中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀緊縮"加時(shí)賽"延長(zhǎng)

總需求的回落、流動(dòng)性的良好控制和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的回落是中國(guó)通脹能得到良好控制的三個(gè)條件?；仡櫸覀儗?duì)于一季度的判斷，我們認(rèn)為，從2010年底到2011年2月份之間的宏觀緊縮政策已經(jīng)同時(shí)在這三個(gè)方面著力，政策累積效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，從而對(duì)通脹水平形成抑制。

然而從一季度，特別是3月份的實(shí)際情況來(lái)看，外部不確定、不穩(wěn)定因素在一定程度上擾動(dòng)了國(guó)內(nèi)緊縮政策的實(shí)施力度與節(jié)奏，從客觀的數(shù)據(jù)評(píng)估，這些外部的沖擊事實(shí)上促使宏觀緊縮在操作中預(yù)留了緩沖空間。

具體而言，中東和北非政局不穩(wěn)定，成為推動(dòng)國(guó)際能源價(jià)格短期內(nèi)迅速拉升的觸發(fā)因素，并對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹形勢(shì)帶來(lái)雙重的負(fù)面沖擊；日本地震、海嘯和核輻射突發(fā)性事件，短期內(nèi)不僅對(duì)日本經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生一定影響，而且也引發(fā)了日本新一輪的量化寬松和資金注入，從而對(duì)全球?qū)捤韶泿耪叩耐顺龉?jié)奏產(chǎn)生沖擊，同時(shí)也使得決策者對(duì)其可能產(chǎn)生的對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊產(chǎn)生關(guān)注。美國(guó)的QE2即將到期，引發(fā)了關(guān)于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)走向的激烈分歧；而歐洲債務(wù)危機(jī)則面臨4月、7月、10月三個(gè)密集再融資窗口的考驗(yàn)。

從一季度公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)照分析看，這些外部的不穩(wěn)定性沖擊事件某種程度上對(duì)中國(guó)貨幣和信貸政策的緊縮力度、節(jié)奏產(chǎn)生了明顯影響，促使決策者在事實(shí)上預(yù)留了政策緊縮的緩沖空間，一二月份嚴(yán)厲的緊縮政策基調(diào)事實(shí)上在三月份沒有得到延續(xù)，特別是從貨幣供應(yīng)等角度考察出現(xiàn)了貨幣條件寬松的跡象，疊加上外部的影響，導(dǎo)致了總需求并未如期放緩而是持續(xù)保持在高位、通脹水平回落不及預(yù)期的現(xiàn)象，從而必然導(dǎo)致控制通脹的政策緊縮期延長(zhǎng)進(jìn)入“加時(shí)賽”，5%左右的物價(jià)水平可能會(huì)延續(xù)到三季度。

基于以上的分析，當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策面臨的約束環(huán)境是：1.GDP回落幅度有限，為了打消通脹持續(xù)攀升的實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，緊縮政策將會(huì)繼續(xù)以抑制總需求的過(guò)快擴(kuò)張為主基調(diào)；2.CPI新漲價(jià)因素將逐步切換到非食品類價(jià)格和外部因素，貨幣政策必須消除通脹攀升的貨幣條件。在這樣的背景下，以下的政策選項(xiàng)將在二季度被選擇性使用。

一是綜合運(yùn)用“三率”即存款準(zhǔn)備金率、利率和匯率等多種價(jià)格和數(shù)量工具，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，消除通貨膨脹的貨幣條件?？傮w上，由于整個(gè)二季度通脹水平都會(huì)徘徊在5%左右的高位并可能持續(xù)到三季度，預(yù)計(jì)二季度從緊政策基調(diào)仍會(huì)延續(xù)。從政策工具看，利率和存款準(zhǔn)備金率均會(huì)合理使用，同時(shí)在一季度進(jìn)口增速較快、輸入型通脹壓力加大，匯率也可能會(huì)適當(dāng)加大升值幅度。從政策力度看，二季度政策力度只是在一季度基礎(chǔ)上的延續(xù)，繼續(xù)實(shí)施更為嚴(yán)厲的緊縮政策的可能性不大，同時(shí)要充分估計(jì)政策疊加帶來(lái)的負(fù)面影響。在4月21日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，預(yù)計(jì)在二季度接下來(lái)的時(shí)間內(nèi)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率3次，加息1—2次。

二是社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的多元化趨勢(shì)會(huì)加速形成。從影響貨幣供給量和社會(huì)正常融資需求的角度看，銀行信貸和債券、股票等直接融資之間的最大區(qū)別在于：以股票和債券直接融資的最大優(yōu)點(diǎn)在于既可以滿足企業(yè)的合理融資需求，又不會(huì)像銀行信貸那樣通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)產(chǎn)生額外的貨幣供應(yīng)，從而可以在保持貨幣供應(yīng)穩(wěn)定的情況下兼顧企業(yè)融資需求。因此，可以預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，股票、債券和產(chǎn)業(yè)基金的直接融資比例會(huì)持續(xù)加大。

三是政策使用會(huì)繼續(xù)注重總量緊縮和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的平衡。從我們對(duì)銀行草根調(diào)研的情況來(lái)看，中小企業(yè)信貸增長(zhǎng)的速度相對(duì)于大企業(yè)信貸的增速正在放緩。溫總理在講話中也提出，要著力優(yōu)化結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)特別是中小企業(yè)的信貸支持，合理調(diào)節(jié)中長(zhǎng)期貸款和短期貸款的比例，防止短貸長(zhǎng)用、擠占流動(dòng)資金，造成企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金緊張。決策層認(rèn)為，當(dāng)前增長(zhǎng)速度和就業(yè)都處在合理水平，穩(wěn)定物價(jià)和管好通脹預(yù)期是關(guān)鍵，在政策目標(biāo)中處于更為重要的位置。當(dāng)然要充分估計(jì)貨幣政策的滯后效應(yīng)，提高政策的前瞻性，避免政策疊加對(duì)下一階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)大的負(fù)面影響。

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》 巴曙松

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