全球通脹潮起 歐美日各行其是或引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

近來(lái)，全球大宗商品市場(chǎng)漲聲一片，使得國(guó)際輸入性通脹不僅成為新興經(jīng)濟(jì)體面臨的主要挑戰(zhàn)，也成為全球各經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局高度警覺(jué)的重要問(wèn)題。中銀香港發(fā)展規(guī)劃部高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員張穎在與記者連線時(shí)說(shuō)，在對(duì)抗通脹方面歐美日各行其是可能會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)顯著影響，尤其可能導(dǎo)致大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而新興經(jīng)濟(jì)體須警惕歐美進(jìn)入加息周期后導(dǎo)致資金大量流出、引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

在國(guó)際金融危機(jī)后，由于美國(guó)和其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，全球通脹迎來(lái)新一輪大潮。由于大量資金流向受金融危機(jī)沖擊較輕的新興經(jīng)濟(jì)體，首先推升了這些經(jīng)濟(jì)體的通脹水平，如2月印度通脹率高達(dá)8.31%，俄羅斯為9.5%，巴西為6.08%，中國(guó)為4.9%。隨后由于能源和食品價(jià)格持續(xù)上漲，推高整體消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，發(fā)達(dá)國(guó)家也普遍出現(xiàn)通脹攀升的勢(shì)頭。據(jù)經(jīng)合組織的數(shù)據(jù)，成員國(guó)2月消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲2.4%，為2008年10月以來(lái)的最高漲幅。盡管美國(guó)貨幣政策關(guān)注的核心通脹仍較溫和，但湯森路透和密西根大學(xué)聯(lián)手進(jìn)行的調(diào)查顯示，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從2月的77.5滑落至67.5，創(chuàng)2009年11月以來(lái)最低，反映出油價(jià)不斷攀升和食品價(jià)格上揚(yáng)帶來(lái)的通脹壓力，使美國(guó)消費(fèi)者和企業(yè)的開(kāi)支信心受到抑制。

雖說(shuō)導(dǎo)致全球通脹上升的因素較為復(fù)雜，既有各國(guó)的某些特殊性、局部性原因，如“熱錢”大量流入加劇了新興經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性過(guò)多因素，但張穎認(rèn)為，美國(guó)兩輪量化寬松政策導(dǎo)致美元大幅貶值、并推升國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升是全球通脹上升的共同主因。她說(shuō)，盡管金融危機(jī)后歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不時(shí)困擾國(guó)際金融市場(chǎng)，使美元不時(shí)發(fā)揮資金避難所的作用，但由于美元在國(guó)際貨幣體系中占主導(dǎo)地位，美國(guó)兩輪量化寬松政策導(dǎo)致的全球流動(dòng)性泛濫使得過(guò)剩資金大量流向國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)，雖然暫未明顯推升美國(guó)本身的通脹率，但導(dǎo)致美元指數(shù)大幅下跌。自2010年6月7日以來(lái)，美元指數(shù)已從88.708的高位下跌至今年4月7日的75.622的水平，跌幅為14.8%。而根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，2010年6月至2011年2月，美元實(shí)際有效匯率下降8.6%。

由于美元標(biāo)價(jià)在國(guó)際大宗商品交易體系中占主導(dǎo)地位，美元不斷貶值、加上國(guó)際資金投機(jī)炒作、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中東地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩等因素，導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格不斷上漲。截至2011年3月底，路透商品價(jià)格指數(shù)已從2010年5月25日的247.25點(diǎn)上升至359.47點(diǎn)，升幅為45.4%。張穎說(shuō)，國(guó)際大宗商品價(jià)格的迅速上升使各國(guó)面臨的輸入性通脹壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以往任何時(shí)期。以中國(guó)為例，自2010年以來(lái)已9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和4次加息，使2011年2月的M2增速回落至15.7%，遠(yuǎn)低于2010年2月同比為25.5%的增速，并處于今年16%的調(diào)控目標(biāo)之下；同時(shí)中國(guó)加大了外匯資金流入的管理和人民幣國(guó)際化的力度，并通過(guò)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式使經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重從2007年的10.6%逐漸下降至2010年的5.2%，雖有助于緩和流動(dòng)性過(guò)多因素導(dǎo)致的通脹壓力，但輸入性通脹的壓力仍然較大。她的看法是，未來(lái)各國(guó)輸入性通脹壓力的消除在較大程度上取決于美元匯率和國(guó)際商品市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)。不過(guò)，由于目前利比亞局勢(shì)仍不明朗，而本次日本連串災(zāi)難導(dǎo)致的環(huán)球供應(yīng)鏈中斷，國(guó)際大宗商品價(jià)格在高位徘徊的局面在短期內(nèi)難以改變。

目前，全球各經(jīng)濟(jì)體抗衡通脹的主要手段是加息。盡管日本地震和油價(jià)飆升引發(fā)新的不確定性，但日本顯然仍可能采取量化寬松的政策，利率水平似有若無(wú)。面對(duì)日益加劇的通脹壓力，歐洲央行4月7日已宣布采取金融危機(jī)以來(lái)的首次加息行動(dòng)，英國(guó)央行加息的迫切性也日益顯現(xiàn)。由于近來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所加快，美聯(lián)儲(chǔ)不少官員也傾向于轉(zhuǎn)變工作重點(diǎn)，從支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)向積極預(yù)防未來(lái)通脹高企的局面，以避免通脹殃及美國(guó)經(jīng)濟(jì)。不過(guò)，由于美國(guó)已進(jìn)入總統(tǒng)選舉的準(zhǔn)備階段，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和降低失業(yè)率，市場(chǎng)普遍預(yù)期現(xiàn)政府會(huì)盡可能地推遲加息。張穎認(rèn)為，歐美日應(yīng)對(duì)通脹各行其是可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成顯著影響。

首先，歐元區(qū)率先加息對(duì)于陷入財(cái)政困境的成員國(guó)是雪上加霜。如葡萄牙2010年財(cái)赤占GDP的比重為8.6%，超過(guò)政府設(shè)定7.3%的目標(biāo)，歐元區(qū)加息將進(jìn)一步推升其融資成本，使其更難降低嚴(yán)重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和高失業(yè)率，經(jīng)濟(jì)下滑也更嚴(yán)重。其他一些成員國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)也處于高危水平，歐元區(qū)有174家銀行無(wú)力從市場(chǎng)獲得足夠資金以滿足最低資本充足率要求，因此歐元區(qū)加息很可能觸發(fā)全球金融市場(chǎng)的調(diào)整和波動(dòng)。其次，主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行貨幣政策不同步，可能導(dǎo)致較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著歐洲央行啟動(dòng)加息，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息的預(yù)期上升，而日本持續(xù)量化寬松，將引發(fā)較大的市場(chǎng)波動(dòng)。4月7日美國(guó)10年期國(guó)債收益率已攀升至3.564%，這可能是美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)上升的開(kāi)始。如果美聯(lián)儲(chǔ)停止購(gòu)買國(guó)債、加息及從其資產(chǎn)負(fù)債表中出售任何資產(chǎn)，其10年期國(guó)債收益率將可能迅速上漲，債券價(jià)格將大幅下跌。第三，由于歐元區(qū)率先加息，而美國(guó)加息仍有一段時(shí)日，息差可能導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)疲弱，從而導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，尤其是迅速攀升的油價(jià)可能會(huì)威脅到主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度。有“末日博士”之稱的魯比尼就預(yù)言，如果油價(jià)突破130美元/桶，將引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)“雙底”衰退。由于危機(jī)后主要發(fā)達(dá)國(guó)家除了恢復(fù)性增長(zhǎng)外，看不到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，一旦加息，其“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)也將隨之增大。此外，新興經(jīng)濟(jì)體須警惕歐美進(jìn)入加息周期后可能導(dǎo)致資金大量流出，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

作者： 孫建耘 來(lái)源： 金融時(shí)報(bào)

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