央行貨幣政策司官員認(rèn)為:當(dāng)前最優(yōu)準(zhǔn)備金率為23%左右

在不對(duì)準(zhǔn)備金存款支付高息情況下，準(zhǔn)備金率政策的最大使用空間一般不會(huì)超過50%

昨日，央行網(wǎng)站公布了中國(guó)金融學(xué)會(huì)第九屆全國(guó)優(yōu)秀金融論文獲獎(jiǎng)名單。其中，由中國(guó)人民銀行貨幣政策司張曉慧、紀(jì)志宏、崔永撰寫的《中國(guó)的準(zhǔn)備金、準(zhǔn)備金稅與貨幣控制》，獲得一等獎(jiǎng)。該文通過理論模型和計(jì)量模型得出的結(jié)果表明，當(dāng)前我國(guó)實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)備金稅最大化的最優(yōu)準(zhǔn)備金率為23%左右。

該論文主要結(jié)論為：一是準(zhǔn)備金作為一種稅收類似于其它政府稅收一樣服從“拉弗曲線”Laffer Curve，并存在一個(gè)最優(yōu)的準(zhǔn)備金率，當(dāng)準(zhǔn)備金率上調(diào)到這一最優(yōu)的準(zhǔn)備金率水平之后，反而可能會(huì)由于“稅基”的流失而導(dǎo)致準(zhǔn)備金率工具在流動(dòng)性管理和貨幣控制中的功能減弱。

該論文的理論模型和計(jì)量模型得出的結(jié)果表明，當(dāng)前我國(guó)實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)備金稅最大化的最優(yōu)準(zhǔn)備金率為23%左右；二是如果貨幣當(dāng)局迫于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，進(jìn)一步將準(zhǔn)備金率提高到最優(yōu)準(zhǔn)備金率以上，準(zhǔn)備金率工具在流動(dòng)性對(duì)沖或貨幣信貸控制中的效果反而會(huì)適得其反，這時(shí)就需要通過調(diào)整存貸款利率、存貸款利差和準(zhǔn)備金存款利率等方式來進(jìn)一步擴(kuò)展準(zhǔn)備金率工具的使用空間。

文章作者認(rèn)為，上述結(jié)論所隱含的政策含義也是非常明顯的，主要表現(xiàn)在：第一，在外匯大量流入的背景下，貨幣當(dāng)局為了維護(hù)人民幣匯率的基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，可以通過適當(dāng)提高法定準(zhǔn)備金率的辦法來回收更多的流動(dòng)性。

第二，當(dāng)前我國(guó)法定準(zhǔn)備金率的最大使用空間為23%左右，而現(xiàn)實(shí)的法定準(zhǔn)備金率為15.5%這是該論文成文時(shí)的水平，現(xiàn)在大型金融機(jī)構(gòu)已升至21%，這意味著當(dāng)前我國(guó)的法定準(zhǔn)備金率工具還存在很大的上調(diào)空間。

第三，如果法定準(zhǔn)備金率將來已經(jīng)上調(diào)到最優(yōu)準(zhǔn)備金率以上，外匯資本大量流入和貨幣當(dāng)局被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的局面還未得到緩解，可以通過擴(kuò)大存貸利差、提高準(zhǔn)備金存款利率和調(diào)整存貸款利率等方式進(jìn)一步提高法定準(zhǔn)備金率工具的使用空間。但在不對(duì)準(zhǔn)備金存款支付較高利息的情況下，準(zhǔn)備金率政策的最大使用空間一般不會(huì)超過50%。

第四，進(jìn)一步來看，該論文的理論模型也表明在當(dāng)前我國(guó)外匯資本大量流入的背景下，保持存貸款利率的管制和適當(dāng)?shù)睦顚?duì)于擴(kuò)大貨幣當(dāng)局準(zhǔn)備金率政策使用空間、提高貨幣政策的可供選擇工具也是非常必要的。

該論文強(qiáng)調(diào)，但是應(yīng)當(dāng)看到，隨著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，存貸利差會(huì)逐步縮小，準(zhǔn)備金率工具的使用空間可能會(huì)受到擠壓，但人民銀行可以通過提高準(zhǔn)備金存款利率等方式進(jìn)一步提高法定準(zhǔn)備金率工具的使用空間，但支付較高的準(zhǔn)備金存款利率必然會(huì)加大中央銀行的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，最終也將難以維持下去。這在一定程度上說明了我們通常所認(rèn)為的存貸款利率的管制增加了中國(guó)人民銀行可用的貨幣政策工具的數(shù)量，從而根據(jù)“丁伯根法則”Tinbergen Rule可以實(shí)現(xiàn)更多的貨幣政策目標(biāo)。

文章最后說明，上述政策含義只是基于理論上的推導(dǎo)，并建立在一系列的假定基礎(chǔ)之上，這些嚴(yán)格的假定與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在一定差距。

來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》 閆立良

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