緊縮政策未見放松 6月股市可否絕地逢生

通脹繼續(xù)高企，經(jīng)濟(jì)增速開始下行，緊縮政策未見放松……6月伊始的A股看上去仍然一片陰霾。然而，即便以比較悲觀的業(yè)績預(yù)期看，當(dāng)前市場的估值也已經(jīng)處于一個(gè)明顯的低位區(qū)域。是繼續(xù)下跌，還是依托2700點(diǎn)的估值支撐反身向上，成為6月股市一道待解的謎題。

“硬著陸”概率不大

主持人：從5月PMI數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)增速下降趨勢進(jìn)一步明顯，中國經(jīng)濟(jì)未來兩個(gè)季度“硬著陸”的可能性大不大？

劉振聚：從PMI來看，自2005年這個(gè)數(shù)據(jù)公布以來，每年5月份比4月份都有明顯下降，有一個(gè)季節(jié)性因素在里面。今年5月份PMI環(huán)比4月份僅回落了0.9個(gè)百分點(diǎn)，而歷史平均值是3個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，從分項(xiàng)指數(shù)來看，制造業(yè)維持?jǐn)U張趨勢。新訂單指數(shù)回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)出口訂單回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)占到PMI指數(shù)權(quán)重的30%，需求仍然處于擴(kuò)張區(qū)間。購進(jìn)價(jià)格指數(shù)5月份呈現(xiàn)加速下降趨勢，說明上游通脹壓力緩解，原材料庫存都在加速下降，都在加速去庫存。從生產(chǎn)量指數(shù)來看，5月份的生產(chǎn)量指數(shù)為54.9%，下降幅度與前兩個(gè)月基本持平，工業(yè)增加值下降趨緩。預(yù)計(jì)6月份PMI數(shù)據(jù)會繼續(xù)回落?？傮w判斷，未來兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)雖然存在硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際發(fā)生的可能性并不大。

吳煊：目前市場討論的焦點(diǎn)其實(shí)就在于經(jīng)濟(jì)會否出現(xiàn)硬著陸。從目前已經(jīng)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性非常小，軟著陸的可能性比較大。我們認(rèn)為，在較快的經(jīng)濟(jì)增速背景下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型很難實(shí)現(xiàn)；而在一個(gè)經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)的運(yùn)行階段，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型諸多問題才能夠得以順序暴露出來，這個(gè)暴露有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功。這意味著經(jīng)濟(jì)增速階段性下行符合政策預(yù)期。

但是，硬著陸的可能性不大。政策目前的首要任務(wù)依然是在控制通脹方面，但不能否認(rèn)，現(xiàn)在貨幣政策和通脹兩者的因果關(guān)系并不是十分明顯，僅靠銀行收緊流動(dòng)性來抑制通脹的效果在邊際遞減。因此，預(yù)計(jì)未來貨幣政策的主基調(diào)將發(fā)生轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性也由此會非常小。

去庫存或持續(xù)到8月

主持人：如果從微觀角度看，企業(yè)去庫存已經(jīng)展開了。兩位老師認(rèn)為本次去庫存會不會比較猛烈，持續(xù)時(shí)間大概有多久？

吳煊：去庫存幅度需要進(jìn)行對比。2008年企業(yè)的去庫存應(yīng)該說幅度比較大，可以用猛烈來形容。但從今年1月份到現(xiàn)在的逐月環(huán)比來看，無論是生產(chǎn)指數(shù)還是購進(jìn)指數(shù)，目前都沒有看到超過2008年的去庫存動(dòng)作。

還有一點(diǎn)需要認(rèn)清，自2008年以來，生產(chǎn)指數(shù)呈現(xiàn)出逐年收窄的趨勢，表明和被動(dòng)去庫存相比，企業(yè)主動(dòng)去庫存的意愿更為強(qiáng)烈。我們認(rèn)為，目前企業(yè)應(yīng)該還處在一個(gè)主動(dòng)去庫存化階段，主要原因在于原材料價(jià)格上漲，使得下游制造業(yè)一些產(chǎn)品很難轉(zhuǎn)嫁成本壓力，這種去庫存行為進(jìn)一步傳導(dǎo)的可能性相對較小。因此，和2008年的去庫存相比，這波去庫存應(yīng)該是比較溫和的。

劉振聚：目前的去庫存是一個(gè)全球性的行為，從次貸危機(jī)以后，美國經(jīng)濟(jì)去庫存其實(shí)也在加速。美國一季度庫存銷售比為1.23，連續(xù)6個(gè)月下降，創(chuàng)2000年以來最低值；制造業(yè)庫存銷售比為1.24，下降趨勢達(dá)到了一年以來的最低值。從中國國內(nèi)數(shù)據(jù)來看，庫存降幅5月份較4月份、3月份明顯擴(kuò)大，原材料庫存開始大幅度回落，購進(jìn)價(jià)格開始回調(diào)，原材料去庫存有望加速。歷史數(shù)據(jù)顯示，快速去庫存一般會持續(xù)三個(gè)月左右，本輪去庫存可能會持續(xù)到7-8月份，整體結(jié)束要到四季度。隨著未來經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，庫存也將開始回升。

估值底不等于市場底

主持人：目前，很多投資者都從估值的角度判斷2700點(diǎn)是中期底部，對于這個(gè)底，兩位老師是否認(rèn)同？

劉振聚：我們認(rèn)為2700點(diǎn)的支撐力度還是比較強(qiáng)勁的。首先從技術(shù)形態(tài)來看，2700點(diǎn)是2010年三季度震蕩箱體的上沿，也是今年1月份的上升支撐位。同時(shí)，這一點(diǎn)位的市盈率也處于歷史低值區(qū)域。此外，從行業(yè)來看，除了地產(chǎn)和金融板塊以外，其余板塊在近一周時(shí)間都出現(xiàn)了反彈。因此可以說，2650點(diǎn)到2700點(diǎn)的位置具有一定支撐力度，但是是否能夠支撐住市場，還要取決于美國、歐洲和中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步披露。如果近期的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及中國PMI數(shù)據(jù)僅僅是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇當(dāng)中的一個(gè)波折，那么在整體復(fù)蘇趨勢明確的情況下，市場就會維持一個(gè)上行趨勢，2700點(diǎn)就是中期底部。但如果相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，大盤就存在跌破2700點(diǎn)的較大可能。

吳煊：大家都在說目前市場的估值是否合理，如果看目前滬深300的估值，肯定已經(jīng)比較低了。但值得注意的是，整個(gè)市場的估值低點(diǎn)并不意味著一定對應(yīng)市場的低點(diǎn)，兩者沒有必然聯(lián)系。畢竟，市場在經(jīng)過擴(kuò)容之后，本身的投資風(fēng)格和投資群體都發(fā)生了一些變化，而且估值還要考慮企業(yè)未來的成長性。因此，只能說上證指數(shù)2650點(diǎn)以下是一個(gè)底部區(qū)域。

6月股市或橫盤震蕩

主持人：最后，請兩位老師談?wù)?月份市場的運(yùn)行格局以及相應(yīng)的操作策略。

吳煊：預(yù)計(jì)6月上證綜指運(yùn)行區(qū)間在2600-2900點(diǎn)。6月市場的波動(dòng)可能比較大：一方面，6月份市場分析的重點(diǎn)在于對下半年政策進(jìn)行判斷，這可能導(dǎo)致市場有一個(gè)劇烈博弈的過程；另一方面，中國經(jīng)濟(jì)5月份的宏觀數(shù)據(jù)、美國第二輪量化寬松政策是否結(jié)束等，都可能給A股運(yùn)行帶來較大擾動(dòng)。從高點(diǎn)來看，我們認(rèn)為滬深A(yù)股上市公司今年保持20%的盈利增長應(yīng)該問題不大，而這將支持滬綜指有上探2900點(diǎn)的可能。

在投資策略方面，建議6月份進(jìn)行左側(cè)交易。左側(cè)交易最大的風(fēng)險(xiǎn)是大盤有可能會創(chuàng)新低，因此選擇的行業(yè)和板塊一定要能規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。在大盤創(chuàng)新低過程中，要找到那些有可能會出現(xiàn)底部抬高特點(diǎn)的股票。按照這個(gè)邏輯，建議大家把投資重點(diǎn)從制造業(yè)向上游轉(zhuǎn)移，比如像稀土、煤炭板塊，我們認(rèn)為在左側(cè)交易當(dāng)中其風(fēng)險(xiǎn)都比較小。此外，醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)類股票也可以適當(dāng)關(guān)注。

劉振聚：我也認(rèn)為滬綜指6月運(yùn)行區(qū)間在2600點(diǎn)到2900點(diǎn)。依據(jù)主要是目前市場謹(jǐn)慎情緒比較濃厚，投資者擔(dān)憂美國、歐洲和中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況。因此，市場未來走向取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步的公布，可能6月份是一個(gè)橫盤震蕩的過程。當(dāng)然，也不能排除一些突發(fā)刺激因素可能引起較大的短期沖擊。比如，如果5月份CPI大幅沖高，很可能導(dǎo)致央行繼續(xù)加息或提高存款準(zhǔn)備金率，這將對市場有一定短期壓制。

6月份的操作策略建議投資者第一要控制倉位，然后可以選擇一些防御性板塊進(jìn)行關(guān)注，主要是那些前期調(diào)整基本已經(jīng)到位、低估值、增長明確的品種，比如白酒、中藥以及煤炭板塊。

來源：中國證券報(bào)

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