。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)很有可能是經(jīng)濟(jì)增速慢慢回落，通脹水平慢慢提高；短期來(lái)看，通脹水平有向高通脹發(fā)展的可能，于是政策的落腳點(diǎn)便是全力以赴防通脹，這是去年底以來(lái)貨幣政策的主基調(diào)。

　　然而，緊縮的貨幣政策近期遇到了挑戰(zhàn)，表現(xiàn)在宏觀和微觀兩個(gè)層次。宏觀方面，經(jīng)過(guò)央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，銀行間市場(chǎng)資金日趨緊張，近幾個(gè)交易日表現(xiàn)尤為明顯，以6月15日銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)為例，有多個(gè)期限的回購(gòu)利率突破7%，創(chuàng)今年2月份以來(lái)新高。部分研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，5月底商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)降至1%以下，銀行的資金騰挪空間明顯縮小。

　　微觀層面的跡象主要來(lái)自小企業(yè)，近期有關(guān)小企業(yè)融資困難甚至因此而倒閉的新聞不斷見(jiàn)諸報(bào)端。由于小企業(yè)從銀行融資的難度加大，不得不尋求其他融資方式，民間融資的利率水平快速攀升。

　　在一些人看來(lái)，為中國(guó)創(chuàng)造大部分就業(yè)的中小企業(yè)出現(xiàn)困難，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景堪憂，原因是緊縮貨幣政策矯枉過(guò)正，所以他們開(kāi)始高呼貨幣政策要適時(shí)轉(zhuǎn)向，起碼不能繼續(xù)緊縮。

　　到底應(yīng)該如何看待防通脹過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題呢？不妨回望一下金融危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。為了應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，中國(guó)適時(shí)推出了4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，在此背景下，2010年全年信貸達(dá)到匪夷所思的9.5萬(wàn)億元，隨后中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。不幸的是，通貨膨脹如影隨形，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)節(jié)節(jié)攀升，更不用說(shuō)期間各種資產(chǎn)價(jià)格的瘋狂上漲。

　　應(yīng)該說(shuō)，出現(xiàn)溫和的通脹是應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)不得不付出的一點(diǎn)代價(jià)，同樣的道理，在防止通脹繼續(xù)走向惡化的過(guò)程當(dāng)中，就需要接受經(jīng)濟(jì)增速適當(dāng)放緩和部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，這是保持低通脹的代價(jià)。

　　當(dāng)政策在二者之間有所側(cè)重的時(shí)候，就必須接受另一個(gè)方面的些許不如意。

　　再來(lái)看看小企業(yè)的融資困難，這實(shí)際上是一個(gè)非常古老的話題，也是一個(gè)世界性難題。無(wú)論何時(shí)何地，小企業(yè)永遠(yuǎn)是資金饑渴，只要是貨幣政策適當(dāng)緊縮，最先感到資金緊張的肯定是小企業(yè)。小企業(yè)融資難反映的是金融資源配置的二元結(jié)構(gòu)，即更多的金融資源配置到大型企業(yè)特別是具有國(guó)有背景的大型企業(yè)。在貨幣政策極度寬松時(shí)期，這一問(wèn)題可能會(huì)被適度緩解，但解決問(wèn)題顯然不能指望貨幣政策永遠(yuǎn)寬松。

　　當(dāng)然，承認(rèn)防通脹需要付出代價(jià)，并不意味著對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的信號(hào)視而不見(jiàn)，政策超調(diào)帶來(lái)負(fù)面影響的確有歷史教訓(xùn)。中央銀行在表述貨幣政策的時(shí)候常用“靈活性、針對(duì)性和有效性”三個(gè)詞語(yǔ)，其中“靈活性”就是說(shuō)明政策需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況適時(shí)調(diào)整。實(shí)際上，貨幣政策在總基調(diào)不改的同時(shí)多次出現(xiàn)過(guò)適度微調(diào)，比如央行從去年年初就開(kāi)始上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而貨幣政策基調(diào)到年底才從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。

來(lái)源： 證券時(shí)報(bào)

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