理順定價(jià)機(jī)制深化新股發(fā)行市場(chǎng)化

　　今天，由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、深滬證券交易所聯(lián)合主辦的“新股估值定價(jià)研討會(huì)”將在深圳舉辦。此次研討會(huì)將總結(jié)上一階段新股發(fā)行體制改革成果，同時(shí)就當(dāng)前新股估值定價(jià)存在的問題做進(jìn)一步探討，并為下一步推進(jìn)改革指明方向。

　　從當(dāng)前數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)參與各方反映來看，經(jīng)過2009年、2010年兩輪新股發(fā)行體制改革，新股估值定價(jià)日漸合理，機(jī)構(gòu)參與的理性正在逐步增強(qiáng)。其中極為重要的表現(xiàn)就是，新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象逐漸減少，新股不敗的“神話”已成為過去。

　　最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，3月上市的31只新股中，有8只首日即破發(fā)。中小板、創(chuàng)業(yè)板新股表現(xiàn)低迷，中小板首日平均升幅只有10%左右，相比2月份降低了66%；創(chuàng)業(yè)板也頻頻破發(fā)，首日平均漲幅只有9%，較2月份降低46%。

　　與此同時(shí)，3月新股發(fā)行市盈率繼續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，3月份31只新股的平均發(fā)行市盈率為54.55倍，較2月份降低了8.66%，其中主板的降幅最大，達(dá)14.84%；中小板降幅為6%。2月份平均發(fā)行市盈率大幅下降的創(chuàng)業(yè)板3月繼續(xù)回落，環(huán)比降幅接近5%。

　　毫無疑問，市盈率下降、破發(fā)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，是前一階段新股發(fā)行體制改革的重要成果之一。2010年11月1日正式啟動(dòng)的第二階段新股發(fā)行體制改革，從四大方面向縱深推進(jìn)，其核心是強(qiáng)化新股發(fā)行詢價(jià)責(zé)任，引導(dǎo)相關(guān)機(jī)構(gòu)合理定價(jià)。從實(shí)際情況來看，網(wǎng)下配售實(shí)行搖號(hào)、主承銷商自主推薦機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下配售、發(fā)行人及其主承銷商須披露詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)情況等措施的實(shí)施，使得機(jī)構(gòu)打新更為謹(jǐn)慎。近期新股發(fā)行市盈率明顯降低，市場(chǎng)定價(jià)有明顯的回歸跡象，可見兩輪新股發(fā)行體制改革的確發(fā)揮了作用，達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)。

　　正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生所言：破發(fā)是改革的重大成果。不破發(fā)，就是說發(fā)新股永遠(yuǎn)可以發(fā)出去?！靶鹿砂l(fā)行體制改革以來，投資者的辨別能力日益增強(qiáng)，市場(chǎng)也體現(xiàn)出很強(qiáng)的選擇性?！弊C監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖如此強(qiáng)調(diào)。申銀萬國(guó)長(zhǎng)期研究新股的分析師林瑾也觀察到，“機(jī)構(gòu)現(xiàn)在申購新股比以前謹(jǐn)慎得多了。機(jī)構(gòu)申購新股時(shí)更加注重基本面和估值情況，所有新股都打的機(jī)構(gòu)越來越少?！?/p>

　　不難預(yù)見，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)將更為完善，改革的效果也將更為明顯。

　　在取得成績(jī)的同時(shí)，也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，目前我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”的發(fā)展階段，發(fā)行審核監(jiān)管體系也仍存在不盡完善的地方，新股估值定價(jià)機(jī)制也還有待改進(jìn)。例如詢價(jià)機(jī)構(gòu)的行為操守、專業(yè)能力、估值水平仍有待進(jìn)一步提高；“承銷商為發(fā)行人考慮多，為投資者考慮少”的問題依然存在，反映出目前在制度層面上仍需強(qiáng)化承銷商、詢價(jià)機(jī)構(gòu)的責(zé)任意識(shí)，使其責(zé)任明確，歸位盡責(zé)。

　　正如朱從玖在今年兩會(huì)期間所言，新股發(fā)行制度肯定要不斷調(diào)整，但要分步推出、逐步完善。以此來看，下一步新股發(fā)行體制改革，其核心仍是理順新股的估值與定價(jià)機(jī)制，使市場(chǎng)參與各方歸位盡責(zé)。具體而言，就是要考慮如何強(qiáng)化機(jī)構(gòu)的約束機(jī)制，提升定價(jià)的合理性，讓承銷商既關(guān)注發(fā)行人的利益也關(guān)注投資者的利益，從而使新股定價(jià)更趨合理。

　　就在兩天前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定了《關(guān)于保薦項(xiàng)目盡職調(diào)查情況問核程序的審核指引》，在發(fā)審過程建立問核機(jī)制，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。這表明證監(jiān)會(huì)在新股發(fā)行體制改革上孜孜以求，并不斷取得新進(jìn)展。相信今天的研討會(huì)能匯集各方智慧，為下一步新股定價(jià)機(jī)制改革厘清方向，助推新股發(fā)行市場(chǎng)化之路越走越寬。

來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 作者：肖波

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