利率并非唯一 債市趨勢(shì)性機(jī)會(huì)漸臨

　　今年以來(lái)我國(guó)央行已經(jīng)兩度加息，目前來(lái)看貨幣政策的緊縮路程似乎還沒(méi)有走完。這種情況下要如何看待債券投資呢？債券投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)又有多大呢？對(duì)此我們并不悲觀，因?yàn)樾乱惠嗂厔?shì)性機(jī)會(huì)的起點(diǎn)正在慢慢來(lái)臨。

　　首先，加息并不等于債券價(jià)格下跌?；仡櫄v史，1993年7月一年期定期存款利率達(dá)到10.98%的最高點(diǎn)后，以定期存款利率為代表的利率水平一直處于下降趨勢(shì)之中，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)11年，最低點(diǎn)出現(xiàn)在2002年2月，當(dāng)時(shí)1年定期存款利率已降至1.98%，并在此位置上維持到2004年10月。2004年10月受CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）高企的影響，央行首次提高利率，將1年定期上調(diào)27個(gè)百分點(diǎn)至2.25%的水平。按照上述理論分析，由于央行開(kāi)始加息，債券市場(chǎng)應(yīng)該在2004年10月后出現(xiàn)明顯下跌。但實(shí)際上，債券市場(chǎng)提前于2003年6月就開(kāi)始下跌，一直跌至2004年10月加息之前，那段期間10年期國(guó)債收益率由3%一路上升至5.4%（時(shí)至今日，當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)仍未被突破）。在央行加息政策出臺(tái)后，債市卻出現(xiàn)了一波久違的大牛市，在半年時(shí)間內(nèi)10年國(guó)債收益率一路下降，由5.4%的高位下降至2.75%左右。

　　而在2007-2008年的加息周期中，債券市場(chǎng)的波動(dòng)基本與利率調(diào)整一致，只是債市價(jià)格上升、收益率下降的時(shí)間點(diǎn)要早于降息時(shí)點(diǎn)?？梢?jiàn)，同樣的加息，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)并不完全一致，這說(shuō)明加息與債券市場(chǎng)表現(xiàn)之間的關(guān)系非常復(fù)雜，并不是簡(jiǎn)單的同一時(shí)點(diǎn)反向?qū)?yīng)。

　　站在目前時(shí)點(diǎn)上，公眾擔(dān)心的仍是央行可能繼續(xù)加息或提高存款準(zhǔn)備金率，但這些情況都在投資者預(yù)期之內(nèi)，因而也已基本在市場(chǎng)收益率中有所體現(xiàn)。即便再有加息，對(duì)市場(chǎng)的影響也將非常有限，甚至可能會(huì)像2004年一樣，由于利空預(yù)期釋放，債券市場(chǎng)反而在加息之后走好。

　　目前銀行信貸投放正在受到嚴(yán)格限制，主要大中城市也都采取了房地產(chǎn)限購(gòu)的政策，這將影響房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)，使投資無(wú)法維持過(guò)去一段時(shí)間的高增長(zhǎng)水平。而在非政府主導(dǎo)的地產(chǎn)性投資受到明顯抑制的情況下，僅靠國(guó)家投資支撐，經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)過(guò)熱局面?；谶@樣考慮，我們認(rèn)為未來(lái)的加息空間有限。對(duì)于可能的加息時(shí)間窗口，如果經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較快，同時(shí)CPI增速又偏高，央行就有可能采取加息操作；如果經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)回落，僅僅是CPI有所偏高，維持利率穩(wěn)定應(yīng)是此時(shí)的最好選擇。

　　簡(jiǎn)要展望未來(lái)，我們有可能會(huì)面臨兩種方向或結(jié)果：其一是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，物價(jià)沒(méi)有超預(yù)期或超過(guò)管理部門所能夠承受的水平；其二是較悲觀的情況，即經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)軟著陸，在未來(lái)某個(gè)時(shí)期開(kāi)始快速下跌。但是無(wú)論從哪種情況分析，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市的影響都是偏正面的，或者至少是中性的。我們認(rèn)為，只要政策調(diào)控繼續(xù)保持目前的力度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)延續(xù)回落趨勢(shì)，同時(shí)通脹超預(yù)期上升的可能不大，因此對(duì)債券市場(chǎng)走勢(shì)也無(wú)需悲觀。

來(lái)源：新華網(wǎng)

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