規(guī)避業(yè)績估值雙殺 基金守株待兔回歸防御

　　對于基金而言，遭遇考驗的不僅僅是投資智慧，更是“忍耐力”。

　　對“滯脹”的擔憂開始在基金經(jīng)理中蔓延，而大宗商品的一輪暴跌更增加了市場的不確定性。毫無疑問的是，緊縮政策的負面效應已經(jīng)開始出現(xiàn)，企業(yè)盈利面臨兩頭受壓。面對可能出現(xiàn)的業(yè)績和估值雙下調的“戴維斯雙殺”風險，部分基金的投資心態(tài)正從進攻轉向防御。

　　倉位：新的“空”老的“減”

　　新基金空倉不建倉，老基金減倉不加倉，基金經(jīng)理的謹慎心態(tài)暴露無遺。

　　防御姿態(tài)的背后，則是正在基金經(jīng)理中蔓延的一種擔憂：高通脹與經(jīng)濟增速放緩并存，可能導致中國經(jīng)濟甚至整個新興市場出現(xiàn)一輪滯脹。而大宗商品的一輪暴跌，更是引發(fā)“泡沫論”、“拐點論”的諸多討論。

　　上游要承受成本、人工費用增長壓力，下游卻因為部分產(chǎn)品終端價格難以上漲，制約了企業(yè)盈利空間，導致盈利增速下降。

　　在諸多不確定因素之下，基金經(jīng)理選擇了嚴格控制倉位，保守型的倉位防御策略。

　　在上海一合資基金公司投資總監(jiān)看來，“通脹前高后低的預判有可能面臨修正，在通脹高企的背景下，緊縮貨幣政策不會輕易轉向?？紤]資金的羊群效應，估值和盈利預期的波動往往都會被市場情緒放大。積極調整倉位，規(guī)避可能的風險，成為當前的較優(yōu)策略?！?/p>

　　顯然，在經(jīng)濟、盈利、資金面等因素出現(xiàn)改善之前，基金對于市場的態(tài)度是相當謹慎的，減倉依然是主流。

　　受4月主要宏觀數(shù)據(jù)以及緊縮預期的影響，上周市場繼續(xù)維持弱勢震蕩走勢?；鹪俣冗x擇了主動減倉，其中，高倉位基金出現(xiàn)了較大幅度降低倉位的動作。

　　據(jù)德圣基金倉位測算，上周各類型基金繼續(xù)呈現(xiàn)主動減倉態(tài)勢，但減倉力度較前周略有放緩。其中，可比主動股票基金加權平均倉位為83.42%，相比前周下降1.09%；偏股混合型基金加權平均倉位為78.31%，相比前周下降1.22%；配置混合型基金加權平均倉位70.98%，相比前周下降0.67%。扣除被動倉位變化后，各類型偏股方向基金倉位仍有較為明顯的主動減持。

　　具體來看，上周主動減倉的基金占到多數(shù)?？鄢粍觽}位變化后，193只基金主動減倉幅度超過2%，其中58只基金主動減倉超過5%。不過，部分基金也選擇了主動增倉，61只基金增持超過2%，其中5只基金主動增持超過5%。

　　此外，手握重金的次新基金也選擇了“現(xiàn)金為王”，空倉靜待投資時機的策略?！笆袌龇较虿幻髦H，是考驗"忍耐力"的時候?！币晃徽乒艽涡禄鸬幕鸾?jīng)理對記者表示，“市場對于較高的通脹已有所預期，但對經(jīng)濟增速下滑反映得并不充分。大宗商品的反復，更是加大了市場的波動，我們需要更加耐心地等待"跌"出來的建倉機會?！?/p>

　　與以往次新基金建倉速度分化相比，4月以來成立的10只主動型股票方向投資基金的凈值幾乎“紋絲不動”。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上述10只基金近期凈值表現(xiàn)與其面值相比，變動幅度基本在1%左右。其中，4月14日成立的東方保本混合基金、4月19日成立的國泰保本基金、4月20日成立的大成保本基金以及4月21成立的工銀消費服務行業(yè)股票基金，凈值幾乎都維持在“1”元左右。

　　預判：黎明前的黑暗日子？

　　上周末，央行再度上調存款準備金率的消息雖然又一次超出了市場預期，有意思的是，基金對于這一動作的解讀卻偏向于正面。在上投摩根看來，盤面對宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布與提高存準率反應尚屬平穩(wěn)，周五后半場拉升頗有短線利空出盡味道，

　　此外，亦有部分基金傾向于認為，市場或許正處于黎明前的黑暗日子，緊縮的貨幣政策雖然加大了短期風險，但如果緊縮力度繼續(xù)加大，經(jīng)濟下行速度加快，通脹焉有不下之理？

　　中國人民銀行從2011年5月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，大型金融機構存款準備金率達到21%的歷史高點，這也是央行年內第五次上調準備金。

　　長信基金毛楠認為，從市場趨勢來看，緊縮的貨幣政策雖然加大了短期風險，但如果緊縮力度繼續(xù)加大，經(jīng)濟和通脹下行速度也將加快，這將有助于政策的方向性轉變和流動性逆轉時間的提前，從而在一定程度上提前市場上漲的時間窗口?！皬耐顿Y的角度來看，短期風險集中在周期性股票，盈利成為未來投資選擇的主要關注方向?！?/p>

　　此外，高盛唱多A股的言論亦成為市場關注的角度?！爸袊耐洸粫蔀榇髥栴}，無需過分擔憂。”高盛資產(chǎn)管理公司董事長原高盛集團全球首席經(jīng)濟學家吉姆·奧尼爾12日在香港接受記者采訪時表示，中國經(jīng)濟增長已明顯放緩，通脹壓力下半年就會回落，屆時中國政府需要停止緊縮政策，中國股市也會迎來大幅反彈。

　　不過，對于通脹能否在下半年回落，基金經(jīng)理的預期并不一致。大成內需擬任基金經(jīng)理楊丹指出，相較于去年的高通脹，今年的通脹結構出現(xiàn)了變化。去年的通脹主要表現(xiàn)為周期性的，比如豬肉、食品等價格的大幅上漲，這些因素隨著市場的供需不斷調整，價格的上漲不會一直持續(xù)。但是今年的通脹結構更多地表現(xiàn)為居住、服裝、服務等因素，這種由于能源成本、經(jīng)濟發(fā)展、勞動力價格提升等造成的通脹則將是一個長期的、必然的過程。

　　楊丹說：“自去年開始，多家研究機構持續(xù)預測通脹可能已經(jīng)見頂，但現(xiàn)在看來，之前的多次預測存在誤判，即，CPI并未見頂后展開回落，而是持續(xù)在一個較高的水平。”在此背景下，央行再次上調存款準備金率顯示了央行回收流動性、控制通貨膨脹水平的決心。

　　選擇：回歸“吃藥、喝酒”

　　基于對滯漲的擔憂，基金的投資邏輯再度生變。

　　在基金經(jīng)理看來，經(jīng)濟增速短期內放緩是大概率事件，在實地調研中他們也發(fā)現(xiàn)，高通脹給經(jīng)濟復蘇帶來的負面影響逐步顯現(xiàn)，許多行業(yè)正陷入成本快速攀升的困境，這使得加倉周期股面臨著較大的投資風險。

　　諾德的一位基金經(jīng)理也表示：“從目前的周期板塊的輪動角度看，經(jīng)濟周期似乎不值得太過樂觀。周期板塊大致分為三類：第一類是機械裝備為首的銷量敏感型的穩(wěn)定成長類周期股，第二類是煤炭有色金融地產(chǎn)等為主的價格敏感型的強周期股，第三類是黑色金屬、化工、交通運輸、公用事業(yè)為主的上擠下壓型的傳統(tǒng)周期股。一般而言，第一類是中長期的戰(zhàn)略性投資品種，第二類是強趨勢性的投資品種，第三類無人問津。”今年以來，年初第一類周期股強勢上漲，鐵路設備、工程機械、海工煤機等；3月中下旬開始，第二類周期股接過接力棒，銀行、地產(chǎn)、焦煤等大幅反彈；近期，原先無人問津的第三類周期股也開始蠢蠢欲動。在其看來，這顯示當前的周期輪動進入后半程。

　　談及經(jīng)濟增速下滑憂慮下的投資策略，一位QFII基金經(jīng)理對記者表示，“周期復辟已經(jīng)接近尾聲了。前期已經(jīng)將周期性行業(yè)的倉位逐步降下來了，在保持較低倉位的同時，增加了消費品的配置作為防御的手段?！?/p>

　　銀河藍籌基金經(jīng)理孫振峰則指出，如果經(jīng)濟增速放緩的預期兌現(xiàn)，現(xiàn)行的工業(yè)價格上漲可能放緩，這一方面將壓制周期股上漲空間，一方面市場將進入政策觀察期，在此背景下，市場中仍然是低估值行業(yè)具有相對收益?！叭绻径韧浛刂戚^好，市場可能會預期通脹放緩，這將有利于市場進一步上漲；反之，如果通脹控制不好，市場則可能出現(xiàn)調整?！睂O振峰說，“而周期股價格如果不能進一步上漲，市場上漲空間也就極其有限。部分非周期行業(yè)，如白酒和醫(yī)藥，目前來看已經(jīng)釋放了大部分風險，后續(xù)可能會進入尋底過程，不排除未來出現(xiàn)局部投資機會?！?/p>

　　事實上，隨著周期類及非周期類股票估值差距的逐步縮小，部分基金經(jīng)理們開始更加重視消費類股票的機會?！跋M增速的普遍回升有利于消費股的表現(xiàn)?！鄙虾Ｒ缓腺Y基金公司投資總監(jiān)透露，“近期機構加大了對醫(yī)藥、酒類等消費品的調研力度。”

來源：上海證券報 作者：吳曉婧

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