準備金率VS公開市場操作 此消彼長為哪般？

　　在存款準備金率上調(diào)后，央行公開市場操作轉(zhuǎn)而向市場凈投放資金。央行一手在收資金，另一手卻在放資金。存款準備金率和公開市場操作，此消彼長為哪般？

　　存準率上調(diào)后資金重入市場

　　自央行5月12日再度宣布上調(diào)存款準備金率之后，央行公開市場操作力度隨之大幅減弱，除了剛剛重啟的3年期央票暫停外，原來的央票發(fā)行也均跌至地量，正回購操作暫停，大量到期資金轉(zhuǎn)而重新投放市場。

　　上周央行向市場凈投放了870億元。雖然本周到期資金減至670億元，但是1年期央票發(fā)行量進一步跌至30億元的地量，此外，正回購等操作也繼續(xù)暫停，本周央行仍有望向市場凈投放資金。

　　資金面的趨緊顯然是央行公開市場操作力度減弱的主要原因。自存款準備金正式上繳后，銀行間市場資金利率大幅飆升，資金面持續(xù)緊張，這一態(tài)勢在本周繼續(xù)延續(xù)，其中，隔夜和7天回購加權(quán)利率分別達到了4.5%和4.7%左右的高位。

　　事實上，今年來央行4次上調(diào)存款準備金率，幾乎都引起了銀行間市場資金面的劇烈波動。在隨后幾周的公開市場操作中，央行均大幅降低了公開市場回籠力度，以緩解對銀行間市場資金面的沖擊。

　　萬得資訊統(tǒng)計顯示，從今年初到現(xiàn)在，央行已4次上調(diào)存款準備金率，凍結(jié)資金約1.4萬億元，但公開市場操作卻為凈投放態(tài)勢，累計凈投放達9130億元。

　　兩者影響資金的效果不一樣

　　存款準備金率和公開市場操作兩者均是央行回籠流動性的主要工具。由于外匯占款的增長較快，央行今年來持續(xù)上調(diào)存款準備金率，以更多地凍結(jié)銀行體系資金，但“此消彼長”，公開市場操作持續(xù)地凈投放資金則令央行回籠流動性的效果大打折扣。

　　一外資銀行債券交易員指出，央行公開市場其實也是被動投放。央行公開市場操作是市場化操作，在流動性緊張、銀行降低對于央票的需求時，央行也不得不降低央票和正回購發(fā)行量。

　　“這可以解釋銀行間市場資金面為什么仍會較為寬松?！彼f，在上調(diào)存款準備金率之后，公開市場操作投放資金對于緩解資金面沖擊發(fā)揮了重要作用。

　　盡管在上調(diào)存款準備金率之后，央行又投放資金，但招商銀行600036,股吧分析師劉俊郁認為，兩者影響到資金鎖定的實際效果是不一樣的。

　　他表示，央行上調(diào)存款準備金率主要針對的是外匯占款，回籠的是基礎(chǔ)貨幣，這樣限制了貨幣乘數(shù)的增長。而公開市場操作主要回籠到期央票和正回購資金，由此產(chǎn)生的凈投放資金可以看做是終端的貨幣，銀行一般會用于在銀行間市場再投資，不會產(chǎn)生貨幣創(chuàng)造效果。

　　“存款準備金率對于流動性收緊有長期的效果，另外更向市場發(fā)出了緊縮政策的信號，”渣打銀行宏觀分析師李煒說，“而公開市場操作作為常規(guī)的工具更多發(fā)揮的是短期調(diào)節(jié)的作用。”

　　目前我國大型金融機構(gòu)的存款準備金率達到了21%的歷史高位。隨著存款準備金率的連續(xù)上調(diào)至高位，其對銀行體系流動性產(chǎn)生的累積效應(yīng)會越來越大。除了一次性上繳所凍結(jié)的資金外，以后每隔一段時期，商業(yè)銀行都需要按照新的存款余額來上繳準備金，無論對銀行存量資金和流量資金都會產(chǎn)生影響。

　　不過，李煒認為，事實上，無論是存款準備金率還是公開市場操作， 其對于流動性的影響都不是很大。真正影響到流動性的是存貸款利率的上調(diào)以及貸款額度控制。

來源：第一財經(jīng)日報 作者：郭茹

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