藍(lán)籌修復(fù)風(fēng)生水起緊縮政策近尾聲

　　2011年是“十二五”開局元年，也是上一輪經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束與新一輪經(jīng)濟(jì)周期開始的切換年，宏觀經(jīng)濟(jì)將先后呈現(xiàn)通脹回落、經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)、轉(zhuǎn)型加速的特征。

　　綜合對(duì)食品和非食品價(jià)格走勢(shì)的判斷，上半年我國(guó)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）增速為4.77%，下半年將回落至3.12%，其中3月CPI漲幅在5%以下，好于市場(chǎng)普遍預(yù)期。民生證券研究所在近期推出了4篇物價(jià)的系列報(bào)告，對(duì)物價(jià)成因做了目前為止最為細(xì)致的分析：貨幣發(fā)行、勞動(dòng)力成本上升和輸入原材料價(jià)格上漲對(duì)物價(jià)的影響被夸大，實(shí)際影響有限；本輪通脹是由通脹預(yù)期主導(dǎo)的食品價(jià)格上漲，具有結(jié)構(gòu)性和階段性的特點(diǎn)。

　　受短期貨幣信貸增速大幅回落、即期三大需求增速同時(shí)放緩以及長(zhǎng)期主要資源供給不支持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)三重因素影響，2011年一季度經(jīng)濟(jì)增速回落。二季度保障房建設(shè)、“十二五”項(xiàng)目將陸續(xù)開工，經(jīng)濟(jì)增速有望低位企穩(wěn)；下半年政策核心轉(zhuǎn)向 “促轉(zhuǎn)型”，GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增速將回升到9.5%，進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的過渡期。

　　預(yù)期差是決定市場(chǎng)走向的核心因素。2011年無論是通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是政策力度都會(huì)好于預(yù)期，正向預(yù)期差將引導(dǎo)全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行，推動(dòng)整體估值中樞全面上移，預(yù)計(jì)2011年A股市場(chǎng)回報(bào)率將達(dá)到35%左右，上證指數(shù)有望突破4000點(diǎn)。

　　通脹、經(jīng)濟(jì)回落和緊縮政策，是制約2011年市場(chǎng)運(yùn)行的三大核心因素。我們堅(jiān)持2011年宏觀經(jīng)濟(jì)將先后呈現(xiàn)通脹回落、經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)、轉(zhuǎn)型加速特征的判斷。

　　通脹壓力將于二季度部分緩解，下半年顯著緩解；上半年經(jīng)濟(jì)短期走勢(shì)回穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，下半年轉(zhuǎn)型加速，經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力逐漸明晰；股市融資壓力也將顯著減輕。

　　我們認(rèn)為，二季度是最后一個(gè)加倉(cāng)季。一季度通脹和流動(dòng)性最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，預(yù)期差推市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了超5%的整體收益。二季度無論是通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還政策力都將好于預(yù)期。4月中旬宏觀數(shù)據(jù)披露期將是市場(chǎng)重要的觀察窗口，屆時(shí)通脹、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及宏觀政策均將趨于明朗，正向預(yù)期差有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)估值中樞全面上移，上證指數(shù)將挑戰(zhàn)前期3500點(diǎn)，市場(chǎng)期待已久的大小盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換也將來臨。

　　我們認(rèn)為，二季度緊縮政策將進(jìn)入下半場(chǎng)，藍(lán)籌股估值修復(fù)將進(jìn)入上半場(chǎng)。板塊方面，金融、黃金、地產(chǎn)、航空，建筑建材和工程機(jī)械等行業(yè)值得看好。

　　
作者：張琢 來源：證券時(shí)報(bào)　　

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