3年央票與提準(zhǔn)并行緊縮拉響資金面警報

　　在3年期央票重啟當(dāng)天，年內(nèi)第五次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率也不約而至。兩項深度鎖定流動性工具同時使用，彰顯出央行消除通脹走高的貨幣基礎(chǔ)的決心。緊縮力度的再次加碼，則為近期剛剛稍顯寬松的市場資金面再次拉響了警報。

　　3年央票引領(lǐng)凈回籠

　　本周四，三項公開市場工具同時登場，除了例行的3月期央票外，央行還同時重啟了3年央票和91天正回購操作。公告顯示，央行當(dāng)日發(fā)行了400億元3年期央票，中標(biāo)利率3.8%，較半年前停發(fā)時跳漲80BP；500億元3月期央票，參考收益率2.9168%，繼續(xù)與前期持平；91天正回購操作量100億元，中標(biāo)利率2.88%，較4月份下旬停發(fā)時上漲28BP.

　　對于3年央票發(fā)行利率的定位，市場人士表示符合預(yù)期。事實上，3年央票自2010年11月29日當(dāng)周停發(fā)以來，央行已經(jīng)三次加息，其中3年期定存利率累計上行90BP，因此比較來看，本期3年央票發(fā)行利率上行幅度并不算大。業(yè)內(nèi)人士表示，目前3年期央票的發(fā)行利率已經(jīng)略高于二級市場，預(yù)計短期內(nèi)該利率水平有望保持穩(wěn)定。此外，由于上次91天正回購暫停至今有過一次加息，因此本次其中標(biāo)利率上漲也在市場預(yù)期之內(nèi)。

　　就操作規(guī)模而言，隨著3年央票重啟發(fā)行，此前連續(xù)三周的公開市場凈投放也宣告終結(jié)。據(jù)統(tǒng)計，本周公開市場到期資金量為1980億元，央行周二、周四分別回籠了1100億元和1000億元，如無其他操作，本周公開市場將實現(xiàn)120億元的資金凈回籠。

　　再次提準(zhǔn)彰顯緊縮態(tài)度

　　在周初3年央票重啟消息傳出之時，盡管市場上對于貨幣繼續(xù)緊縮的預(yù)期仍然強烈，但對于短期內(nèi)是否會再次提準(zhǔn)的看法則產(chǎn)生了一定的分歧，因為畢竟3年央票與存準(zhǔn)率同為深度鎖定流動性的貨幣政策工具，具有部分程度的可替代性。然而，就在3年央票正式發(fā)行當(dāng)日，年內(nèi)第五次上調(diào)存準(zhǔn)率卻不約而至，大型商業(yè)銀行的存準(zhǔn)率升至21%，再創(chuàng)歷史新高。

　　兩項重量級工具同時使用，傳遞出的無疑是央行加大貨幣緊縮力度的信號。有分析人士指出，這意味著，當(dāng)前央行可能面臨著相當(dāng)嚴(yán)峻的通脹和流動性壓力。從通脹形勢來看，最新數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI同比增幅達(dá)到5.3%，超出此前機構(gòu)預(yù)期，未來通脹形勢仍不容樂觀。從貨幣供應(yīng)的角度來看，一方面，在人民幣升值預(yù)期較強、對外貿(mào)易人民幣結(jié)算試點擴(kuò)大以及4月份貿(mào)易順差大幅上升等多重因素影響下，預(yù)計新增外匯占款仍居高不下，這將直接增加基礎(chǔ)貨幣的供給。另一方面，雖然4月份M2同比再次回落至16%以下，但值得注意的是，這可能更多受到了財政存款季節(jié)性增加以及銀行理財業(yè)務(wù)增加的影響，而與此同時，銀行表外融資發(fā)展卻仍然較快，社會融資總額可能并沒有M2數(shù)據(jù)那樣顯著下降。

　　周小川上個月曾表示：“一定要消除通脹走高的貨幣因素，這是貨幣政策適當(dāng)收緊的重要原因，這一趨勢會持續(xù)一段時間”。從央行的近日接連舉措來看，周行長的話仍在進(jìn)一步得到落實。

　　資金面不容樂觀

　　數(shù)據(jù)顯示，5月12日，質(zhì)押式回購市場上隔夜、7天加權(quán)平均利率分別較上一交易日下行1.2BP、2.7BP，報2.1043%、2.7563%。不過，在緊縮大棒連續(xù)擊打之后，目前較為寬松的銀行市場資金面或已不可延續(xù)。

　　粗略來看，財政存款季節(jié)性增長規(guī)模比照歷史數(shù)據(jù)將有4000億-5000億元，基本可以與新增外匯占款形成數(shù)據(jù)對沖。此外，5月底之前公開市場到期資金量僅剩2260億元，預(yù)計本次上調(diào)存準(zhǔn)率將凍結(jié)資金3700億元，因此，5月后期銀行系統(tǒng)資金面將面臨著資金凈抽離。而有分析機構(gòu)預(yù)計，當(dāng)前銀行超儲率預(yù)計已經(jīng)從3月末的1.5%跌至1.2%左右，對于繼續(xù)緊縮的邊際承受能力已經(jīng)很低。

　　興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，預(yù)計市場流動性寬松的局面即將結(jié)束，5月后半月到6月份貨幣市場利率將出現(xiàn)明顯上升。

來源:中國證券報 作者:葛春暉

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