調(diào)控預期或影響資源股市場表現(xiàn)

　　周二，滬深兩市表現(xiàn)為橫盤震蕩行情，股指暫守5日均線，盤中交投水平變化不大。北非局勢有緩和跡象，國際油價小幅回落，煤炭板塊短線回吐；有色金屬出口退稅率或?qū)⑾抡{(diào)，有色金屬板塊應聲下跌；宏觀緊縮預期令市場流動性壓力增加，資源類個股年內(nèi)整體漲幅落后大盤。最終，周二上證指數(shù)收盤于3021點，下跌1點，深圳成指收盤于12902點，下跌22點，兩市成交2757億元。

　　資源股不給力

　　市場難現(xiàn)強勢行情

　　如果將滬指3000點作為近兩年震蕩市的波動中軸的話，那么突破這一重要技術位將很大鼓舞市場多方的信心；而近兩年的滬指波動低位不斷抬升也令更多的趨勢投資者看好大盤對這一整數(shù)關口的實質(zhì)性突破。從目前的市場面來看，大盤上行的主要動力來自于低估值的藍籌股，尤其是部分超級大盤股成為市場資金凈流入的對象。不過，以往在上漲行情中表現(xiàn)活躍資源類個股卻在年內(nèi)行情表現(xiàn)上落后于大盤，周二盤中的有色金屬和煤炭板塊皆處于市場跌幅前列。也正是因為資源股年內(nèi)不給力的表現(xiàn)令當前市場難現(xiàn)去年四季度初的脈沖型強勢上漲行情。

　　在2005至2007年的牛市行情中，在1664點后九個月的快速反彈行情中，資源類個股多成為多方陣營的明星品種，期間漲幅遠遠高于同期大盤，投資者給予該板塊高于市場其他品種的定價彈性。資源類個股在市場獲得的較高風險溢價水平與其相對應金屬品種在活躍期貨市場遠期定價有關，尤其是在流動性充裕的宏觀背景下，期貨市場往往會與股票市場出現(xiàn)同向共振效應，進而刺激其股價活躍表現(xiàn)。然而，今年的市場上行行情是在貨幣政策轉(zhuǎn)向的大背景下出現(xiàn)的，對通脹的關注，對貨幣流動性的關注成為老百姓討論的熱點話題，因此，投資者對貨幣當局調(diào)控預期限制資源類個股的炒作空間。

　　從市場估值來看，有色金屬類個股定價偏高，大金屬類資產(chǎn)的估值較市場整體平均水平?jīng)]有明顯優(yōu)勢，而受益于近兩年新興產(chǎn)業(yè)題材炒作，小金屬類資產(chǎn)估值已經(jīng)處于歷史峰值水平。煤炭板塊市場估值較為合理，國際油價持續(xù)上揚背景下，國內(nèi)抗通脹政策勢必延緩煤炭市價合理化進程。宏觀流動性收緊導致融資成本提升，進而增加煤炭企業(yè)資源整合成本，延緩整合速度。此外，資源稅政策的不確定性也抑制了煤炭股估值的提升。

　　調(diào)控預期或影響

　　資源股市場表現(xiàn)

　　除了國內(nèi)銀根收緊的負面影響之外，國際流動性因素變化也可能影響A股資源類品種市場表現(xiàn)。從目前來看，通脹壓力已經(jīng)不是新興發(fā)展中國家獨有的社會經(jīng)濟現(xiàn)象，高企的物價水平也迫使身處歐債危機當中歐洲貨幣當局毅然提升其基準利率水平，澳洲等增長速度較快的發(fā)達經(jīng)濟體也在警示通脹對經(jīng)濟的負面影響，美國金融界也開始談論量化寬松政策退出的可能性。因此，盡管在短期內(nèi)仍看到油價金價不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高，一旦相關地緣政治緊張因素受控之后，大宗商品等資源價格上行速度有望放緩。

　　國內(nèi)復雜的宏觀調(diào)控形勢也令市場多方在投資偏好上發(fā)生轉(zhuǎn)變。高企物價和房價是當前調(diào)控政策作用的主要對象，針對這兩大社會問題，經(jīng)濟學中經(jīng)典的調(diào)控措施面臨政策兩難的尷尬。提升利率水平來緩解負利率局面有利于民生問題的解決，國內(nèi)外利差擴大又將觸發(fā)海外熱錢涌入和人民幣升值速度加快等宏觀不利因素，因此，數(shù)量化調(diào)控手段被多次應用于流動性控制方面；而在樓市方面，剛性需求的存在和民間資本大量囤積炒作已使得傳統(tǒng)房貸緊縮政策效應大大折扣，限購令和保障房建設等行政措施被施加到房價調(diào)控當中。顯然，數(shù)量化緊縮措施使得金融市場價格信號的作用弱化，金融資源低效配置的概率增加，而限購令和保障房供應也不是市場化調(diào)控措施，權(quán)力尋租的機會存在，由此可見，市場價格信號影響力降低，投資者未來預期的不確定性成分增加，那么資本選擇低風險且收益穩(wěn)定品種的概率偏大。

　　因此，在2011年春季上漲行情中，低估值品種較多受到投資者青睞，而高估值品種多處于震蕩調(diào)整當中。當然，這一市場現(xiàn)象或與新入市投資者本身風險偏好度較低有關，但是，國內(nèi)緊縮調(diào)控帶來的中短期不確定性還是抑制市場資金對高成長高風險品種的追逐。相比估值處于歷史低位的超級大盤藍籌，資源類品種的風險溢價或難是短期市場看點。因此，建議投資者在資源類個股的操作上選取自下而上選股策略，綜合市場估值、基本面和宏觀調(diào)控節(jié)奏等多方面因素，逢低對穩(wěn)健潛力品種給予適當倉位的配置。

來源：證券日報 作者：鄭罡

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