銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕央行緊縮之手難放松

　　于上周公布的一季度宏觀(guān)金融數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍解讀為“緊縮政策仍會(huì)繼續(xù)”，而話(huà)音剛落，央行緊縮之手已經(jīng)落下。到目前為止，央行今年已4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)達(dá)到2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到了20.5%。

　　對(duì)于上周公布的一季度宏觀(guān)金融數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍解讀為“緊縮政策仍會(huì)繼續(xù)”，而話(huà)音剛落，央行緊縮之手已經(jīng)落下。

　　昨天17日，央行宣布再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，上調(diào)時(shí)間為4月21日，繼續(xù)保持了每月一次的上調(diào)頻率。

　　到目前為止，央行今年已4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)達(dá)到2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到了20.5%。

　　此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時(shí)機(jī)選在剛剛公布一季度宏觀(guān)金融數(shù)據(jù)之后。從這些數(shù)字中，不難讀出存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)的邏輯。對(duì)于銀行間債券市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不意外。

　　“因?yàn)殄X(qián)太多了，央行還是得繼續(xù)收啊?！币粐?guó)有大行駐上海的交易員對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者如是表示。

　　銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)寬裕

　　今年來(lái)貨幣政策的緊縮力度并沒(méi)有絲毫放松，但對(duì)于銀行間市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，資金面的寬裕狀態(tài)卻一直沒(méi)有多大的改變。3月份以來(lái)，隨著大量央票的到期，反映市場(chǎng)資金面狀況的短端利率持續(xù)維持在低位。以回購(gòu)利率為例，銀行間隔夜和7天回購(gòu)加權(quán)利率從3月份至今一直在1.7%和2.3%左右徘徊。存款準(zhǔn)備金率和加息等政策的出臺(tái)僅對(duì)其造成過(guò)暫時(shí)的干擾。

　　分析人士表示，幾方面因素的綜合作用導(dǎo)致了銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的持續(xù)寬裕。

　　首先，近兩個(gè)月來(lái)大量的央票到期釋放出巨大的資金，數(shù)據(jù)顯示，3、4兩個(gè)月份到期央票累計(jì)就達(dá)到1.16萬(wàn)億元。其次，央行加息提高了存款的吸引力，存款增加，而貸款受限，大量銀行資金進(jìn)入銀行間市場(chǎng)運(yùn)作。此外，受人民幣升值預(yù)期等影響，今年來(lái)我國(guó)外匯占款的增加也非常迅速，今年頭兩個(gè)月我國(guó)外匯占款分別增加5016億元和2145億元;3月新增外匯占款高達(dá)4079億元，較2月增加九成。

　　對(duì)于熱錢(qián)的流入，摩根士丹利分析師Steven?Zhang指出，截至3月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)了3萬(wàn)億美元，其中，今年第一季度增加了1970億美元，大大超過(guò)去年同期的479億美元。在扣除掉貿(mào)易順差、FDI等外資流入，考慮到匯率調(diào)整、投資收益等因素后，數(shù)據(jù)顯示一季度熱錢(qián)流入的壓力是非常大的。這是造成央行持續(xù)緊縮而市場(chǎng)流動(dòng)性仍持續(xù)寬裕的原因之一。

　　“充裕的流動(dòng)性意味著進(jìn)一步的數(shù)量調(diào)控措施?！盨teven?Zhang表示，“貨幣政策的緊縮趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)并且力度不會(huì)放松。”

　　社會(huì)融資總額或與去年不相上下

　　從整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性來(lái)看，央行收縮流動(dòng)性的努力也仍需要繼續(xù)。

　　根據(jù)央行公布的一季度社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)，一季度我國(guó)社會(huì)融資額達(dá)到了4.2萬(wàn)億。按照這一節(jié)奏，我國(guó)全年的社會(huì)融資總額可能再度逼近14萬(wàn)億元水平，與去年不相上下。

　　“這樣一個(gè)融資水平的背后，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有上升動(dòng)力，同時(shí)也表明全社會(huì)流動(dòng)性充裕?！卑男裸y行發(fā)布的研究報(bào)告稱(chēng)，盡管貨幣當(dāng)局已經(jīng)通過(guò)各種手段來(lái)收縮流動(dòng)性，但其效果卻仍然堪憂(yōu)，大規(guī)模的流動(dòng)性仍然通過(guò)各種途徑被注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這使得通脹形勢(shì)更令人擔(dān)憂(yōu)。

　　國(guó)海證券分析師陳瀅也指出，在信貸受到控制的情況下，企業(yè)與銀行可能的選擇是繞過(guò)信貸做業(yè)務(wù)，“金融脫媒”現(xiàn)象將更加嚴(yán)重，因此，除了新增信貸規(guī)模減少外，總體上似乎看不到貨幣政策緊縮后留下的痕跡。

　　央行的數(shù)據(jù)顯示，3月份新增貸款6794億元，而人民幣存款則增加2.68萬(wàn)億元，其中企業(yè)存款增加1.68萬(wàn)億元，同比增速達(dá)到了27%。這意味著，在信貸受到控制的情況下，企業(yè)通過(guò)其他渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，其中可能包括發(fā)行債券、信托以及民間融資等。

　　有專(zhuān)家指出，從社會(huì)融資總量的調(diào)控角度出發(fā)，其他融資手段的增加可能會(huì)對(duì)信貸緊縮形成“倒逼”之勢(shì)，進(jìn)一步促使央行收緊信貸和銀行體系的流動(dòng)性。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：郭茹

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