“錢”緊“股”衰 年初“雙反轉(zhuǎn)”或難現(xiàn)

　　銀行間資金利率21日繼續(xù)攀升，隔夜和7天SHIBOR距離1月底的年內(nèi)高點僅一步之遙，14天和3個月SHIBOR則創(chuàng)下年內(nèi)新高。今年以來，資金利率與股市走勢呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)走勢，不過當前資金面的壓力較1月底已經(jīng)不可同日而語，短期內(nèi)難以大幅回落。如果沒有超預期的因素，市場或難以重現(xiàn)1月底展開的持續(xù)反彈行情。

　　資金利率達到年內(nèi)高點

　　繼準備金繳款日大幅飆升之后，銀行間資金利率21日延續(xù)升勢。其中，中短期SHIBOR紛紛逼近甚至超越1月底的年內(nèi)高點。

　　截至6月21日，隔夜SHIBOR突破7%關(guān)口，收報7.1375%；7天和14天SHIBOR均突破8%關(guān)口，分別收報8.3267%和8.5883%；1個月和3個月SHIBOR分別升至7.5583%和5.8421%。至此，隔夜和7天SHIBOR距離1月底的年內(nèi)高點僅一步之遙，14天和3個月SHIBOR則創(chuàng)下年內(nèi)新高。

　　資金利率飆升至年初高點，顯示當前銀行間市場流動性緊張程度達到高峰。這其中，“提準”無疑是資金面承壓的導火索。

　　受銀行半年度考核壓力、緊縮貨幣政策效應、通脹再攀新高的影響，銀行間超儲資金從5月中旬開始就已經(jīng)逐漸趨緊。在此背景下，央行6月依然延續(xù)了每月上調(diào)一次存準率的節(jié)奏。盡管提準的目的依然是用來對沖外匯占款，但是在資金面緊張、存準率已達高位的情況下，此次提準不論對實際資金面還是緊縮預期都帶來了較大的邊際影響，資金面的緊張程度顯著加劇。

　　隨著資金利率不斷攀高，流動性凸顯緊張，市場情緒恐慌，滬深股市在近幾個交易日不斷下挫，本周一盤中甚至跌破了去年9月底行情啟動前的2611點。盡管市場估值已經(jīng)基本見底，但是能否持續(xù)反彈在很大程度上仍將取決于資金面的改善情況。

　　一月底的“雙反轉(zhuǎn)”或難重現(xiàn)

　　值得一提的是，由于資金利率能夠衡量流動性的寬松程度，而流動性又是推升股市的必要條件，因此，資金利率可被視為A股市場的“影子指標”。而這一特點在今年以來的市場中尤為突出。

　　我們對今年以來的隔夜SHIBOR和上證綜指進行擬合，發(fā)現(xiàn)二者的走勢呈現(xiàn)高度的負相關(guān)。1月27日，隔夜SHIBOR達到7.9997%的年內(nèi)峰值，隨后快速大幅回落；而上證綜指在1月25日創(chuàng)下2661點的階段低點，之后展開反彈。4月18日，上證綜指創(chuàng)下3057.33點的年內(nèi)高點，隨后持續(xù)調(diào)整；而4月中旬隔夜SHIBOR正處于年內(nèi)低位，隨后震蕩上行。

　　當前，隔夜SHIBOR已經(jīng)逼近1月底的年內(nèi)高點，繼續(xù)向上空間有限，滬深兩市也經(jīng)歷了大幅的調(diào)整，超跌反彈跡象顯現(xiàn)。根據(jù)二者的負相關(guān)關(guān)系，如果未來資金利率能夠快速大幅回落，流動性出現(xiàn)改善，那么1月底觸底反彈的行情很可能會重演。不過，未來資金利率可能難以快速回落，因為當前資金價格的擾動因素與1月底已經(jīng)大不相同。

　　今年1月底資金利率的攀升在很大程度上緣于春節(jié)期間存在大量的資金交易性需求，雖然存準率上調(diào)也有影響，但當時的存準率尚處于19%的水平。相比之下，當前存準率已經(jīng)升至21.50%，持續(xù)提準不僅一次性鎖定了每月的流動性，更令后續(xù)資金的回籠壓力不斷增大，對資金面產(chǎn)生了“滾雪球”的累積效應，資金利率中樞不斷上移。

　　總體來看，資金面緊張程度在存款準備金繳款日過后或?qū)⒂兴徑?，但由于臨近月末和季末，短期資金利率仍然難以大幅回落，并且業(yè)內(nèi)人士預計，7月份資金面可能依然相對緊張。在此背景下，如果基本面和政策面不出現(xiàn)大的改善，那么今年2月以來資金和股市的“雙反轉(zhuǎn)”或難重現(xiàn)。

來源：《中國證券報》 李波

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